第三部分 未來展望篇

　　一、未來宏觀經濟因素分析

　　1.經濟增長走勢分析與預測

　　我們對2008年宏觀經濟發展的基本判斷是：國民經濟將繼續保持11%以上的高位增長，從季度和年度增長來看，經濟正在達到或接近周期性繁榮的頂部區域(經濟增長從年度上講最高點可能是2007年，從季度上最高點可能是2008年上半年)，明年下半年或后年很可能進入溫和調整期。其有三大理由：

　　圖一

　　一是消費增速明顯加速是經濟增長周期處于中部(繁榮期頂部區域)的一個重要信號。這是因為隨著人們對經濟增長信心的增強及前期收入的快速增長，人們開始擴大消費，即經濟擴張由投資轉向消費(投資增長仍處于高位)，因此，經濟增長將處于周期性最繁榮的區間。80年代的兩次周期和90年代上半期的一次周期都是這樣(見圖1)。當消費增長達到頂點時，投資增長便會明顯回落，經濟增長也隨之回落。這次繁榮持續的時間比以前任何一次都長，主要是由于國內消費結構升級與產業發展進入一個全新的階段及與世界經濟景氣重疊而導致的投資與出口的持續性“雙擴張”。

　　圖二

　　圖三

　　二是物價增長進入第二波上升，其中價格增長的結構變化最引人關注，顯示經濟周期中增長率變化的信息。當前這波價格增長的特點是CPI加速而PPI減速、生產資料價格放慢而生活資料價格加快，這是經濟處于擴張期后期的基本特點(圖2和圖3)。兩波價格上漲中生產資料價格的不同走勢可能意味著經濟周期中增長率階段性變化正在醞釀中。

　　三是預計國內房地產在2008年下半年后將進入適度調整期，將使投資增長有所減速。房地產特別是住宅的繁榮已經持續10年，我們估計在2008年奧運會之前，房地產仍將保持偏熱增長態勢，正處于中期繁榮的頂部區域，但由于受多重因素的作用，房地產在奧運會后可能步入中期調整期。這些因素是：持續過高的房價對住宅需求的抑制作用、供給的釋放及貨幣信貸的收縮效應以及人們對奧運會后房價上漲預期的變化等。房地產調整將明顯地帶動鋼鐵、水泥等相關重化工業調整，整體投資增長將會逐步放慢。另外，受出口政策調整的影響及世界經濟增長可能逐步放慢的影響，出口增長將趨于放慢，對投資增長也將起到一定的抑制作用。

　　GDP增長的高位走平主要是源于周期性的因素及人們對奧運會后房價預期的一定變化，當然還有世界經濟增長周期的變化的影響。預計2008年我國GDP可望突破28萬億元，增長11%，其中上半年超過11%，下半年會有所回落。工業增加值的增長率受出口放慢的影響將會有所回落，但受國內消費旺盛的支撐，將繼續保持高位增長，預計增長17.5%。為了與以前經濟增長目標保持一致，國家對GDP增長的預期目標仍設定為8%。

　　2.物價增長走勢分析與預測

　　今年以來我國物價上漲進入2002年以來的第二個上升期。二季度全國居民消費價格指數(CPI)同比增長3.6%，比一季度加快0.9個百分點，比上年同期加快2.2個百分點，三季度繼續加快，特別是7月和8月CPI增長分別上升到5.6%和6.5%的相對高位，引起了社會對未來發生通貨膨脹的擔憂。我們認為，此輪物價加速上漲，不是一種內在的長期趨勢，而是由于部分糧油及肉類產品階段性的供應緊張而形成的價格“擾動”，不會對未來造成明顯的通貨膨脹壓力。

