主要觀點

　　全球宏觀面：2008年，中國及新興市場經濟或略有放緩但仍將保持較快的增速，西方發達國家經濟將放緩。西方發達國家對精煉銅需求將放緩，而中國需求將保持剛性增長。

　　2007 年全球銅市由供應缺口轉向小幅過剩的緊平衡。銅精礦的供應瓶頸、低加工費可能導致冶煉商減產，將限制2008年精煉銅的產量增長。全球精煉銅低水平的庫存、供應中斷以及中國需求的剛性增長，將促使銅價維持高位運行。

　　因西方發達國家特別是美國經濟放緩，不排除其經濟出現衰退的可能性；次級債危機對金融系統和實體經濟的影響程度，均有待觀察。2008年世界經濟面臨的風險顯著增大.

　　大區間振蕩的格局依然難以改變。

　　一、2007年行情回顧

　　自2006年5月11日倫銅創出新高8800美元/噸的價格之后，就一路振蕩走低。2007年初在中國進口需求的帶動下，銅價結束了2006年末的下跌行情，并在3-4月份發動了一波較大的上漲行情，5月初價格最高達到了8335美元，但由于美國經濟增長放緩，之后長達半年時間銅價在7000-8000美元區域振蕩。2007年里世界銅走勢主要由兩大因素主導的：一個是中國銅消費量的大幅增長超出預期，中國因素影響了世界銅市走勢；二是美國次貸危機爆發，對美國等歐美發達國家經濟放緩將導致銅消費量下降的憂慮超出預期。這使得世界范圍內的商品期貨投資基金在對銅市場需求前景不明朗的情況下，其資金投向也變得不明朗，從而造成了銅價在高位保持震蕩的格局。2007年銅價的走勢大致可以分為四個階段：

　　第一階段：探底回升階段(2007年1月-2006年2月)

　　從2006年12月初開始，由于對美國經濟放緩的憂慮和LME庫存持續增加打壓金屬市場人氣，銅價逐步回落，進入了下跌探底階段。2月初倫銅在一度跌至5255美元/噸--2006年3月以來的最低點；滬銅指數也跌至50075元/噸的年內低點。2月初以來，由于受亞洲庫存流出的牽制以及中國買盤的涌現，銅價開始逐步回升。而在我國春節假期期間受空頭回補熱潮的推動銅價上漲。但2月底中國股市暴跌，金融市場動蕩令市場擔憂中國對銅的需求可能會減少，銅價再次出現回落。

　　第二階段：加速上漲階段(2007年3月-2007年4月)

　　2007年3月初，全球金融市場的動蕩累及商品市場，銅等基本金屬出現短暫調整；而隨著金融市場企穩，銅市場重新回歸基本面，市場焦點再次集中在中國消費因素上。隨著中國銅進口數據連續數月激增，市場預期中國消費啟動，中國因素支撐投資者重燃買興，銅價穩步上行節節攀升。

　　第三階段：高位寬幅震蕩階段(2007年5月-2007年10月)

　　2007年5月，美國次貸危機成為世界金融市場關注的焦點，其引起的風暴席卷了美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次貸危機帶來了一系列連鎖反應，次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩、商品市場隨之大幅下挫。在這一階段，基金撤離金屬市場，美元貶值，供應中斷等因素交互影響，銅價位于高位寬幅震蕩。

　　第四階段：回落調整階段(2007年10月-2007年12月)

　　2007年10月，美國樓市繼續下滑、次貸危機以及對經濟衰退的擔憂等利空因素打擊金屬市場人氣，同時不斷增加的LME庫存和需求放緩的憂慮，令銅市持續承壓，進入回落調整階段。

　　二、宏觀經濟

　　全球宏觀經濟

　　2007年受到美國房地產市場下滑及原油價格大幅上漲影響，世界經濟增速放緩，國際貨幣基金組織(IMF)預計2007年全球經濟增幅為5.2%，比2006年減少了0.2個百分點。在2007年10月發布的《世界經濟展望》中，IMF將2008年全球經濟增幅下調了0.5個百分點，預計2008年全球經濟增長4.8%。

