基金動向 - 基金多頭因次貸危機大幅減倉后再次入市。

　　圖十：

　　原油期價尤其是的短期暴漲暴跌，往往與國際投機資金的介入有關。投機資金大量涌入客觀上會加大價格波動的幅度。2008年年初伊始，隨著各大銀行報告的出臺，使得市場將焦點放在了其因次貸危機而出現的巨大虧損上。股市下跌、經濟數據疲弱。一時間美國經濟將陷入衰退的預期不斷增強。而商品市場也因這一因素而使得需求預期減弱，從而造成恐慌性的拋盤和多頭平倉，期價大幅振蕩。原油期貨價格也自每桶100美元的歷史高點回落至不足每桶90美元的相對低位。

　　與此同時，據CFTC統計的NYMEX原油期貨持倉情況顯示，2月5日當周原油市場中的投機凈多頭寸自年初的近10萬手一路下滑至不足3萬手。最新截至2月12日當周的情況顯示，非商業投機頭寸在NYMEX原油期貨上持有多頭217510手，較上周增加11861手，持有空頭177588手，較上周減少613手。凈頭寸已增加至凈多39922手。在之前投機多頭下降7萬手的同時，投機空頭只增加了3萬手。可見投機力量并未看空后市，只是在近期市場動蕩，情況不明的形式下暫時離場。而隨著市場基本面的變化，近期凈多頭寸出現了恢復的跡象，之前撤離的多頭資金再次集中入市，從而短期內加大了原油期價的漲幅。

　　季節、地緣政治及主要石油生產、消費國動態

　　年初以來，天氣因素也助推了原油價格。首先，近期美國東北部遭遇寒流，使得取暖油需求上升，價格大漲。從而帶動原油價格反彈；其次，有報道稱非洲第一大產油國尼日利亞由于國內安全因素和設備維護計劃等方面的原因，原油日產量可能削減100萬桶；還有消息稱，由于一處油井出現技術故障，北海地區的原油日產量減少了28萬桶，而俄羅斯今年原油產量因為一座大型油田產油能力“接近枯竭”也可能出現下滑。

　　除此之外，地緣政治緊張局勢的升級成為本輪油價創新高的直接動力。在國內春節期間，委內瑞拉國營的委內瑞拉石油公司宣布，已停止向美國最大石油公司�？松�美孚公司銷售原油，并中止與后者的商業關系。因應�？松�美孚向國際法庭提起仲裁要求。本月7日，英國、美國、荷蘭等國法院已決定凍結轄區內委內瑞拉國家石油公司總額高達120多億美元的財產。雙方糾紛愈演愈烈，原油供應風險正在加大。據美國能源部發布的最新統計數字顯示，去年11月份，美國從委內瑞拉日進口原油123萬桶，約占美國原油日進口總量的12%。目前，委內瑞拉每天對美國的原油總出口為150萬桶。但這次爭端所涉及的終止供應量僅為8.6萬桶/日。數量相對較小，但我們還需密切關注事態的后續發展，因一旦惡化則可能會造成中斷供應的規模擴大。這成為基金敢于此時入市大舉買入原油的重要原因。同時，石油輸出國組織(OPEC)表示將考慮在下次(3月份)會議上采取行動，在委內瑞拉與美國石油巨擘艾克森美孚的法律糾紛中支持前者。

　　三，后市展望

　　目前的市場仍舊相信至少短期內原油的供需狀況仍舊較為緊張。在此基礎之上加之美聯儲連續減息致使美元走軟。而委內瑞拉與美國的糾紛仍舊存在進一步惡化的可能，同時歐佩克組織在3月份的會議上可能做出減產的決定等因素都成為之前年初因美次貸危機而大幅減倉的多頭基金重新進入市場推高油價的動力。因此，近期油價逆轉弱勢，轉而走強，并歷史性地站在了百元大關之上。但除去上述因素外，目前美國原油及油品庫存的增加趨勢以及美次級債危機究竟會對原油的需求造成多大影響的不確定性都還存在。這些都是動搖油價，尤其是百元高位以上油價根基的重要因素。因此，筆者認為此輪油價的上漲根基并不十分牢固，預計在百元關口附近還將有所反復，若想長期運行于百元之上，則還需基本面的進一步支持，比如庫存出現下滑，亦或者地緣政治局勢惡化，出現更大規模的供應中斷等等。目前NYMEX原油期價上方阻力位在100美元附近區域，下方支撐位在95美元一線。

