一、國內外現貨黃金價格比價與人民幣匯率趨同

　　國內市場的黃金使用人民幣計價，國際市場黃金使用美元計價，在理想狀態下國內外黃金期貨同等交易單位的比價應當恰好等于美元兌人民幣的匯率。而實際上由于市場開放程度、進出口限制、流通成本及運輸保險等費用的存在，使得兩者的真實比價與人民幣匯率之間存在一定的差額。下圖是上海黃金交易所的Au9999 與倫敦金的比價，通過比較我們發現，國內外現貨黃金比價明顯圍繞美元兌人民幣匯率上下波動(圖1)，其偏離度在正負1%之間，當超過1%，套利交易就會使兩者的比例迅速收斂(圖2)。

  　圖1 美元兌人民幣匯率與國內外黃金現貨價格比

　　圖2：人民幣匯率與國內外現貨黃金比價偏離度

　　二 投資熱情推高國內溢價，套利機會乍現

　　國內黃金投資熱情空前高漲，滬期金0806 在1 月9 日上市首日以230 元/克高開，按即時匯率計算相當于COMEX 黃金期貨價格985 美元/盎司，非理性投資使得國內黃金期貨價格較國際期貨市場溢價嚴重，跨市套利機會乍現。在國內黃金期貨上市的兩周內，國內外黃金期貨價格比例偏離人民幣匯率的幅度最高達到7%，平均偏離度在3.32%，明顯高于國內外現貨黃金比值與人民幣匯率之間的偏離度，呈現出巨大的跨市套利空間。

　　圖3 人民幣匯率、國內外期金價比及國內外現貨金價比

　　將COMEX 黃金期貨2 月合約折算成人民幣計價后，我們可以看到滬期金主力合約0806與COMEX2 月之間在1 月22 日之前一直維持著10 元左右的價差，但受國際黃金價格大幅下跌影響，1 月22 日國內黃金期貨價格觸底，價差迅速收斂甚至出現倒掛，隨后溢價空間較前期有所收斂，一直維持在10 元以下，因此1 月22 日可視為期金價格形成機制的階段性拐點。

　　圖4 國內外黃金期貨價格走勢(人民幣)