從CBOT、LME、NYMEX成為世界定價(jià)中心看我國(guó)定價(jià)中心的形成

　　喻猛國(guó)

　　當(dāng)前國(guó)際大宗商品的買賣大多以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)化為金融衍生品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)成為世界定價(jià)中心，掌握大宗商品、金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，誰(shuí)就站到了財(cái)富創(chuàng)造和國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的一邊，而定價(jià)權(quán)的形成與期貨市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)，當(dāng)前已經(jīng)形成了以CBOT(芝加哥期貨交易所)農(nóng)產(chǎn)品、LME(倫敦金屬交易所)有色金屬和NYMEX(紐約商業(yè)交易所)能源為主的幾大世界商品定價(jià)中心。

　　要想占領(lǐng)金融領(lǐng)域的制高點(diǎn)，必須從戰(zhàn)略高度發(fā)展我國(guó)的期貨市場(chǎng)，努力把我國(guó)期貨市場(chǎng)打造成為世界商品的定價(jià)中心，獲取商品定價(jià)權(quán)。

　　三大世界商品定價(jià)中心歷史形成

　　(一)CBOT成為世界農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)中心

　　1848年，由芝加哥82個(gè)商人發(fā)起創(chuàng)立了芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)。該交易所成立后，以現(xiàn)貨為依托，同時(shí)為現(xiàn)貨貿(mào)易服務(wù)，并不斷創(chuàng)新交易模式，對(duì)交易規(guī)則不斷加以完善，交易品種和規(guī)模不斷擴(kuò)大，玉米、大豆、小麥等品種的期貨價(jià)格，不僅成為美國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、加工的重要參考價(jià)格，而且成為國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中的權(quán)威價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易價(jià)格逐步形成了以CBOT的期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，CBOT也就獲取了世界農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。

　　上世紀(jì)70年代后，適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)，CBOT推出了多個(gè)金融期貨品種，這樣CBOT除了提供玉米、大豆和小麥等農(nóng)產(chǎn)品期貨品種外，還推出了中、長(zhǎng)期美國(guó)政府債券、股票指數(shù)、市政債券指數(shù)、黃金和白銀等期貨品種，以及農(nóng)產(chǎn)品、金融和金屬的期貨期權(quán)。 2006年底，CBOT與CME合并成為全球最大的衍生品交易所，新交易所涵蓋的產(chǎn)品主要有美元利率收益曲線期貨、股票指數(shù)期貨、外匯期貨、農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)商品期貨、能源以及天氣和房地產(chǎn)指數(shù)期貨，合并后的新公司力圖維持在國(guó)際衍生品領(lǐng)域的創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　在CBOT成為世界農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)中心的過(guò)程中，美國(guó)政府扮演了非常重要的角色，美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)定期向全世界公布數(shù)據(jù)，以引導(dǎo)美國(guó)農(nóng)民種植和世界各地生產(chǎn)消費(fèi)者的生產(chǎn)和購(gòu)買意向。這些報(bào)告包括月度供需平衡報(bào)告、出口檢驗(yàn)報(bào)告、種植意向報(bào)告、最終種植面積報(bào)告等。USDA每個(gè)月發(fā)布世界各大農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)消費(fèi)國(guó)月度供需報(bào)告，包括本年度產(chǎn)量的預(yù)估值、出口量、國(guó)內(nèi)用量、上年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存以及本年度年終期末庫(kù)存預(yù)估值等。除了月度報(bào)告，美國(guó)農(nóng)業(yè)部還定期發(fā)布兩種農(nóng)作物種植報(bào)告，即3月底推出的種植意向報(bào)告(Planting Intention Report)和6月底公布的最終種植面積報(bào)告(Final Acreage Report)。另外，在種植季節(jié)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部每周一發(fā)布農(nóng)作物長(zhǎng)勢(shì)狀況報(bào)告和進(jìn)口檢驗(yàn)報(bào)告，每周二發(fā)布出口銷售額報(bào)告。這些權(quán)威報(bào)告的發(fā)布經(jīng)常引起CBOT農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)并決定世界農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的運(yùn)動(dòng)方向。

　　(二)LME成為世界有色金屬定價(jià)中心

　　倫敦金屬交易所(London Metal Exchange,LME) 是一家有著130多年歷史的世界最大的基礎(chǔ)金屬期貨交易市場(chǎng)。19世紀(jì)中期，英國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國(guó)，面對(duì)銅和錫的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)， 1876年12月，300名金屬商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司。

　　LME交易所成立伊始，只交易銅和大錫，隨著歷史的發(fā)展，交易所適時(shí)適勢(shì)地逐步增加了新的交易品種和修改交割商品的品質(zhì)。隨著英國(guó)國(guó)力的增長(zhǎng)和交易所自身的發(fā)展，LME逐步成為了有色金屬的定價(jià)中心。到2000年4月10日，在銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫六個(gè)商品的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了LMEX——倫敦金屬交易所期貨指數(shù)，指數(shù)交易不能進(jìn)行實(shí)物交割，與股指期貨類似。

