本月USDA月度報(bào)告最大的變化之處在于庫存的變化，這也是市場(chǎng)近期以來炒作的焦點(diǎn)所在。低于市場(chǎng)預(yù)期的庫存進(jìn)一步點(diǎn)燃多頭激情，技術(shù)上的強(qiáng)勢(shì)亦會(huì)繼續(xù)支撐美豆后期的繼續(xù)上揚(yáng)。后期南美天氣的不確定性將是市場(chǎng)炒作的另一個(gè)焦點(diǎn)，

　　連豆在過去的一個(gè)月之類經(jīng)歷了過山車一樣的行情，政策面的利空曾經(jīng)一度讓市場(chǎng)產(chǎn)生轉(zhuǎn)勢(shì)的憂慮。但隨著美盤接連創(chuàng)出新高和市場(chǎng)利空傳聞的逐漸散去，連豆重新步入強(qiáng)勢(shì)，技術(shù)面逐漸修正向好。后期只要美國和南美地區(qū)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，連豆有望擺脫政策面的壓制，繼續(xù)創(chuàng)出新高。

　　年底左右，連豆或?qū)⒃谕獗P的繼續(xù)向好和國內(nèi)政策共同打壓之下，震蕩上揚(yáng)。春節(jié)之前的傳統(tǒng)消費(fèi)高峰的到來和國內(nèi)大豆存量的逐漸減少將使現(xiàn)貨逐漸擺脫目前的盤整狀態(tài)，一旦大豆現(xiàn)貨價(jià)格上漲，那么期貨市場(chǎng)也將拋棄政策面的被動(dòng)因素。

　　主要內(nèi)容：

　　◆ 良好的出口、庫存消費(fèi)比的降低使美豆暫難看到壓力

　　◆ 美國大豆玉米的爭(zhēng)地問題

　　◆ 未來南美天氣的不確定性將是市場(chǎng)炒作的另一焦點(diǎn)

　　◆ 基金的大豆多頭穩(wěn)步增加，基金仍然看好后市

　　◆ 國內(nèi)現(xiàn)貨面表現(xiàn)平淡，外盤強(qiáng)勢(shì)和政策利空互相博弈

　　◆ 技術(shù)面分析

　　◆ 結(jié)論

　　(一)USDA報(bào)告分析

　　12月11日，USDA公布了最新的月度供需報(bào)告，下表為本月相對(duì)上月的變化情況：

　　良好的出口、庫存消費(fèi)比的降低使美豆暫難看到壓力

　　表1 美國大豆供需平衡表

　　從表中可以看出，此次月度報(bào)告在壓榨量、總需求和期末庫存方面較上月預(yù)測(cè)有所調(diào)整。期末庫存大幅調(diào)低2500萬蒲式耳至18.5億蒲式耳。其中，壓榨量需求增加500萬蒲式耳，說明目前美國豆粕和豆油需求強(qiáng)勁。導(dǎo)致庫存減少2500萬噸的最直接原因就是出口的增加(為2000萬噸)。從世界供需平衡表看出，本次報(bào)告預(yù)測(cè)中國的進(jìn)口量增加了50萬噸(約

　　為18.4百萬蒲式耳)(由33.5百萬噸上調(diào)至34.0百萬噸)，而上表中美國

　　的出口增加為20百萬蒲式耳，這說明美國此次庫存的大幅下調(diào)主要是受到“中國因素”的影響，而國內(nèi)一些現(xiàn)貨企業(yè)認(rèn)為預(yù)測(cè)的中國進(jìn)口增加50萬噸的數(shù)字較為保守，實(shí)際進(jìn)口量應(yīng)大于該數(shù)。因此，預(yù)計(jì)下個(gè)月USDA的報(bào)告還會(huì)繼續(xù)調(diào)低庫存。

　　(二)大豆和玉米的爭(zhēng)地問題——以美國伊 利諾斯州玉米、大豆均衡價(jià)格作為分析對(duì)象

　　我們以大豆、玉米種植利潤(rùn)相等為條件來計(jì)算玉米、大豆的均衡價(jià)格美國大豆玉米的爭(zhēng)地問題

　　表2 輪種地區(qū)玉米、大豆均衡價(jià)格

　　表3 連續(xù)種植玉米地區(qū)玉米和大豆均衡價(jià)格

　　輪種地區(qū)指2007年種植大豆，2008年將轉(zhuǎn)種玉米的耕地，連續(xù)種植玉米地區(qū)指2007年種植玉米，而2008年還有可能繼續(xù)種植玉米的耕地。兩類耕種方式最大的不同，在于耕地地力不同將導(dǎo)致最終玉米單產(chǎn)的區(qū)別。

　　就大豆玉米輪種而言，利潤(rùn)明顯差異，農(nóng)民不大可能連續(xù)兩年種植大豆，對(duì)于連續(xù)種植玉米而言，利潤(rùn)上差異不大，因此農(nóng)民選擇連續(xù)種植玉米的比較收益還算不錯(cuò)，連續(xù)播種玉米可能性存在。將會(huì)是今年美國大豆和玉米耕地之爭(zhēng)的關(guān)鍵。以目前CBOT08年12月玉米合約價(jià)格442美分/蒲式耳為基準(zhǔn)，要使大豆和玉米種植利潤(rùn)相等的均衡價(jià)格為1188美分/

