內容摘要：

　　(1)美國房市疲弱，經濟放緩將可能抑制美國銅消費；

　　(2)LME庫存持續增加現貨貼水，短期對LME銅價上行有所壓制；

　　(3)中國消費依舊引人注目，但調控壓力增加；

　　(4)滬銅與倫銅比價維持在低位；

　　(5)銅市場的供應短缺局面仍然存在，不過程度已經有所緩解。

　　一、行情回顧：

　　11月份銅價呈現高位回落態勢。因歐美股市重挫、國際銅庫存持續高位、市場擔憂美國經濟的衰退等利空打壓，LME3月期銅最低至6445美元/噸，月末終盤報收于7030美元/噸。現貨貼水維持于23-50美元/噸區間。上海期銅因國內精銅產量激增、供應相對過剩以及市場預期國內宏觀調控力度將進一步加大而擔憂銅需求放緩，領跌國際市場，月末在現貨持續走高以及低位買盤的持續介入下，出現放量反彈，國內主力802合約收至58140元/噸。庫存方面，截止30日，LME庫存大幅增至18噸，COMEX增至20113短噸，上海減至33549噸。上海與倫敦跨市比值從10月末的8.5降至11月底的8.2附近。

　　二、基本面分析

　　(一)、國際經濟形勢

　　1.美國房市拖累經濟放緩

　　美國公布數據顯示10月新屋建設意外上升，是4個月來首次增加，但未來動工跡象降至14年來最低水平。美國商務部表示，10月新屋開工年率季調后為122.9萬套。10月營建許可年率則降至117.8萬套，為1993年7月以來的最低水平。經濟學家預期中值為120萬套。9月獨戶新屋開工年率降至88.4萬套，多戶新屋開工年率增值34.5萬套。美國西部新屋開工增長5.8%，中西部上升21.1%，東北部上升8.5%，南部則下降4.6%。未經季調10月全美約有110.4萬套房屋實際動工，約發放103.2萬套營建許可。在房貸融資緊縮以及房價持續走跌的情況下，美國11月營建商信心指數為19，依然維持在歷史低點。總體上房地產市場整體低迷的局面沒有出現好轉跡象，由于美國是國際市場上銅消費大國，美國房產市場下滑，銅消費需求將受到抑制。全美商業緊急協會公布的調查數據顯示，近幾個月美國經濟衰退的風險已經上升，但明年經濟料溫和成長。該調查顯示，房產市場疲弱波及更廣泛的消費者支出，以及信貸市場緊縮，可能將會是引發經濟衰退的導火索。該協會調查的50位分析師認為明年美國經濟料溫和成長2.6%。由于美國方面數據疲軟，也暗示著美聯儲12月降息的可能加大。因此，總的來看，美國次貸市場危機影響持續擴散，美國房地產市場正經歷16年來最為嚴重的衰退，制造業短期遭遇考驗與房地產市場中期下滑構成目前美國經濟增長的最大障礙。目前，美聯儲預計，房地產市場調整未來或將加劇，并可能拖累美國經濟增長減速，這將會因此減少銅消費，將會對金屬市場構成影響，對銅價上漲起到抑制作用。

