天然橡膠庫存

　　近期日本橡膠貿(mào)易協(xié)會公布，截至11月20日，日本天然橡膠庫存較截至11月10日的8950噸增長15%，至10298噸。日本橡膠庫存至9月30日時曾降至7511噸的兩年低位，隨后開始穩(wěn)定增長，迄今已增長37%。但最新公布的庫存仍較上年同期的11494噸低10%。同時協(xié)會還公布，截至11月20日當周日本天然乳膠庫存為197噸，11月10日止為193噸；合成橡膠庫存為2072噸，前10日為1848噸。

　　從下圖可以看到，滬膠庫存方面，月內(nèi)曾經(jīng)超過10萬噸的高位。但臨近月底卻出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢，表現(xiàn)出其持續(xù)增加動能不足。由于前期膠價的下跌，令近月合約與現(xiàn)貨價格形成貼水，使消費企業(yè)在期貨中大量接盤；另外云南農(nóng)墾已經(jīng)停割，海南農(nóng)墾也將于12月中下旬停割，而新膠上市要到明年4月份。所以庫存將繼續(xù)被消耗，預(yù)期期價也將因前期庫存壓力而形成底部。就東南亞而言，雖然近期東南亞天氣有所好轉(zhuǎn)，但新增原料上市較為緩慢，且下游企業(yè)需求漸起，逢低買入積極。這使得現(xiàn)貨下跌希望渺茫，同時會給內(nèi)外盤的上漲帶來一定的推動力。　

　　原油價格對天膠的影響　　

　　原油期貨作為世界第一大商品期貨，對于其他期貨品種有著廣泛的影響作用。而它和天然橡膠還有著更深一層的聯(lián)系。我們知道，天膠的主要用途是生產(chǎn)輪胎，作為生產(chǎn)輪胎的另一種主要原材料就是合成橡膠，其與天然橡膠的生產(chǎn)配比幾乎要占到總用量的一半左右。而　生產(chǎn)合成橡膠的原料是原油。這樣一來，由于他們之間較強的替代作用，使得兩者間的價格連動性更強。

　　加之天然橡膠傳統(tǒng)地被市場認為是一個較好的投機品種。這一點我們從其持倉和成交量也可以看出。因此，很多時候天然橡膠會表現(xiàn)出更多的金融屬性。使得基本供需情況退居次席。比如在資金參與積極的時候，天膠期價對原油走勢、匯率變動、甚至宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)都有著敏銳的反映。

　　國際原油期貨價格月內(nèi)在連續(xù)上漲并接近100美元大關(guān)時放慢了腳步。歐佩克增產(chǎn)預(yù)期、美元觸底反彈、市場擔心美經(jīng)濟增速放緩等因素令基金在高位平倉，是造成月末期價大幅走低的主要原因。但從市場供需來看，仍有較強支撐。首先美國和OECD國家原油庫存連續(xù)下滑，尤其是美國取暖油庫存，遠低于歷史同期正常水平，且有進一步回落的趨勢。而進入冬季，

　　北半球尤其是美國氣溫持續(xù)較低，從目前來看冬季需求較為旺盛。另外，由于中東及亞洲的需求增長強勁，這樣就部分或全部抵消了市場所擔心的因美經(jīng)濟增速放緩所減低的需求預(yù)期。當然，下一步我們還需關(guān)注冬季氣溫的變化情況，這將對冬季需求產(chǎn)生較大影響。而最新消息顯示，歐佩克拒絕了提高產(chǎn)量，且原油庫存大幅下滑。但油價似乎對地緣政治局勢緩和以及美國經(jīng)濟增速放緩更為關(guān)注，期價持續(xù)弱勢并下破了每桶88美元。但總體而言，在冬

　　季尋找利空消息要比尋找利多消息難的多。因此，預(yù)計12月份國際原油價格還將會呈現(xiàn)出高位振蕩的走勢。從而繼續(xù)支撐合成膠價。

　　行情展望

　　綜合來看，2007 年全球天然橡膠基本上處于供需平衡的狀態(tài)，2008 年有望繼續(xù)維持這一狀態(tài)。在需求增速略大于供應(yīng)增長的情況下，國際橡膠研究組織預(yù)測的供應(yīng)大于需求的格局并未實質(zhì)性形成。在這種供需形勢下，膠價的走勢將更多取決于外圍商品的拉動，諸如原油與黃金走勢。同時，美元持續(xù)貶值的壓力也將繼續(xù)托升產(chǎn)區(qū)橡膠的報價。另外，滬膠顯性庫存開始出現(xiàn)下滑。在國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割后預(yù)計庫存有望被進一步削弱。而近期國內(nèi)能源供應(yīng)緊張，因此國家要求降低乙烯裝置的開工負荷，全力滿足煉廠的成品油生產(chǎn)。這樣作為合成橡膠的原料供應(yīng)后期有望減少，令合成膠價易漲難跌。東南亞主產(chǎn)區(qū)方面，雨季會令國際市場的供應(yīng)相對偏緊。進入12 月份雨季逐漸結(jié)束后將進入高產(chǎn)期。但目前來看，即便是氣候正常，產(chǎn)量加大。其現(xiàn)貨價格也會受到中國買家逢低買盤的支撐，從而在一定程度上抑制集中供應(yīng)對市場所形成的壓力。因此，預(yù)計膠價在經(jīng)過11 月份的調(diào)整之后，逐漸聚集了上行的動能。12 月份期價有望振蕩上行。目前滬膠期價上方阻力分別在22000 元和23000 元一線；下方支撐則在21000 元附近。

　　滬膠00803 合約走勢圖(日線)

　　北京中期研發(fā)部 高級分析師 李哲