　　2008年物價繼續加速上升的可能性較小，這有兩個原因：一是像2003年至2004年的物價上漲一樣，目前推動物價大幅回升的主要原因是食品價格，本輪經濟周期以來，除食品類的核心通貨膨脹率一直在1%上下窄幅波動，今年核心通脹率僅為0.7%，這說明經濟增長的內在通貨膨脹的壓力不大。推動食品價格上漲的農產品漲價帶有恢復性質，原因是短期性的供求不平衡；而且，我國農產品的供應是完全有保障的，豬肉的缺口持續時間也不會太長。我們認為，此波物價上漲的走勢在性質上與2003年至2004年相似，持續性不強。2003年10月食品價格增長首次突破5%(5.1%)，持續了13個月，成為導致CPI短期內快速上漲的主要原因。這次物價上漲也是源于食品價格的明顯上升，2006年12月食品價格再次突破5%(5.8%)，目前已持續了9個月，預計還會持續一段時間。二是在現階段的增長環境中，流動性過剩與貨幣供應量的持續偏快增長難以傳導到CPI上。多年來，我國貨幣供應量M2都保持了17-19%快速增長水平，去年以來雖然M1增速明顯加快，這反映了流動性過剩問題日趨嚴重，但由于實體經濟中絕大多數產品并不存在供不應求的情況，相反是多數產品處于供過于求的狀態，結果，流動性過剩問題沖擊的不是物價(CPI)，而是資產價格，導致房地產與股票價格的明顯上升，并加劇投資需求的膨脹(投資的膨脹在經過一段時間后會通過增加產能抑制產品價格上漲)，即近階段貨幣供應量增加或流動性過剩與CPI關系較弱。物價上漲的主要原因不在貨幣方面，這是我們對近期物價增長走勢比較樂觀的原因。

　　從長期物價增長走勢看，我國現階段發生高通貨膨脹的可能性也較小，經濟增長與通脹的組合仍然是“高增長低通脹”，這是新一輪經濟增長周期的一個最基本特征。2004年GDP增長10.1%，CPI增長3.9%，2005年和2006年GDP增長10.4%和11.1%，CPI則僅增長1.8%和1.5%。今年上半年GDP增長11.5%，CPI增長3.2%，預計今年全年GDP增長11.5%，CPI增長4.3%。相對于GDP增長，目前CPI增幅依然較低，處于可承受的增長區間。而且，從經濟增長的周期性變化看，目前經濟增長正處于或已經達到繁榮期的頂峰區間，明年下半年或后年的經濟增長極可能出現周期性回落，這對物價增長將形成下壓作用。

　　因此，我們傾向地認為，明年物價增長將像2005年一樣，趨于回落。預計CPI增長3.5%左右，宏觀調控的目標可定為不超過4%。

　　3.出口增長與國際收支平衡的預測

　　在所有宏觀經濟增長變量中，出口增長特別是貿易順差的預測是最難的。影響因素太多，而且許多因素是相當不確定的。預計2008年出口增長將是回落的，主要是出口政策調整的效果所逐步顯現。這在今年8月份的出口增長中已有所表現。8月份出口總額為1113.6億美元，增長22.7%，比1-7月放慢5.9個百分點，比7月份大幅回落11.5個百分點，這顯示了7月份開始實施的出口政策調整的積極影響。另一個可能導致出口增長回落的因素是美國經濟增長受次級債危機的影響將趨于放慢。次級債危機的影響將會繼續深化，但不會導致美國經濟進入明顯的衰退或蕭條，不過，會使經濟持續一段時間處于相對低位增長，這對世界經濟景氣和外部對我國出口需求將產生一定的負面影響。自2006年以來，出口最重要的支撐因素是國內工業產能釋放所產生的“外推效應”，如2006年受鋼材產能大量釋放及國內需求放慢的影響，我國鋼材貿易由凈進口轉為凈出口，2006年凈出口額為2450萬噸，2007年上半年則達到2510萬噸，全年鋼材凈出口預計將超過5000萬噸，而最近幾年我國新增鋼鐵產能為7000-8000萬噸，即70%的新增產能是通過出口增長來消化的。預計2008年出口的這種“外推效應”會繼續加大。我國外貿出口政策調整在相當程度上是抑制這種“外推效應”過大。受以上“兩減一增”因素的影響，預計2008年出口增長將回落到20%左右。貿易順差將繼續有所擴大，但增幅明顯放慢。預計2008年貿易順差為3084億美元，增長20%。