　　10月份再次爆發的次級貸危機使得未來美國經濟增長急劇放緩的可能性增加，11月20日美國聯邦儲備委員會公布經濟預測報告，將2008年美國經濟增長速度從原來預測的在2.5%至2.75%之間下調至1.8%至2.5%之間。油價上漲、信貸緊縮也是促使美聯儲下調經濟增長預期的因素。盡管自2007年9月以來，美聯儲已經連續三次降息，累計降息幅度達到100個基點，由于房價持續下跌以及次級貸款的高違約率，金融機構盡量減少貸款并提高借款標準，信貸市場普遍緊縮。今年是美國總統大選年，執政共和黨不會希望經濟不好影響選情。因此政府必然會盡力救市，預料今年之內聯儲會繼續減息，即使引發滯脹，也再所不惜。盡管美國深陷次按泥潭，但減息和出口增加等正面因素也會在一定程度上抑制經濟衰退的步伐，盡管目前來看收效不甚明顯。

　　受美國影響其他發達國家經濟增長也開始放緩。德國是世界第一大出口國，而美國是德國第二大出口市場，美國減少進口需求已經使得德國出口增速放緩；盡管11月IFO商業景氣指數由10月的103.9稍增至104.2，但之前已經是連續5個月下跌，而11月商業預期指數由98.6降至98.3。日本政府則預計2007財年的國內生產總值將增長1.3%，低于早先估計的增長2%。調降成長預期和住房建筑活動的下滑有關，更為嚴格的法規影響了日本營建許可的發放。不過，受私人需求走強、企業活躍度提高和家庭結余將出現某種程度增長的推動，日本政府預測預計2008財年日本經濟將增長2%。

　　但是，在世界經濟遭受次貸危機，主要西方發達國家經濟增長出現放緩之際，中國、印度等新興國家的經濟保持快速增長給世界經濟帶來了強勁動力。中國、俄羅斯、印度和巴西等"金磚四國"2007年GDP增長分別達到了11.2%、7%、9%和4.4%。世銀對中國在2007、2008和2009年的GDP增長預測分別為11.3%、10.8%和10.5%,中國經濟雖因宏調而略有放緩，但增長速度仍是全球第一，并帶動東亞地區整體經濟在今、明兩年維持9.7%和9.6%的強勁升幅，如果不計中國因素，東亞在這兩年的增長就分別只有5.9%和6.2%。中國強勁的經濟增長還會對金屬價格帶來支撐。

　　總的來看，在2007年世界經濟保持較快發展，但初步出現了調整跡象，局部地區經濟增長過熱和主要工業國家增速放緩并存。在國際原油價格持續高企、原材料商品大幅漲價和美元持續貶值的背景下，世界經濟承受的通貨膨脹壓力越來越大。雖然整體上看世界經濟運行依然健康，但面臨的風險也越來越多。由于主要新興市場經濟體繼續保持強勁增長，并很大程度上抵消了美國經濟增長放緩的不利影響，2007年世界經濟依然保持了快速增長。但是，金融市場動蕩和油價飆升給世界經濟增長前景蒙上了陰影，2008年世界經濟面臨的風險顯著增大。

　　國內宏觀面

　　經濟保持高速增長

　　2007年，在持續的宏觀調控下，我國經濟呈現出積極變化，經濟增長速度較快、增長環境相對寬松、經濟效益明顯改善、結構性調整初顯成效。政府的宏觀調控政策也取得積極進展，初步形成了三大需求共同拉動經濟增長的新格局。為未來經濟的持續快速發展打下良好的基礎。2007年前三季度國內生產總值166043億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點。其中，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%，第三季度有所回落，但仍保持11.5%的較高水平。2007年前11個月全國規模以上工業增加值同比增長18.5%；規模以上工業企業實現利潤22951億元，同比增長36.7%。中國社科院對外發布《2008年經濟藍皮書》，預計2007年GDP將增長11.6%，2007年CPI上漲4.5%。藍皮書預計08年GDP增速較07年回落，保持在接近11%的水平。中國經濟仍然處于上一個經濟周期以來最好的發展時期。

