在農產品市場，我們繼續對整個谷物市場看漲，因大部分谷物市場的庫存低，同時食品、燃料和飼料部門的需求強勁。在2007年大部分時間內，玉米價格受到今年美國種植面積大幅增長的打壓走低，但價格已經開始走高，投資者在近期供應大幅增長之外看到中國旺盛的需求、美國強勁的乙醇需求和低庫存帶來的強勁的市場基本面。大豆價格的走強受到美國種植面積減少(被用來種植玉米)、強勁的中國需求和豆油需求的支撐。我們繼續看好棉花，并預計在中國強勁的棉花需求和美國種植面積減少的支撐下棉花價格將進一步上漲。

　　在黃金受到青睞的市場環境中黃金的價格仍然不斷看漲。外部因素，如歐元走強、石油價格高漲、地緣政治環境的敏感性、美國經濟增長減緩的預期和信貸危機等可能繼續帶動金價達到28年來的新高。價格下跌時出現的強勁的現貨和投資者需求應該為金價提供穩固支撐。加上ETF頭寸的持續快速增加，這些因素壓倒黃金的兩個利空因素——生產商對沖保值頭寸的減緩和央行拋售的增加。雖然黃金的投機多頭巨大，短期內價格可能調整，但我們認為黃金保持強勁的中期上漲趨勢。

　　我們預計油價將在2008年上漲，連續第七年上漲。我們預計需求將相對保持疲軟，就像2004年以來的那樣，不過每年的天氣影響暗示需求增長速度可能快于2006年和2007年，即使經濟增長減緩。需求增長仍然向中東和新興的亞洲市場傾斜。非OPEC供應預計難以增長，2008年不會出現增長。加上OPEC謹慎的政策，供需平衡的結果預計是市場進一步吃緊。

　　在基本金屬市場，人氣受到宏觀經濟和金屬消費的擔憂影響。缺乏生氣的現貨市場增加了價格的下跌壓力，現貨升水下降和交易所庫存上升導致供應緊張狀況緩解。短期內，基本金屬將繼續是對全球經濟增長預期最敏感的部門，如果人氣繼續惡化，那價格可能進一步下跌。假設全球經濟增長保持相對堅挺，那我們認為2008年基本金屬消費的前景又將強勁，新興市場彌補了OECD的疲軟。遠期看，上升的生產成本、低庫存和相對緊張的市場供需意味著長期金屬價格的前景仍然看好。在經濟增長惡化的環境中鋁的風險可能最小，因其目前的價格接近生產成本。在人氣改善的環境中，銅可能表現突出，因其在基本金屬中遭受最大的供應限制。

　　雖然其他市場動蕩引發的擔憂因素在第四季度加強，同時對經濟衰退的擔憂成為幾個經濟大國的核心，但整體而言，商品在第四季度相當強勁。不過各類商品之間的表現大幅背離。基本金屬一直是對宏觀經濟最敏感的，第四季度迄今為止銅、鉛、鎳和鋅全都經歷了兩位數的下跌，只有錫實現上漲。相反，能源價格強勁走高，除了美國天然氣價格，貴金屬也在走強。農產品市場的表現像往常一樣差異巨大，從乙醇和大豆市場的強勁上漲到木材和牲畜價格的疲軟。

　　在農產品市場，我們繼續看漲整個谷物市場，因大部分谷物市場的庫存低，同時食品、燃料和飼料部門的需求強勁。谷物的表現一直非常強勁，2008年我們預計價格將繼續走強，因中國需求旺盛、生物燃料產量增加和全球谷物庫存較低顯示基本面非常利好，庫存較低減少了市場緩解供應中斷的能力。7.5周消費量的玉米庫存為33年來的最低位，而小麥庫存處在USDA開始公布全球庫存數據以來的最低位(9.3周)。

　　今年12月在紐約舉行的Barclays第三屆美國商品投資者會議上，受訪的150多名客戶就他們預計2008年將從哪個商品市場獲得最大回報接受調查。不到45%的受訪者投給農產品市場，10%投給牲畜，18%投給能源，19%投給能源，8%投給工業金屬。這一結果表明投資者看淡基本金屬(與經濟周期的相關性最大)，并看好農產品，其在商品市場中的漲勢通常滯后，預計將進一步走強。對商品價格的跟蹤顯示農產品的表現相當深不可測，其中一些農產品盡管近期走強，但仍然較實際的歷史最高位低90%以上。雖然小麥是三個農產品中表現最強勁的，但大豆的反彈和玉米在夏季低點之后回升增加了美國2008年種植面積分配的復雜性——那種農作物將受到農民的青睞？雖然谷物間種植面積的相對分配將是未來價格走勢的關鍵因素，但我們認為谷物價格將保持高位，尤其是玉米和大豆受到非常強勁的需求面支撐。