　　蒲式耳，兩者之間的比價(jià)為2.69，遠(yuǎn)高于當(dāng)前CBOT08年11月大豆合約與08年12月玉米合約之間2.39的比價(jià)。也就是說，以目前玉米和大豆之間的比價(jià)關(guān)系，玉米種植利潤(rùn)仍要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大豆，此種情況下，大豆很難從玉米上奪回較多耕地。

　　表4 美國玉米、大豆種植平均利潤(rùn)預(yù)測(cè)(單位：美元/英畝)

　　注：可變成本數(shù)據(jù)來源于美國農(nóng)業(yè)部

　　從美國全國平均數(shù)據(jù)來看，種植玉米的利潤(rùn)還是高于種植大豆，只是兩者之差并沒有伊 利諾斯高產(chǎn)區(qū)顯示得那樣大。另外，2007/08年玉米種植面積最大，同時(shí)也是增幅最大的四個(gè)主產(chǎn)州：愛荷華、伊 利諾斯、明尼蘇達(dá)和印第安娜，除了明尼蘇達(dá)外，其他三個(gè)州玉米生產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了較大豐收，單產(chǎn)水平基本上都是各自州歷史上的第二高，不過愛荷華在2007/08年度大豆生產(chǎn)取得異常豐收，較全國平均水平高出近26%。如此看，農(nóng)民在決定08/09年大豆玉米種植比例的時(shí)候，可能還會(huì)更多考慮玉米。

　　(三)后市市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)——南美天氣

　　在美國大豆庫存預(yù)期下降的同時(shí)，南美市場(chǎng)天氣方面亦出現(xiàn)不利變化。巴西及阿根廷大豆種植帶均有干旱現(xiàn)象，可能影響大豆作物生長(zhǎng)。今年北半球大豆主產(chǎn)國的減產(chǎn)令南美大豆產(chǎn)量更加關(guān)鍵，一旦南美大豆生產(chǎn)出現(xiàn)問題，世界大豆市場(chǎng)供給形勢(shì)將惡化，也將進(jìn)一步打開大豆價(jià)格的上漲空間。

　　阿根廷大豆的最終產(chǎn)量在過去的8年里都超出了農(nóng)業(yè)部1月報(bào)告公布的數(shù)字，但是在拉尼娜現(xiàn)象明顯的年份，大豆的最終產(chǎn)量比1月報(bào)告往往要減少450萬噸左右。但是在1997年阿根廷大豆最終產(chǎn)量比1月報(bào)告低150萬噸，雖然當(dāng)年氣象并沒有任何明顯拉尼娜現(xiàn)象。目前市場(chǎng)在巴西種植季節(jié)開始時(shí)少雨天氣出現(xiàn)，后來又受到有利降雨的影響，而把目光轉(zhuǎn)向阿根廷，這一國家從11月1日起降雨低于正常水平。另外，從目前來看，阿根廷的天氣格局遠(yuǎn)不如06年尾那么理想。所以我們估計(jì)阿根廷作為世界最大的豆油出口國，以及大豆第三大出口國將會(huì)受到市場(chǎng)的關(guān)注，特別是未來1個(gè)月里的天氣狀況。另外當(dāng)?shù)匾约鞍臀鞔杭靖哂谡�常水平的氣溫也令人�?dān)憂。

　　表5 世界大豆供需平衡表(百萬噸)

　　從上表可以看出，本次的月度報(bào)告中，阿根廷、巴西和中國國內(nèi)的產(chǎn)量預(yù)估并無變化。后市南美地區(qū)的天氣情況將逐漸成為市場(chǎng)炒作的題材，因此，后期我們應(yīng)對(duì)南美地區(qū)產(chǎn)量的預(yù)估加以關(guān)注。

　　(四)美盤大基金持倉情況分析

　　基金的大豆多頭穩(wěn)步增加，基金仍然看好后市　　

　　表6 指數(shù)基金在大豆上的期貨期權(quán)持倉情況

　　自2006年以來，指數(shù)基金的大豆多頭穩(wěn)定增加到182，000手的同時(shí)，趨勢(shì)基金的大豆多頭也自10月中以來穩(wěn)定增加到25，000手。但是指數(shù)基金占的總持倉量只有24%—遠(yuǎn)低于2006年7月，當(dāng)2006年7月大豆突破600美分時(shí)，指數(shù)基金的多頭持倉量占到30%的情況。本月的報(bào)告削減了美國和全球大豆的庫存，這又可能會(huì)吸引額外的指數(shù)/趨勢(shì)基金的購買。趨勢(shì)基金在過去5年中的3年在12月底到1月初加多頭持倉量。阿根廷的干旱，中國1月創(chuàng)紀(jì)錄的進(jìn)口量，2008年7月大豆/玉米較窄的價(jià)差，良好的技術(shù)圖形以及美國豆粕/豆油出口的增加都會(huì)吸引基金繼續(xù)在1月初前增加大豆的多頭持倉。從年底開始，指數(shù)基金往往會(huì)一直增加在大豆市場(chǎng)的多單直到2、3月份阿根廷大豆進(jìn)入關(guān)鍵的結(jié)莢期。阿根廷的大豆生長(zhǎng)仍然存在很多變數(shù)，認(rèn)為頂部的到來將是一個(gè)冒險(xiǎn)的嘗試。隨時(shí)關(guān)注持倉量的變化情況，這將是回調(diào)開始的先兆，特別是如果阿根廷在未來的幾個(gè)星期里的降雨情況。