　　雙順差延續 人民幣加速升值

　　2007年我國國際收支失衡問題仍在持續，雙順差規模繼續擴大。雖然出口增速有所回落，進口增速有所上升，但出口增長速度仍明顯快于進口，導致外貿順差持續擴大；由于對外投資規模和速度仍落后于資金流入，資本和金融項目的順差規模比上年度明顯擴大；外匯儲備增長的勢頭強勁，外匯儲蓄新增規模大于貿易順差和外商直接投資的情況越來越嚴重，這表明在人民幣持續升值的背景下，大量國際短期資本流入我國尋求套利機會；2007年以來，雖然人民幣對美元的升值在加速，但對歐元和日元卻是相對貶值，導致人民幣實際有效匯率不升反降。2007年底美元兌人民幣逼近7.30關口。

　　2008年人民幣匯率上升步伐將進一步有所加快，但不會迅速地大幅度升值。因為目前人民幣升值幅度已經接近國外認為人民幣低估水平的大約40%，而且由于過去兩年國內資產價格已經大幅上漲，如果人民幣升值步伐太快，尤其是如果發生一次性大幅度升值，則可能導致海外短期資本獲利了結而流出，資本大規模的外流將可能引發國內金融動蕩。因此，2008年人民幣不會出現持續加速升值的局面，最可能出現的是人民幣匯率在上半年加速上升到一定水平后，出現較大幅度震蕩的格局。預計到2008年底美元兌人民幣可能達到6.50-6.75的區間。

　　信貸規模有所控制，投資仍將高速增長

　　2007年信貸投資持續高增長，并呈現出一些值得關注的特點：一是貸款繼續沿續長期化的趨勢，中長期貸款占比持續上升；二是貸款主要投入房地產、工業和有價證券等平均凈利潤增長率高的行業；三是貸款一改往年"前高后低"的特征，在下半年增長依然強勁；四是固定資產投資增幅雖有所回落，但反彈壓力仍然存在；五是地方項目仍然是固定資產投資的主體，且增幅明顯快于中央項目；六是在固定資產投資資金來源中，銀行貸款所占比重較小，且份額一直處于下降過程中。預計2007年M2、M1增速分別在18%和21%，信貸增長為17%，固定資產投資增速為26%。

　　展望2008年信貸投資：信貸增幅將有所回落，投資依然保持高速增長。雖然2008年信貸需求仍將十分旺盛，但考慮到信貸增長將受到更為嚴格的控制，信貸增長將略有回落。同時，固定資產投資將可能出現高速增長。2008年，隨著各地換屆的完成，地方項目投資也加快展開，政府投資項目將加速增長。預計2008年M2、M1增速分別在17.8%和20%左右，信貸增長將在15%左右，均略低于2007年。預計2008年城鎮固定資產投資增速將在28%的水平，比2007年有所反彈。

　　宏觀調控進一步強化、貨幣政策依然從緊

　　統計數據顯示，今年前10個月的平均CPI上漲幅度已經達到4.4%，比前9個月平均CPI上漲幅度高出0.3個百分點，全年約為4.7%左右。國家統計局總經濟師姚景源表示，受工業化、城鎮化、市場化和國際化四大因素拉動，今年的經濟增長達到近11年來的最好水平，全年CPI漲幅可能在4.7%左右，GDP增長預計將達到11.5%，但為了防止經濟由偏快轉向過熱，明年經濟增速可能略有下降，2008年GDP增速可能放緩至11%以下。中金公司預計，2007～2008年貿易順差分別達到2601億美元和3400億美元。預計12月CPI增速將為5.9%～6.1%，2007年全年CPI增速為4.7%.2008年上半年由于食品價格較高、貨幣政策趨緊，因此通脹壓力依然較大，維持2008年CPI增速4.0%～4.5%的預測。而國家信息中心經濟預測部課題組發布了2008年消費形勢預測，預計2008年CPI上漲3.8%.報告預計2008年GDP增速可能略有回落。同時，國家信息中心編制的消費景氣預警監測顯示，目前我國消費先行指數處于快速上升階段，預示著2008年前三季度甚至全年消費景氣指數都將呈現高漲的態勢。國內主要宏觀經濟數據出現反彈，經濟過熱趨勢明顯。

