四、證券公司開展股指期貨業(yè)務(wù)的監(jiān)管對策

　　事實上，股指期貨已把現(xiàn)實經(jīng)濟生活中的風險剝離了出來，變成可交易的產(chǎn)品，從而使風險具備了敞口，可以得到有效地釋放，增強了經(jīng)濟體抵抗沖擊的能力。況且，股指期貨作為一種資產(chǎn)管理的工具本身不會制造風險，且在完善的制度保障下，風險完全可以控制，并將成為證券公司重要投資工具和利潤增長點。具體表現(xiàn)在：首先，證券公司已建立了隔離制度。經(jīng)紀業(yè)務(wù)完全可通過期貨公司進行，從制度上保證不會給證券公司帶來系統(tǒng)性風險；其次，中金所已建立了交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員的分層結(jié)算制度，從而把市場風險通過分級、分層、分散的辦法進行了有效避免；另外，聯(lián)保制度使結(jié)算會員之間實現(xiàn)風險的分散，增強了市場自身風險的消化能力，有效地防止風險的擴散。總之，金融期貨保證金已完全納入到安全存管的監(jiān)控體系。

　　證券公司開展股指期貨業(yè)務(wù)風險控制的總體原則是：⑴明確證期合作中的權(quán)利義務(wù)；⑵.規(guī)范客戶介紹和開戶程序，保證開戶資料的真實有效；⑶在自營業(yè)務(wù)中規(guī)范股指期貨交易的程序和監(jiān)督制度，建立防火墻制度；⑷建立有效的內(nèi)部稽核制度。在IB業(yè)務(wù)的風險控制與監(jiān)管方面，從營銷環(huán)節(jié)看要加強IB營業(yè)部的營銷人員和理財顧問的執(zhí)業(yè)教育，使得相關(guān)人員承擔起相應(yīng)的責任；其次，加強營銷團隊的管理，嚴明相關(guān)人員的權(quán)限和紀律，嚴格執(zhí)行公司的各項規(guī)章制度；營業(yè)部在開展業(yè)務(wù)前期應(yīng)對客戶進行投資教育，充分提示市場風險，讓客戶全面了解股指期貨的具體交易細則和投資策略，充分做好承受風險的心理準備。 在開戶環(huán)節(jié)， 經(jīng)紀公司應(yīng)建立規(guī)范的開戶操作標準流程，并臨時在各個證券營業(yè)部設(shè)立開戶專職崗位，負責受理開戶申請、審核開戶資料、授權(quán)與客戶簽署“期貨經(jīng)紀合同”等。同時，證券營業(yè)部應(yīng)配合期貨開戶人員審核客戶資料的真實性，從而有效建立起一套完整的培訓(xùn)、管理、營銷、分配、監(jiān)督體制。在結(jié)算環(huán)節(jié)，經(jīng)紀公司和營業(yè)部兩端應(yīng)制定周密平倉制度，使風險控制雙層防范體系更充實、可靠。證券公司以自營方式參與股指期貨，則應(yīng)以套期保值為主要目的，規(guī)定證券公司所有未平倉頭寸的期貨合約實際占用保證金總額不得超過凈資本的3%。在自營業(yè)務(wù)風險管理中，應(yīng)充分利用VaR方法進行風險控制，使每個交易員或單位明白正進行多大的風險交易，預(yù)防過度投機行為的出現(xiàn)。計算相對準確的避險比率對于避險的效果至關(guān)重要，同時對監(jiān)管機構(gòu)來說，要判斷股指期貨的頭寸是否是套期保值，也需要通過對避險比率的分析。最優(yōu)套期保值比率的計算模型主要有風險最小化套期保值、風險收益權(quán)衡套期保值和效用最大化套期保值。囿于某券商自營頭寸歷史數(shù)據(jù)的缺乏，我們采用跟蹤的自營頭寸（不包括封閉式基金頭寸）周數(shù)據(jù)進行模擬測算，自營頭寸獲得了超過滬深300指數(shù)的平均收益，而且標準差也相對較小，兩者之間的相關(guān)性僅為0.1026，是否進行股指期貨套期保值操作？值得進一步研究。經(jīng)統(tǒng)計分析本自營頭寸滯后2～3階，且大于統(tǒng)計量Q和LM的概率都小于0.10，說明它存在較顯著的異方差性。自營頭寸收益率序列最優(yōu)滯后步長為4，一階差分序列在1%的顯著水平下都拒絕單位根的原假設(shè)，即它們?yōu)槠椒�(wěn)序列。采用/方法發(fā)現(xiàn)，當投資組合與股指期貨相關(guān)性很低時，不進行套期保值是一較佳的投資選擇。