　　LME有著獨(dú)特的會(huì)員制度。會(huì)員由7種會(huì)員構(gòu)成，呈階梯式分布，分別是圈內(nèi)會(huì)員(ring member)、準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)清算會(huì)員(Associate Broker Clearing)、準(zhǔn)交易清算會(huì)員(Associate Trade Clearing)、準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)會(huì)員(Associate Broker)、準(zhǔn)交易會(huì)員(Associate Trade)、個(gè)人會(huì)員和榮譽(yù)會(huì)員(only for individual and honorary member)。其中圈內(nèi)會(huì)員可以進(jìn)入圈內(nèi)進(jìn)行公開(kāi)叫價(jià)交易，可以進(jìn)行24小時(shí)不間斷的辦公室交易(Interoffice trade)，可以向客戶報(bào)出買賣價(jià)，成為客戶的交易對(duì)手，也就是做市商(Market Maker)制度，正是由于LME這種特別的交易機(jī)制，使得參與者云集，參與者隨時(shí)可以入市買進(jìn)或賣出，不存在沒(méi)有交易對(duì)手導(dǎo)致的流動(dòng)性不足問(wèn)題，只存在價(jià)格高低的問(wèn)題，使得24小時(shí)不間斷交易成為可能。

　　(三)NYMEX成為世界能源定價(jià)中心

　　20世紀(jì)70年代初發(fā)生的石油危機(jī)，給世界石油市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊，石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，直接導(dǎo)致了石油期貨的產(chǎn)生。石油期貨應(yīng)運(yùn)而生， 最先推出的是紐約商業(yè)交易所(New York Mercantile Exchange，NYMEX)1978年11月上市取暖油期貨合約，1982年上市含鉛汽油期貨合約，1986年被無(wú)鉛汽油期貨合約取代，1986年上市西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)期貨合約，合約規(guī)格為每手1000桶，報(bào)價(jià)單位為美元/桶，交割地點(diǎn)在庫(kù)欣、俄克拉荷馬州，通過(guò)管道運(yùn)輸可以將原油運(yùn)輸?shù)饺�球現(xiàn)貨市場(chǎng)，交割品質(zhì)設(shè)定了國(guó)內(nèi)和國(guó)際交易原油的幾個(gè)等級(jí)，滿足了現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同需要。該合約推出后交易活躍，為有史以來(lái)最成功的商品期貨合約，1990年上市天然氣期貨合約，這樣基本上形成了較為完整的能源期貨體系。在所有能源期貨合同中，原油、天然氣、汽油和取暖油四類產(chǎn)品的比重超過(guò)98%。

　　目前原油期貨是最重要的石油期貨品種，世界上重要的原油期貨合約有4個(gè)：紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的輕質(zhì)低硫原油即“西德克薩斯中質(zhì)油”期貨合約、高硫原油期貨合約，倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)的布倫特原油期貨合約，新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期貨合約。2005年，NYMEX和阿聯(lián)酋國(guó)有企業(yè)迪拜控股公司(Dubai Holding)共同組建中東第一家能源交易所，分別占有這家名為迪拜商品交易所(DME)50%的股份，其主要的交易品種將為高硫原油和燃料油。當(dāng)前全球所產(chǎn)原油的70%是高硫重質(zhì)原油，其代表就是迪拜原油，但交易主要在東京和新加坡市場(chǎng)進(jìn)行，這樣除輕質(zhì)油外，NYMEX意圖奪回對(duì)高硫重質(zhì)原油的定價(jià)權(quán)。

　　NYMEX還上市了e-miNY能源期貨、部分輕質(zhì)低硫原油、和天然氣期貨合約，在能源市場(chǎng)中作為一種有效的參與手段為小投資者和商人提供了機(jī)遇，這些合約通過(guò)芝加哥商業(yè)交易所(CME)的GLOBEX電子貿(mào)易系統(tǒng)進(jìn)行交易，并通過(guò)NYMEX的票據(jù)交換所清算。在交易場(chǎng)地關(guān)閉的18個(gè)小時(shí)里，NYMEX的能源合約可以通過(guò)建立在互聯(lián)網(wǎng)上的NYMEX ACCESS電子交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易，這樣就可以使日本、新加坡、香港、倫敦、以及瑞士的參與者們?cè)谒麄兊恼�常工作時(shí)間內(nèi)積極主動(dòng)地參與到能源期貨市場(chǎng)。市場(chǎng)的誠(chéng)信是通過(guò)市場(chǎng)、交易和財(cái)務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)來(lái)保證的。票據(jù)交換所作為每一筆交易的最終交易對(duì)象，面對(duì)賣主時(shí)它扮演著買主的角色，而面對(duì)買主時(shí)又扮演著賣主的角色。通過(guò)票據(jù)交換所的保證金制度，減輕了市場(chǎng)參與者在交易所進(jìn)行交易時(shí)交易雙方的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　交易所還推出了一系列其它風(fēng)險(xiǎn)控制和交易機(jī)會(huì)的產(chǎn)品：期權(quán)交易、期權(quán)差價(jià)交易、取暖油和原油間的煉油毛利期權(quán)交易、汽油和原油間的煉油毛利期權(quán)交易以及平均價(jià)格期權(quán)交易。