圖5 國內外現貨金價差與國內外期金價差

　　而我們反觀金交所的黃金品種跟隨國際市場波動明顯，與倫敦現貨金之間的價差較為理性，價差波動更為穩定，一般維持在-2 元到2 元之間。在國內外期市價差出現寬幅波動后，國內的期現兩市也呈現了巨大的套利機會，本文以金交所品種Au9999 作為現貨，與滬期金主力合約0806 之間計算差價后發現，兩者之間的價差最高達到16 元，平均價差維持在9元左右，日內無風險套利利潤可以達到3%-4%。而在黃金期貨上市當日價差達到17 元，套利空間接近8%。

　　在成熟的國際市場期現之間出現較大價差的概率非常小，以國內標準計價，選取相同時段1 月9 日至1 月25 日，我們發現倫敦金與紐約COMEX 黃金期貨之間的價差區間為[1，-1 元] ，價差收斂于0 的趨勢明顯。

　　三、溢價正在修正，滬期金回歸理性成為主流

　　目前的國內外黃金期貨市場的平均價差在7.5-8.8 元之間，國內黃金的期現平均價差在8.5 左右，是國外市場的7-8 倍。由于國內黃金期貨剛剛上市，國內外、國內期現之間的合理價差尚在確定之中，國內黃金投資熱情使得國內黃金期貨與國際黃金期貨及國內的黃金現貨存在較大的溢價。從黃金期貨上市初期的持倉排名來看，黃金期期貨市場呈現出主空散多的格局，價差寬幅震蕩，一些較大的現貨企業通過期貨市場作賣出保值或者在期現兩個市場作套利，使得期現價差有所收斂，國內黃金期貨的溢價得到一定程度的修正，套利空間被進一步壓縮。因此，我們看到國內黃金期貨價格在國內溢價嚴重情況下常常出現高開低走，低開回升等情形。此外，從另一方面來看，國內外黃金期貨價格比與人民幣之間較大的偏離表明國內市場形成的期金價格并未理會人民幣升值的因素，在一定程度上，國內投資者對黃金價格上漲的預期反映了對人民幣兌黃金貶值的預期(劉俊，海通期貨)。但從長期來看，在套利交易的作用下，價差將逐步收斂，人民幣升值速度加快將成為價差收斂的重要因素之

　　四，套利空間將被進一步壓縮，期現價差、國內外價差將逐步回歸理性。

　　圖6 國內外現貨黃金價差與人民幣匯率

　　注: 本文所指價差由期貨-現貨得來，而非基差(現貨-期貨)，主要是為了表述直觀，便于普通投資者

　　理解；同時，本文以收盤價作為分析對象，而不是日內最低價與最高價，因此在現實情況下，其實際套利空間有可能高于或低于本文所列數據。

海通期貨 譚惠文