圖31更加具體的比較國內燃料油現貨同新加坡燃料油價格，以及國內燃料油同外盤原油的比價關系。事實上，國內燃料油價格不僅相對原油價格走低，同新加坡燃料油價格比較也同樣出現下降趨勢。這不僅驗證前面提及的國內燃料油需求結構變化，進口油不再占據市場消費主要部分，同時也預示著未來對于中國市場燃料油的關注更應著眼于國內部分，而非前期的進口部分。上述結論意味著未來國內燃料油價格同外盤原油、外盤燃料油價格背離程度將進一步擴大。

　　圖31

　　4.燃料油期貨市場：資金關注降低，難顯獨立行情

　　2007年燃料油價格整體跟隨國際原油價格走勢，但波動幅度較外盤弱。這種“趨勢相同，波幅偏弱”的走勢主要因市場投機力量參與度不夠所致。從下圖32中可以看出，四月份燃料油期價分別大幅上漲35%，成交量從一月初的12.5萬手增加至四月中旬的74.9萬手，增幅超過700%，持倉從6.8萬手擴大至13.8萬手，擴大108%。十月份期價第二次加速上沖，期價價格上漲24.7%，持倉由8.7萬手增加至15.7萬手，增長80.6%，成交由33.5萬手擴大至179萬手，增加70%。在其他時間里，燃料油持倉整體維持6-8萬手水平，而期價也相應在窄幅區間整理。由此可見，投機資金的短線介入造就市場條約上漲行情。

　　圖32

　　分析期價分布發現，國內期貨市場人氣跟隨外盤原油走勢而變化。一季度原油探底反彈，期貨市場人氣轉多，頭兩個月看漲氛圍將強，而三月份轉弱，橫盤整理思路占據主導。期價維持近低遠高的分布。進入二季度，在未見基本面變化的情況下，市場延續振蕩思路，三月和五月維持看平微偏多思路，而四月則處于上漲回調壓力略偏空。三季度，原油初探前高回落，伴隨內外盤價差擴大，除八月份微偏多，其余月份偏空氛圍主導市場。四季度的頭一個月，盡管內外盤價格均進入上升通道，但看漲人氣依舊偏弱，橫盤氛圍濃厚。然而，在2007年的最后兩個月份，市場看多氛圍激增。如圖33所示，從最新情況來看，截至2007年底，伴隨四季度原油價格連創新高，屢次沖擊百元關口，市場買興旺盛，多頭情緒占據市場主導。

　　圖33

　　上期所燃料油庫存在年內經歷較大波動。伴隨年初期價跌破3000元，買入保值力量大量介入，導致庫存從年初的7.8萬噸減少至三月份的2.8萬噸。超低的庫存為多頭資金介入提供良好的契機。截至九月份期價重新回調至9萬噸附近。在經歷短暫減少后，上期縮庫存水平繼續增加至14個月新高的12.3萬噸，距離2005年初的20.6萬噸和2006年中的19.9萬噸仍有較大差距。從歷史經驗看，目前上期所庫存水平仍處正常偏低水平，庫存還有繼續增加空間。在此情況下，庫存不會成為做多滬油的壓力。

　　5.燃料油價格展望

　　對于2008年，我們認為如果不發生意外，國內燃料油仍將跟隨外盤原油步伐，繼續走高。當然，明年可能出臺的國內部分能源定價體制改革會對期價波動產生影響。鑒于中國特殊的國情，燃料油政策面變動是影響價格的主要潛在因素。基本面方面，明年燃料油進口量料將繼續萎縮，市場更多選擇國產替代油品。而伴隨油價攀升，下游需求會進一步萎縮。燃料油內外盤價格背離會繼續加劇，這也將造成期價同外盤原油、外盤燃料油走勢“同趨勢，不同幅度”的情況更加明顯。期貨庫存年末連續增加，但短期處于合理區間，不會對價格造成壓力。國內期貨市場“易跌難漲”的情況同投機資金參與度密切相關，在沒有更多投資關注的情況下，燃料油行情仍將維持漲幅小跌幅大的格局。