　　隨著國內(nèi)金融期貨市場的逐漸興起，發(fā)生在現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格操縱現(xiàn)象日益頻繁，借鑒成熟市場的監(jiān)管措施，從法律法規(guī)、合約設(shè)計、日常監(jiān)管、跨市場信息共享和聯(lián)合監(jiān)管、跨市場危機處理程序等角度研究跨市監(jiān)管，能對證券公司期貨業(yè)務(wù)監(jiān)管提供一定借鑒。為理順市場間的套利途徑，有效遏制市場操縱或內(nèi)幕交易等不法行為發(fā)生，應(yīng)出臺志在加強協(xié)調(diào)現(xiàn)貨與期貨市場間的法令規(guī)定，并在設(shè)計合約時，慎重考慮指數(shù)樣本股票數(shù)量和其權(quán)重分配情況，防止發(fā)生現(xiàn)貨和期貨市場間的操縱行為發(fā)生。在監(jiān)管過程中，應(yīng)采用“逐筆盯市” 的保證金跟蹤制度，并建議管理機構(gòu)制定相關(guān)合作機制，建立資金流動、頭寸狀況等各項跨市場監(jiān)管標準，以利于監(jiān)管操縱與內(nèi)幕交易等不法行為發(fā)生。特別是當市場價格或交易量出現(xiàn)異常時，能做到限制現(xiàn)貨及相關(guān)期貨的買賣數(shù)量，對于杠桿交易品種（包括現(xiàn)貨），應(yīng)采取調(diào)整杠桿比例、限制會員頭寸、變更交易時間、修改交割規(guī)則等手段對市場進行疏導(dǎo)，甚至停止或暫停期貨市場交易，或暫停兩個市場交易，以降低市場風險。

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　　圖1.中國股指期貨業(yè)務(wù)監(jiān)管體系

　　對證券公司而言，股指期貨的推出將會影響自營、經(jīng)紀業(yè)務(wù)的開展，會在管理、技術(shù)、人才等各方面對券商提出更高的要求，建立健全內(nèi)部控制制度就顯得尤為重要。在監(jiān)管體制上，借鑒國外三級監(jiān)管體制，建立在證監(jiān)會指導(dǎo)下，以交易所為一線監(jiān)管、發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管、完善證券公司內(nèi)控制度的四級監(jiān)管體制是適應(yīng)監(jiān)管需要的必然措施，這一體系符合了適度競爭、自我約束與外部管理相結(jié)合、國際慣例與我國實際情況相結(jié)合的監(jiān)管原則。證券公司內(nèi)控建設(shè)要以誠信為核心理念，在有效的公司法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上制定并組織實施內(nèi)部相互制約、相互協(xié)調(diào)的制度、措施、程序和方法，其主要內(nèi)容應(yīng)包括穩(wěn)健的經(jīng)營方針和健全的組織結(jié)構(gòu)、明確的工作權(quán)限、嚴格的授權(quán)與審批制度、獨立的會計及核算體制、科學有效的信息管理系統(tǒng)及有效的內(nèi)部審計制度等，使股指期貨交易機構(gòu)內(nèi)控管理處于該項業(yè)務(wù)的核心基礎(chǔ)地位。我們對股指期貨業(yè)務(wù)風險規(guī)避的具體措施：

　　1.建立嚴密的法律、法規(guī)與監(jiān)管體系；

　　2.明確監(jiān)管原則和監(jiān)管基本制度，實行專業(yè)監(jiān)管分工；

　　3.健全對期貨公司、自律組織（交易所、行業(yè)組織及清算機構(gòu)）的監(jiān)管構(gòu)架、風險控制制度等事項；

　　4.加強監(jiān)管部門責職，督促對投資主體的監(jiān)管力度；

　　5.引入國外動態(tài)保證金制度；

　　6.在設(shè)置保證金底限的情況下，每天根據(jù)預(yù)測市場風險程度收取不同標準的保證金，確保市場的流動性和安全性；

　　7.對制度進行合理設(shè)計，避免操縱市場行為發(fā)生；

　　8.以期貨市場信用制度為基礎(chǔ)，完善相應(yīng)的處罰制度；

　　9.加強期貨市場與股票市場的合作，提高風險監(jiān)管和運作效率水平；

　　10.加強兩個市場間頭寸統(tǒng)一管理，設(shè)立風險聯(lián)合管理和控制機構(gòu)；

　　11.加強對投資者風險意識與投資技巧的教育和培訓(xùn)。

　　證券公司制度建設(shè)離不開業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，盡管證券公司已基本融入到期貨業(yè)務(wù)的監(jiān)管體系之中，但隨著證券公司金融衍生品業(yè)務(wù)的開展，期貨公司規(guī)模小，抗風險能力弱的特點必將顯露，需要證券公司根據(jù)自身股指期貨業(yè)務(wù)量、風險敞口大小，確定該項業(yè)務(wù)風險指標Var值，并結(jié)合公司凈資本規(guī)模，加強對期貨公司注冊資本和自營、資產(chǎn)管理在股指期貨業(yè)務(wù)規(guī)模的動態(tài)調(diào)控，使證券公司的風險降低至最低限度。

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