內容摘要：

　　2007年油脂市場無疑是牛市中的牛市，豆油走出一波持續上漲行情，價格頻頻創出新高。全球油脂油料庫存下降導致全球油脂油料的需求呈現剛性增長，供不應求矛盾突出，這是導致油脂市場火暴的主要原因。新年度供應偏緊的格局在短時間內無法得以改變，再加上通脹與流動性，油脂油料市場將展開新一輪上漲。

　　The oilseed and oil market will start a new round of rise

　　Abstract:

　　Undoubtedly the oil market is a bull market in 2007. The bean oil price continued to rise and reached to a new record frequently. The falling of the global oil stock and the inflexibly increasing demand made the contradiction between supply and requirement, which was the main reason for sharply rising of the oil price. Oil undersupply can not be changed in a short term in the New Year. Under the background of inflation and liquidity, the oilseed and oil market will start a new round of rise.

　　前 言

　　全球油脂油料在2007年里延續了2006年末的上漲趨勢，在整整的一年里出現了持續性的上漲，價格屢創新高。

　　隨著2007年的結束，全球油脂油料的上漲即將劃上完美的句號。在新的一年里，全球油脂油料價格的上漲趨勢仍將延續上一年的走勢，油脂油料價格正以“更高、更快、更強”的奧運精神展開新一輪的上漲。

　　圖1：美豆油指數與國內豆一指數周線疊加圖

　　圖2：美豆油指數與國內豆一指數周線疊加圖

　　圖3：BMD棕櫚油指數周線圖

　　第一部分 2007年行情回顧

　　2007年全球油脂油料的價格延續了2006年末的上漲趨勢，上漲成了2007年油脂油料價格的主基調。主要的原因可歸因于播種面積出現明顯下滑和天氣出現異常。使得全球油脂油料的產量出現明顯下降而使庫存下降，使得庫存消費比處于歷史低位水平；而需求則因全球經濟的發展和主要新興國家經濟的發展呈現出剛性的增長；另一方面，隨著美元的大幅度貶值，全球主要基金在商品市場尋求保值，而大量買入原油、糧食及礦產資源，將價格大幅度推高，使主要農產品價格出現持續上漲，價格升至歷史高位水平。

　　(1)2007/08年度全球大豆的播種面積出現大幅減少，產量出現大幅度下降，奠定了油脂油料牛市的根基

　　由于2006年全球谷物中小麥的庫存因澳大利亞及主要小麥主產國因干旱出現了大幅度的減產，庫存最為吃緊，玉米次之，大豆的庫存最大。因此價格的變化是小麥的價格最先啟動，隨后是玉米，2006年CBOT和國內玉米價格因燃料乙醇和玉米深加工的發展促使價格一路上揚。而大豆則因2006/07年度美國大豆庫存龐大和中國禽流感因素的影響，價格上漲的幅度明顯小于小麥和玉米。當時CBOT大豆與玉米的比值在1.8左右，明顯低于正常的2.3的比值，大豆與玉米比值偏低，則意味著美國農民種植玉米的效益要遠好于玉米。這就出現了玉米與大豆兩種作物爭地的局面，上一年播種大豆的土地將會有很大一部分轉播玉米。結果在美國農業部公布的作物種植意向報告中顯示，美國農民種植大豆的積極性大為降低，大豆的播種面積較上一年度出現了明顯的減少；而玉米的播種面積則出現了大幅度的增加。這就意味著即使在2007/08年度大豆的單產維持在去年水平的基礎上，美國大豆的產量也會出現大幅度的下降，美國大豆的期末庫存消費比極有可能低于10%的水平。在這種情況下 ，美國作為全球第一大大豆生產國和出口國，該國產量的減少必將會對全球油脂油料價格的起到決定性的作用。CBOT大豆及豆產品的牛市基礎被進一步夯實。