　　持續高漲的谷物價格造成通脹影響，各國采取措施在出口之前確保國內需求。中國國家發改委宣布將出售玉米國家儲備，以確保谷物供應并穩定市場價格，而許多國家已經或者正在考慮停止或縮減谷物出口。谷物需求受到飼料和工業使用的支撐，中國需求上升和生物燃料產量增加形成一個強勁的需求面，而不斷下降的庫存水平增加了市場對供應的不安。我們認為谷物價格將繼續走高。大豆價格走強受到今年美國種植面積減少(被用來種植玉米)、強勁的中國需求和豆油需求的支撐。我們繼續看好棉花，并預計在中國強勁的棉花需求和美國種植面積減少的支撐下2008年棉花價格將進一步上漲。不過棉花主要的下跌風險來自棉花可能是農產品中對整個宏觀經濟環境最敏感的。

　　過去九年中有八年石油的年平均價格上漲，其中六年連續上漲。我們預計這一趨勢將在2008年持續，年平均價格保守估計將較2007年上漲10%，交投區間將包括100美元/桶以上的價格。預計原油市場走強是因為全球石油供需平衡將進一步吃緊。一開始，考慮到對經濟衰退的擔憂，這種情況似乎是不可能的，但原油市場中大量的變動因素意味著價格表現與OECD經濟周期的相關性非常差。

　　原油價格主要不是受需求因素的帶動，事實上我們認為2008年主要的動力在供應面。不過值得注意的是我們(通常與國際能源機構、OPEC秘書長和美國能源部一致)目前預計2008年全球需求增長將大于2007年，這意味著需求增長將較2006年走強。理由主要是OECD地區每年的天氣影響，其在2007年大幅利空，而最差可能在2008年呈中性。因此，OECD的石油需求在下降兩年之后預計將在2008年小幅增長，但預計還不會回到2005年的水平。就像2004年以來的情況那樣，原油需求增長預計將主要來自非OECD地區，尤其是大部分來自新興的亞洲和中東市場。2008年石油市場需求面走軟的可能主要來自對中國經濟的擔憂而不是美國經濟。不過我們注意到OPEC政策通過繼續放緩供應來應對相當嚴重的需求減緩，甚至在這樣的減緩出現之前。

　　雖然需求增長前景可能是短期內人氣的中心，但我們認為2008年中期價格基礎的關鍵是供應面。尤其是我們目前預計2008年非OPEC供應不會增長，從而導致需求增長和非OPEC供應增長之間出現自2004年以來的最大缺口。供應面的走軟是石油市場如何在OECD經濟周期走軟的

　　情況下保持強勁的真正關鍵所在。供應面疲軟的中心是成熟生產地區生產率的不斷下降。事實上，前蘇聯以外的非OPEC的石油產量目前在200萬桶/天左右，低于2002年的最高峰。

　　迄今為止，傳統的非蘇聯供應的不斷減少被非傳統石油生產地區(如加拿大油地)的增長、生物燃料和精煉加工的增加以及最為重要的前蘇聯產量的增長抵消。因此非OPEC產量增長小幅強勁。不過在2008年，巴西、俄羅斯和阿塞拜疆相當強勁的增長將被英國、挪威、墨西哥及其他非OPEC地區相當平穩的增長抵消。就像最近幾年來的情況，非OPEC供應的疲軟導致石油市場持續緊張，甚至在面對需求僅小幅增長的情況下。2008年石油市場的關鍵特征可能是與過去三年類似的供需題材。事實上，我們預計2008年基本面供需的發展不會中斷近期趨勢。

　　石油市場供需平衡(百萬桶/天)

　　雖然大部分商品要么受到經濟減緩和對次級貸款市場擔憂的深幅影響(如基本金屬)，要么整體強勁(如石油)，但有一組商品，對它們而言這些問題實際上是利好。對貴金屬而言，美國經濟的減緩和廣泛的信貸市場擔憂增加了現有貴金屬價格看漲因素的支撐。尤其是黃金價格受到美元長期趨勢和通脹擔憂的支撐。黃金相對于其他金融資產的強勁表現也是一個因素，就像原油價格的走勢和地緣政治環境預期的發展。黃金的兩個主要利空因素仍然是生產商對沖保值頭寸的減少和央行拋售的增加。不過2008年這些因素的力量預計較2007年有所下降，也將被強勁的現貨和投資者需求抵消，包括ETF頭寸的強勁增加。總之，我們認為在中期上漲趨勢中黃金價格仍然堅挺。

　　基本金屬價格近期遭受信貸市場風波以及對美國經濟的擔憂。對金屬需求影響的不確定性導致價格受阻。缺乏生氣的現貨市場增加了價格的下跌壓力，現貨升水走低和交易所庫存上升導致對近期供應緊張狀況緩解的認知。這在，大部分金屬目前處于近期貼水結構。對許多金屬而言，我們認為這僅僅是一個暫時現象。值得注意的是遠期金屬價格保持強勁，銅和鋁的LME63個月報價近期創下新高。整體而言，2008年預計市況緊張，庫存預計將保持低位。對一些金屬，如銅和錫，庫存預計將降至新低。遠期價格似乎也將受到生產商難以追趕需求增長的市場環境影響，市場將繼續處在庫存處在歷史性低位的環境中。加上成本增加，這預計將使長期平均價格大大高于過去的水平。

    相關報道：

    2008年期貨市場投資機會與投資策略分析

    更為樂觀的2008年期貨市場

    中國期貨市場面臨歷史機遇期

    今年國內期貨市場交易額將突破40萬億