　　圖十一：

　　NYMEX原油價格連續走勢圖(日線)

　　第二部分：燃料油市場走勢分析

　　一，行情回顧與當前走勢

　　圖十二：

　　年初以來，上海燃料油期貨價格與原油價格聯動性很強演繹了先抑后仰的走勢。元旦剛過，原油價格連破歷史紀錄。滬燃油也不示弱，1月4日主力0805合約期價最高觸及每噸4318元的紀錄新高。但一方面亞洲燃料油后市預期到貨充裕；另一方面原油價格因美經濟衰退預期加重而持續回落，使得滬燃油跟隨下行。但至月末，由于南方持續大范圍的降雪令電力供應緊張，國內燃料油的需求出現轉機，因此滬燃油期價也隨之出現反彈。加之隨后我國國稅局提高并補交燃料油消費稅決定的出臺，增加了現貨成本，使得期價在此激勵下伴隨外盤原油繼續沖高。

　　滬燃油主力Fu0805月合約年初以來波動區間在3764元至4318元之間。截至2月20日，Fu0805合約收于4181元，較去年12月末收盤價上漲23元/噸，基本持平。總持倉量在4萬手左右。

　　二，相關市場與國內基本面

　　新加坡市場 - 供需保持較好平衡。

　　由于燃料油是原油提煉的一種產品，價格走勢終究不能擺脫原油的指引，但根據各時期供求基本面情況，會表現出一些自身的特點。年初至今新加坡燃料油呈現探底回升的走勢�？傮w價格波動區間在每噸430-520美元之間。

　　年初新加坡燃料油受原油期貨飆升的提振而上漲，但由于求購興趣冷淡未能創下新高。中國買主幾周前就退場觀望，高油價一定程度上抑制了新加坡現貨需求，盡管供應較為吃緊。價格依舊維持在每噸500美元以上。隨著原油價格的不斷走高，11月8日180CST燃料油價格飆升至每噸528.85美元的新紀錄高點。因西方的套利船貨較少，現貨市場的強勁買盤也支撐了價格。同時，截至11月6日當周，新加坡陸上燃料油庫存下降47.1萬桶為1247.6萬桶。

　　隨后亞洲燃料油價格跟隨原油期貨的跌勢而回落。同時，中東供應增加也打壓了市場面。但裂解價差持堅，因有消息稱殼牌石油將關閉其新加坡煉廠的另一個燃料油生產部門。隨著市場供應的逐漸改善，燃料油價格也連續走低，并跌破了每噸500美元關口。另外，中東供應因亞洲需求停滯而明顯增加。裂解價差也出現連續走軟的狀況，令價格最低跌至每噸430美元附近。由于區域性需求疲軟，供應充裕，且市場不清楚中國持續削減燃料油進口量會持續多久，但中東不可能降低出口量。從而令燃料油價格在農歷春節前徘徊在相對低位。

　　春節過后，受原油期貨市場走勢強勁支撐，中國一些貿易商已經從春節假日中返場，但起初需求依然疲軟,買主采購低于市場預期。隨著時間的推移，整體需求有所增加，主要來自船用燃料油需求部門。同時，2月380CST燃料油紙貨升入現貨升水，為兩個半月來首次。另外，中石油在新加坡的積極采購亦支撐價格。因中國南方遭受雪災提升了電廠需求。