　　二、市場影響因素分析

　　1.時近年關，農民售糧意愿將會有所轉變

　　前期小麥價格大幅上漲的主要原因之一，就是隨著麥價上漲農民的惜售心理的加劇。目前，農民手中的余糧基本上仍處于“待價而沽”的狀態，但是可以預計，春節前后農民還是會適當增加余糧的銷售，以滿足這段時間的增加的開支需要。因此，隨著后期隨著節日的臨近，這將在一定程度上滿足市場需求。

　　2.節日臨近，用糧企業備貨需求將逐步減少

　　11月份，國內小麥市場需求“猛增”從根本上講，主要因素還是因為目前處于加工企業的“備貨”階段，用糧企業的積極備貨是導致需求增加的主要因素。11月份托市小麥成交量的突然上升，很大程度上也是因為這個情況而產生。而所謂“備貨”就是提前準備的問題，我們知道企業備貨的目的是為了滿足年底及節日期間增加的消費問題。因此隨著節日的臨近，“備貨”需求，加上屆時的市場有效需求也將會隨之減少的。

　　3.凍害仍為后期小麥生長主要有害因素

　　由于今年小麥產區除湖北北部略旱以外其他地區播種期墑情良好，且氣溫較去年降低，旺長不重，產區前期苗情較好。但據中央氣象臺預測，今年我國氣候將面臨“拉尼娜”威脅，后期凍害將成為產區小麥生產最大的隱患。同時，據調查，雖然今年湖北、安徽地區油菜籽種植面積較去年增幅較大，但從整體國內小麥播種情況看，小麥播種面積將與去年基本持平。

　　4.國家嚴控市場價格，政策措施力度加大

　　11月我國小麥市場價格大幅上漲以來，國家小麥銷售數量從每周的150萬噸劇增至350萬噸每周，同時，國家各部委發出通知，要求嚴格控制物價上漲，同時也對小麥出庫做出要求，以促進小麥市場的流通數量，平穩糧食市場價格。11月底，針對玉米價格的高漲，國家增加200萬噸的儲備玉米投放量，進一步要求穩定國內糧食谷物市場價格。因此，從目前形勢看，國家對于糧食市場的調控力度短時期內不會減弱，糧食價格繼續高漲已基本沒有可能。

　　5.飼糧替代持續，后期玉米、小麥市場聯動增強

　　11月份我國小麥黃淮產區的玉米價格最高漲至0.9元/斤，較小麥價格高0.1元/斤左右，如此高的差價，促使農民飼喂禽畜由玉米變為了小麥，小麥對玉米的替代使用量也逐漸增加。同時，由于玉米價格的高漲，產區糧食經紀人經營精力主要放在了玉米上，小麥的市場流通也受到了影響，玉米、小麥價格之間的聯動性不斷增強。從目前我國玉米價格來看，隨著國家調控政策的逐步到位，后期市場續漲動力不足，加上今年秋糧豐產，預計后期玉米價格將較目前高位有所回落，屆時小麥價格將受其影響，價格產生波動。

　　6.國際小麥價格過高，我國小麥出口將有所增加

　　從前10個月的進出口數據看，我國小麥的出口數量較前期有所增長。截至11月底，美國2號軟紅冬小麥1月船期到中國口岸估算價格為3977元/噸，而臨近中國的朝鮮、東南亞等小麥進口國，從中國進口小麥成本不到3000元/噸，價格差異巨大，因此，估計近期我國小麥出口數量預計將有所增加。考慮到我國小麥出口配額政策，如果小麥出口受阻，則出口商將可能通過出口面粉以替代小麥出口。