四、國內外供求狀況及國內進出口分析

　　世界金屬統計局(WBMS)最新公布的數據顯示，07年前11個月全球鋁市供應過剩34.1萬噸。 1-11月原鋁需求為3438 萬噸，較去年同期高出294.2 萬噸。07 年1-11 月產量增加375.3 萬噸至3472萬噸，全球鋁產量較2006 年1-11 月增加12%。截至11 月末，全球庫存僅為不到269 萬噸，相當于剛剛超過四周的需求量。在倫敦、上海和東京三個交易所持有的總庫存量增加至104.3 萬噸。從供需數據看，國際鋁價仍存在一定的供應過剩壓力。而根據中國國家統計局的統計顯示，07 年12　月份中國原鋁產量113.8 萬噸，同比增長28.0%，全年累計生產1228.4 萬噸，同比增長33.8%。國內原鋁需求同樣呈現高速增長，一方面由于經濟的高速發展帶動了國內鋁真實消費的增長，同時由　于鋁價相對低廉對其它金屬的替代進一步增加(特別是銅)，另一方面是鋁半成品的出口增加拉動了原鋁的需求(為避免對原鋁15%的關稅)。

　　圖：全球兩大交易所鋁庫存走勢

　　從進出口情況來看，據中國海關公布的最新數據顯示，受相關調控措施及國內外價差的影響，中國原鋁出口持續大幅減少，而鋁制品出口大幅增加。中國在近三個月實際上成為原鋁的凈進口國，07 年12 月出口原鋁10,884 噸，而進口原鋁12,260 噸，凈進口1,376 噸；12 月份鋁材出口171,838　噸，07 年全年累計出口185.3 萬噸，同比增長49.5%，07 年全年鋁材累計凈出口116.3 萬噸，凈出口比06 年增長了約110%。鋁材出口的大增大大帶動了國內對原鋁的消費，同時也顯示國內鋁產業結構得到了明顯的優化與升級，滬倫鋁價的比值在后期可能會因鋁制品的出口帶動而逐漸建底回升。

　　五、政策調控及中國雪災的影響

　　由于電解鋁行業屬于高能耗產業，而且近幾年產能增長過快，投資過熱，國家逐步加大了對鋁行業的調控力度，今年在去年之后繼而對鋁行業實施了差別電價和取消優惠電價的措施，提高了鋁行業的生產運營成本。同時在進出口關稅上也加大了調控力度，先后取消了鋁條、桿、型材及異型材、鋁絲等8 個稅號的出口退稅，并自9 月1 日起對非合金鋁條、桿等征收15%的暫定關稅，而對未鍛軋非合金鋁進口實行零關稅，進口關稅降低而出口關稅增加勢必導致短期內大量鋁及鋁材滯留在國內，加大國內市場的供應，從而限制國內價格的上漲，縮小電解鋁行業的利潤，使投資逐步降溫。同時，國家提高了鋁行業的準入門檻并加快了淘汰落后產能的速度，要求“十一五”期間淘汰電解鋁小型預焙槽能力65 萬噸，其中2007年淘汰10 萬噸。另外，在近一個多月里，在中國南方大部分地區遭受幾十年不遇的雪災，諸多省份出現電力緊張，導致一些鋁冶煉廠疲紛紛限產或關閉產能，并且由于雪災破壞了部分電力設施，這令后期的產量供應也存在憂慮。因此，在國家宏觀調控　的作用下，可以預期明、后年鋁產量的增長將會逐漸放緩。而國內后期經濟仍將會保持強勁增長，主要用鋁部門的需求出仍會保持強勁，價格優勢帶來的替代效應會進一步擴大，加上大量加工、產　業升級項目開始投產，國內原鋁消費仍會旺盛增長，這將可能導致中國在明、后年逐漸從原鋁的凈出口國轉變為凈進口國，這將也對后期的跨市套利產生重大的影響。

　　六、宏觀經濟因素影響

　　從經濟發展前景來看，國內方面，經濟持續呈現高速發展，帶動鋁產量和消費都高速增長。中國國家統計局公布， 2007 年國民經濟保持平穩快速發展，呈現出增長較快、結構優化、效益提高、民生改善的良好運行態勢。初步核算，全年國內生產總值246619億元，比上年增長11.4%，加快0.3　個百分點，連續五年增速達到或超過10%。分季度看，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%，三季度增長11.5%，四季度增長11.2%。分產業看，第一產業增加值28910 億元，增長3.7%，回落1.3個百分點；第二產業增加值121381 億元，增長13.4%，加快0.4 個百分點；第三產業增加值96328億元，增長11.4%，加快0.6個百分點。固定資產投資快速增長，房地產開發投資明顯加快。全年全社會固定資產投資137239 億元，比上年增長24.8%，加快0.9 個百分點。其中，城鎮固定資產投資117414億元，增長25.8%，加快1.5 個百分點(12 月份16809 億元，增長19.6%)；農村固定資產投資19825 億元，增長19.2%。全年房地產開發投資25280 億元，比上年增長30.2%，加快8.4 個百分點。總體來看中國經濟的高速增長將繼續使國內鋁需求保持旺盛，呈現產需兩旺的局面。

　　國際方面，近期公布美國及其它地區經濟數據參差不齊，經濟數據仍多顯疲弱，歐美等發達國家的經濟前景存在減速的風險。預示經濟未來成長的領先指標OECD 領先指標持續下滑，最新公布的11 月份的OECD 綜合領先指標數據再次下降0.7 個百分點，至-1.5%，OECD 綜合領先指標從6　月份的2.5%連續6個月下降。綜合指標的下降受到了美國和歐盟指標下降帶動，日本的前景也依然　非常暗淡。歐盟領先指標的六個月變化速度從前一個月的-0.7%下降至-1.0%，同期美國從-0.5%下降至-1.9%，日本從前一個月的-5.5 上升至-5.0%，中國保持不變，仍為15.9%。

　　圖：OECD 領先指標預示西方國家工業產出會急劇下降

　　綜上所述，現階段國家仍處于對國內鋁行業的緊縮調控期，國內產量增長巨大，一系列措施也對國內鋁價起到壓制作用，促使滬倫鋁價比值進行振蕩筑底，當前鋁材(享有退稅的)出口盈利的比值目前會成為比值(7.7)上升的阻力位，而原鋁出口盈利比值(6.2)會成為比值波動的支撐位，長期來看，隨著比值逐漸下移，宏觀措施引導國內鋁產業結構的調整，鋁制品(成品/半成口)加工能力的不斷增長，鋁出口向鋁制品形式轉移，國家原鋁進出口地位轉變，預期滬倫鋁價比值在振蕩建底后會得到逐漸回升，加上當前兩市基差結構利于反套，鋁市當前存在著較為有利的反套環境和機會。

　　嘉益公司研究員：楊東升