　　官方數據顯示，2月14日當周的新加坡渣油庫存下降25.1萬桶為1498萬桶。然而，與去年的周平均水平不到1350萬桶相比，當前的水平依然高。預期3月份將有300萬噸左右西方燃料油套利船貨流入亞洲，4月船期的西方船貨大體有240-250萬噸。預計不會打壓市場人氣。新加坡和中國對船用燃料油的需求依然強勁。截至2月19日，新加坡現貨180CST燃料油市場價格上漲3.90美元，至486.50美元/噸；380CST燃料油價格上漲3.25美元，至475.75美元/噸。3月180CST燃料油紙貨價格上漲4美元，至485美元/噸。

　　目前總體來看供需較為平衡。雖然后期新加坡市場燃料油供應較為充足，但同時市場需求有所改善。不過預計不斷走高的價格以及中國燃料油消費稅提高后將會抑制一部分需求。價格接近每噸500美元后壓力將不斷加大。

　　國內市場 - 需求先抑后仰，稅率調整增加成本。

　　同期，華南燃油市場仍呈有價無市的狀態。山東方面由于貨源緊俏，國產油提貨絡繹不絕。隨著廣東小煉廠陸續停工，市場資源逐漸減少，價格較為穩定。至1月中旬，從中海油獲悉，根據中海油與山東省政府簽訂的戰略合作協議，中海油一方面已展開合作項目前期準備工作，另一方面也在與一些山東地煉企業聯系，希望以參股重組等方式整合山東地煉。目前山東地煉普遍面臨油源危機，地煉與中海油的合作，應該從一定程度上緩解上游原料的供應問題，但是目前雙方以何種形式的合作尚不得知。從今年1月起地方煉廠加工原料價格較高，整體裝置開工率不高，期待中海油整合山東地煉以后，油源可以得到保證，加工利潤也有望提高。

　　但同時召開的廣東物價工作會議透露，物價部門監審發現去年廣東電網利潤高達142億。對此，廣東將提出電力價格改革，全面下調工業和居民的銷售電價。此消息使得華南進口燃油市場雪上加霜。至春節前夕，交易越發清淡。由于貿易商進口成本較高，盡管需求不好，但也不愿輕易出貨。

　　此時南方大面積的持續雨雪冰凍天氣嚴重破壞了電網等設施，使得南方廣大地區嚴重缺電，許多電廠被迫提高開工率，市場對低金屬燃油需求瞬間增大，導致市場低硫低金屬燃油缺貨嚴重。因小煉廠出產燃油多為中高硫，并不符合電廠需要。同時因天氣原因道路受阻，大部分南下資源均走水路，但是南下的燃料油船很難找到，運費也因此水漲船高。

　　隨著電力的持續緊張，南方電網提高了珠三角主要燃機電廠的上網電價至0.92元/千瓦時，使得其對低金屬燃料油成本承受能力大幅提升，據估算在4500-4600元/噸左右，較1月時提高300-400元/噸。故近期珠三角燃機電廠發電積極性大為提高，對低金屬燃料油需求旺盛，進口量也隨之增加。預計短期內國內災害天氣引發的電力供應緊張狀況還難以緩解，電廠對燃油需求將持續到3月。

　　但隨后國稅局確認已于年后下發《關于調整部分成品油消費稅政策的通知》的財稅2008年19號文，其中涉及燃料油消費稅自2008年1月1日起按0.1元/升供應，意味著燃料油消費稅從此前的30%即30.45元/噸暴漲至全額101.5元/噸，如果加上增值稅因素，相關成本驟然放大83元/噸左右。這一系列的事件致使滬燃油期價在年后出現了一輪凌厲的漲勢。但雖然國家補交燃料油消費稅的決定增加了現貨成本，但同時亦在一定程度上抑制了需求。這對剛剛好轉的市場需求非常不利。

　　從近期滬燃油期價與黃埔現貨差價情況來看，年初以來期貨價格先弱后強。從統計數據來看，期現差價在擴大到-200元的近年低位附近后，期價受到支撐，并轉而上漲，迅速縮小與現貨間的差價。從歷史統計數據來看，目前價差已恢復到正常水平，所以從目前差價因素來看對期貨行情走勢的影響有限。

　　圖十三：