　　(2)天公不作美進一步加速了油脂油料的牛市步伐

　　隨著美國大豆和中國大豆播種的開始及大豆作物的生長，天氣一直在影響著CBOT大豆的價格，特別是在作物生長的罐漿期，CBOT大豆被市場基金增加了很高的風險升水；且在美國農業部的月度供需報告中，美國大豆的期末庫存呈現逐月下調的趨勢，使得大豆價格逐步攀升；另一方面，作為大豆最大進口國的中國則在5月份菜籽收割期間，一些機構經過實地調查認為今年2007/08年度中國菜籽的產量會減產30%，同時菜籽收購價格出現高開高走的情況，同時一些油脂加工企業為爭奪更多的菜籽競相提價，間接地影響到了大豆及豆油價格的上漲；另外，在國內大豆生長的關鍵期，國內大豆主產區出現了干旱，一些地區出現了絕收的情況，市場預計國內大豆的產量將減少20%以上，更加重了國內油脂的緊缺。

　　(3)國際海運費興風作浪，與緊缺的供應共同推高了國內進口成本

　　國際海運費在全球運力需求旺盛和國際原油價格上漲增加運力成本的情況下，國際糧船海運費價格出現了大幅度上漲，相比去年國際糧船海運費的最低水平30美元/噸的水平，今年國際糧船海運費則出現了飛速上漲，目前從巴西和美灣到中國的運費已經漲到了131美元/噸和122美元/噸的水平，目前的航運價格較一年前翻了3倍多。這在一定程度上也增加了國內進口大豆的成本。

　　(4)生物柴油為油脂油料價格的上漲插上了想象的翅膀

　　國際原油價格的上漲催生了替代能源的發展，生物柴油及燃料乙醇作為清潔環保的能源，正受到世界各國的高度關注，并有更多的國家在支持這一替代能源產業的發展，美國在新的能源法案中，將發展生物燃料乙醇等生物燃料定為“國策”，以此來解決對國際原油的過度依賴。這使得豆油、棕櫚油、菜籽油都披上了能源外衣，價格的走勢越來越受到原油價格的影響，與國際原油價格的走勢存在著高度相關性。而國際能源價格受到地緣政治的影響，同時，在美元貶值的情況下，原油成了基金進行保值增值的投資品種，具有很強的金融屬性。

　　(5)國內政策調控“失靈”

　　在日益市場化的今天，政府的有形之手對國內油脂油料市場的干預的效果越來越不明顯。由于政府缺乏對農產品價格的預警機制，在面對國內豬肉價格上漲的初期，國內政府相關部門對價格的上漲及后期可能帶來的影響并沒有太過在意，認為目前的價格上漲只是因為結構性短缺所引起的上漲，在中國糧食連續四年豐收的情況下，價格的上漲應該是可控的。另外一點就是認為農產品價格的上漲符合增加農民收入的農業政策，因此在采取措施上主要是加強市場監察，對串通的惡意漲價進行打壓。而在價格持續上漲之后，成為推高CPI上漲的主要“貢獻力量”的情況下，才采取了拍賣植物油、臨時下調大豆進口關稅2%三個月的決定，及對菜籽種植實行良種補貼的鼓勵政策，但效果并不理想。

　　第二部分 基本面分析

　　一、全球油脂油料庫存下降供應吃緊

　　(1)全球油籽出現產不足需，油籽供應緊張

　　從全球七大主要油籽2007/08年的產量與需求量的比較來看，全球油籽在2007/08年出現供不足需，油籽的需求缺口達到1361.1萬噸；而上一年度的產量與需求量相比還出現過剩1055.5萬噸；油籽當年出現產不足需的情況。2007/08年全球主要油籽的庫存出現大幅度下滑，2007/08年度全球主要油籽的期末庫存為54507.7萬噸，較去年的 7031.7萬噸減少了1581萬噸，下降幅度達22.48；同時，全球主要油籽的庫存消費比從2006/07年度的17.68%，下降至13.41%，下跌了4.27個百分點。

　　圖4：全球主要油籽的期末庫存及庫存消費比