內容摘要：

　　國際原油方面，原油期貨價格月內在連續上漲并接近100 美元大關時放慢了腳步。歐佩克增產預期、美元觸底反彈、市場擔心美經濟增速放緩等因素令基金在高位平倉，是造成月末期價大幅走低的主要原因。但從市場供需來看，仍有較強支撐。首先美國和OECD國家原油庫存連續下滑，尤其是美國取暖油庫存，遠低于歷史同期正常水平，且有進一步回落的趨勢。而進入冬季，北半球尤其是美國氣溫持續較低，從目前來看冬季需求較為旺盛。另外，由于中東及亞洲的需求增長強勁，這樣就部分或全部抵消了市場所擔心的因美經濟增速放緩所減低的需求預期。當然，下一步我們還需關注冬季氣溫的變化情況，以及歐佩克的產量政策。但總體而言，在冬季尋找利空消息要比尋找利多消息難的多。因此，預計12 月份國際原油價格還將會呈現出高位振蕩的走勢。在市場將當前的利空吸收充分之后，不排除期價借合適的時機沖破每桶100 美元的可能。NYMEX原油期價上方阻力在100 美元；下方支撐在85 和78 美元一線。

　　燃料油市場方面，11 月份，滬燃油期價走勢正像我們之前預期的那樣，較原油滯漲的情況得到了極大的改善。主要是由于前期在高價位國內進口不多，庫存基本銷空，貨源較為緊缺。

　　令現貨價不斷走升。預計12 月份的供應會出現改善，但現貨價格料將繼續堅挺。因雖然國內現貨價上升，但較國際市場價格的倒掛局面依然沒有改變，只是有所改善。而期貨市場在多頭資金的介入下，也對國際市場進行了補漲。迅速縮小了與現貨價的差距。但這一現象將在一定程度上抑制期價后市的升幅。綜合國內現貨與期貨的表現，再考慮原油未來的走勢，預計滬燃油期價12 月份將會繼續保持較強的走勢，圍繞4000 元一線高位振蕩。目前滬燃油0803合約上方阻力位在4200 元附近；下方支撐位分別在3900 和3750 元一線。

　　第一部分：國際原油市場走勢分析

　　一，國際原油市場回顧及當前走勢

　　圖一：　　

　　2007年11月，國際原油期貨價格先揚后抑，整體在歷史最高區間振蕩。影響市場的主要因素包括美元走勢、庫存狀況、冬季需求、美經濟增速以及主要產油國產量政策等問題。11月份總體波動區間大體在每桶90-99美元之間。階段性地終結了前一時期油價連續大幅飆升的局面。月內高點出現在21日，最高觸及每桶99.29美元，這也是歷史最高價位。低點出現在30日，最低下探至每桶88.52美元。

　　月初，油價借之前上漲慣性仍舊不斷刷新歷史高點紀錄。加之美國勞工部公布的報告顯示，10月非農就業意外大增16.6萬人，在一定程度上緩解了投資者的緊張情緒。但隨后伊拉克的庫爾德武裝人員俘獲的土耳其士兵已經獲得釋放的消息傳出后，引發了獲利了結。同時，花旗集團警告稱貸款虧損增加，使投資人剛剛恢復的信心受到打擊，從而拖累股市與油價下滑。至中旬，油價繼續受到國際能源組織(IEA)發布的低于預期的全球石油需求增長預估以及期權合約到期的拖累。并最低下探至每桶90美元附近的水平。但很快油價出現反彈，因市場預期美國原油庫存將連續第四次下降，加之美國東北部地區氣溫低于正常水準。同時交易商對中東緊張局勢的憂慮和美元下跌，推動原油期價回升至每桶95美元之上的水平并創下99.29美元的歷史新高。進入下旬，油價開始不斷走低。感恩節假期引發了部分多頭的獲利了結。而美元也自紀錄低點回升，且有跡象顯示石油輸出國組織(OPEC)增加供應并可能在12月初的會議上再次決定增產。加之庫存數據顯示，美國原油庫存降幅低于市場人士的預期。同時煉廠產能利用率大幅回升，這加大了原油的跌幅。令其在月底下探至每桶88美元附近的上漲趨勢支撐位附近。

　　二，基本面狀況展望

　　?? 國際供需 - 全球供需有所改善，但面臨敏感的冬季。

　　11 月中旬，美國能源資料協會(EIA)最新報告顯示，過去四周美國石油總需求較去年同期下降0.7%，石油消費僅增加0.1%。因燃料價格高企及美國經濟放緩對美國能源需求造成影響。

　　并大幅調降2007 年剩余時間至2008 年的全球石油需求成長預估。專家們擔心美國經濟成長速度明顯減緩將威脅到中國和印度的經濟成長。

　　同時，國際能源署(IEA)發布的最新月度石油市場報告指出，接近100美元的油價嚴重打擊了消費者對石油的需求，預計2007年至2008年，美國、歐洲、日本這些石油消費巨頭的需求將大大下降。報告顯示，2007年第四季度市場對原油的日需求將下降50萬桶，至8714萬桶。

　　這是國際能源署自2007年8月份以來的第三次下調原油需求，下調的理由均為美國經濟增長放緩以及油價高企。美聯儲主席伯南克表示美國經濟第四季度將“顯著放緩”。

　　雖然油價年內升幅前所未有，但中國和印度這些高速發展的發展中經濟體對石油的需求日益增大。IEA表示，到2015年中國和印度對石油的需求還將大幅上升。另外，雖然預計美國2008年的能源消費需求將進一步下降，但高油價對來自美國方面需求的抑制也許只是一時的，很難說油價從根本上改變了美國人對原油的消費觀念。

　　未來中國和中東地區將保持相對強勁的需求，因這些地區在經濟實現快速發展的同時，政府對石油行業給與相應的補貼。由于歐佩克組織將在12月初的會議上討論新的產量政策，市場預期其會再次增加50-75萬桶的日產量。如果得以實現的話，將改善全球原油供應狀況。

　　總體來看，由于油價長期在百元大關附近運行，加之美國經濟出現放緩的預期。令原油需求受到一定程度的抑制。但同時亞洲及中東地區仍在保持旺盛的需求。且經合組織石油儲備繼續下滑，目前石油儲備僅夠維持50天左右的需求。而入冬以來，美國及北半球天氣較為寒冷，增加了后市市場對冬季取暖用油量的預期。因此，可以說原油市場的長期需求受到一定抑制，且供應預期增加。但對中短期的影響將會打折扣，尤其在冬季。

　　圖二：

　　世界原油消費增長

　　圖三：

　　非OPEC 國家原油供給增長

　　圖四：

　　歐佩克原油剩余產能