　　總體上，在石油成本上升、外部經濟發展放緩、通脹壓力延續、流動性仍居高的四重壓力下，中國將繼續采取各項降溫措施，加大宏觀調控的力度，未來經濟仍將保持快速發展，但幅度可能在調整中平穩放緩。從宏觀經濟層面看，國內金屬需求仍將保持快速增長，但調控壓力將加強。

　　三、供求分析

　　1.消費

　　從長期來看，世界精煉銅消費量趨向增長。但在不同階段，精銅消費的增長速度有快有慢，這是由全球經濟環境所決定的。

　　從圖 1 中，我們不難發現當全球經濟成長高于 3%時，銅市場的消費增長情況都比較理想,而當全球經濟成長放慢時，銅市消費增長也會放緩甚至出現下降。不過2005年全球經濟成長速度在3%以上，但銅市消費反而出現下降是一個例外，這有可能是市場高估了2004年的消費并低估了2005年消費的結果所致，因為中國市場的表觀消費與實際消費之間存在一些偏差。2006年和2007年全球經濟繼續保持高速增長，全球精煉銅消費保持同步高速增長。根據ICSG的統計數據，截止2007年9月份，世界精煉銅消費同比增長了92萬噸，其中中國表觀銅消費同比增長38%，消費增長量為87萬噸，進口量增長60萬噸，大大超過市場預期，這也反映出此前市場對中國的實際銅需求是明顯的低估了，而07年中國表觀銅消費大幅增長應不是一年之功。

　　從圖 1 中，我們不難發現當全球經濟成長高于 3%時，銅市場的消費增長情況都比較理想,而當全球經濟成長放慢時，銅市消費增長也會放緩甚至出現下降。不過2005年全球經濟成長速度在3%以上，但銅市消費反而出現下降是一個例外，這有可能是市場高估了2004年的消費并低估了2005年消費的結果所致，因為中國市場的表觀消費與實際消費之間存在一些偏差。2006年和2007年全球經濟繼續保持高速增長，全球精煉銅消費保持同步高速增長。根據ICSG的統計數據，截止2007年9月份，世界精煉銅消費同比增長了92萬噸，其中中國表觀銅消費同比增長38%，消費增長量為87萬噸，進口量增長60萬噸，大大超過市場預期，這也反映出此前市場對中國的實際銅需求是明顯的低估了，而07年中國表觀銅消費大幅增長應不是一年之功。

　　圖1

　　圖2

　　圖2展現了2007年主要銅消費國和地區的銅消費份額。從圖2中，我們可以看到前8位的主要銅消費國所占的消費比率高達世界消費總量的81%，這說明銅市場的消費分布是非常不均衡的，而且各國的消費地位在過去十年中還發生了較大的變化。早在1997年，中國的銅消費量還居于日本之后，但在此后五年，中國的銅消費量則已經躍居美國之上。確切地說，在2000年前在銅消費市場唱主角的是西方歐美國家，但在2000年后銅消費市場的主角換成了中國、俄羅斯、印度和巴西，這些國家也被市場稱之為金磚四國。不過印度和巴西在銅消費量的基數上都不超過40萬噸，因而這兩個國家只是有較快增速，但在增量方面的影響力則是微不足道的。世界范圍內真正對銅市場的消費有深刻影響力還是中國、歐盟、美國主要消費市場。