　　2.歐盟經濟保持增長，但制造業有所下降

　　歐盟統計機構Eurostat發布的數據顯示，歐元區第三季度GDP季升0.7%年升2.6%，經濟學家預期季升0.6%年升2.6%。德國和法國第三季度均增長0.7%，年率分別為2.5%和2.1%。雖然歐元區第三季度經濟有所復蘇，增速快于預期，但工業產值方面卻出現下降，特別是制造業。歐元區9月工業產值月降0.7%年升3.5%，低于預期。8月工業產值修正后為年升4.5%。9月工業產值是4月以來的首次月比下降。對制造商的調查顯示，制造業幾個月來一直下降，部分反映出強勢歐元對出口的影響。工業產出下降基礎廣泛，但耐用消費品部門下降最大，其產值月降3.4%。法國和意大利工業產值分別下降1.1%個1.0%，德國上升0.2%。產值下降最多的是愛爾蘭，降幅為4.0%。在歐元區各國中，愛爾蘭最依賴于對美國的出口。歐盟統計機構Eurostat表示，歐元區9月工業新訂單月降1.6%年升2.0%，這是05年7月以來的最低水平，低于預期。8月訂單修正后為月升0.8%年升5.3%。新訂單的疲弱可能反映出歐元強勢對出口商競爭力的影響。月比訂單降幅最大的是化學制品和化學產品，月降3.3%；其次為基礎金屬和鍛造金屬產品，下降2.7%；機械和設備訂單下降1.7%。除去運輸部門，9月新訂單月降1.9%年升2.8%。歐盟9月新訂單月降2.1%年升4.2%。目前多數前瞻指數表明，歐元走強、美國經濟增長放緩等因素對歐元區經濟構成不利影響，歐元區在第四季度以及之后增速將會放緩。

　　總的來看，美國經濟增速出現減緩，歐元區與日本經濟雖然保持增長，但也受到拖累。同時原油價格高企、美國次貸危機導致金融市場動蕩等因素對全球經濟構成威脅，這使得有色金屬價格將面臨中期調整的壓力。

　　(二)、國內基本面狀況

　　1、經濟保持快速增長

　　2007年以來，我國一直保持較快經濟增長速度。前三季度國內生產總值166043億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點。其中，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%，第三季度有所回落，但仍保持11.5%的較高水平。10月份全國規模以上工業企業增加值同比增長17.9%，較9月份的18.9%有所下降。工業企業產品銷售率為98.3%，同比提高0.04個百分點。工業企業共實現出口交貨值6571億元，同比增長18.5%。1-10月份，全國規模以上工業企業增加值同比增長18.5%。

　　2、宏觀調控預期增強

　　統計局數據顯示，CPI指數一直居高不下，10月份CPI增幅為6.5%，較9月出現反彈；10月份PPI較上年同期增長3.2%，增速延續加快勢頭，為年內次高。海關總署報告稱，10月份當月貿易順差為270.5億美元，同比增長13.5%，創歷史新高。與此同時，央行金融統計數據顯示，10月末廣義貨幣供應量(M2)余額為人民幣39.42萬億元，較上年同期增長18.47%，增速略高于9月末的18.45%；10月份當月新增貸款人民幣1,361億元，較上年同期多增1,192億元。國內主要宏觀經濟數據出現反彈，經濟過熱趨勢明顯。業內人士預計，央行將繼續采取包括加息在內的適度從緊貨幣政策。中國監管部門已要求明年進一步緊縮信貸，信貸增長目標初步定為13%，該目標比2007年15%的目標供應量降低了兩個百分點。同時，中共中央政治局于11月27日召開會議，確立明年經濟政策主基調，以“三防”為主，抑制通脹為首要任務。會議提出，要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控首要任務；財政政策以穩健為主，而貨幣政策主基調可能定為“從緊”。另外，“節能減排”再次被強調，而固定資產增速也有可能面臨更嚴格的控制。由于緊縮措施對中國國內經濟產生影響，以及其他主要經濟體的外部需求預期將有所放緩，中國固定資產投資及出口增長將進一步減速，貨幣政策也將于未來數月進一步緊縮。因此，國內的宏觀面因素將可能對銅市可能構成中長期利空。

　　今年總體經濟表現為平穩較快的增長態勢，預計全年GDP增長水平將達11.5%。但是，目前整個經濟運行中的主要問題仍是固定資產投資增長速度過快，貨幣信貸投放過多，貿易順差增長過大。因此，下一階段的宏觀調控目標要防止整個經濟由偏快轉向過熱，防止結構性價格上漲轉為全面的通貨膨脹。

　　中國經濟景氣監測中心的先行指標顯示，固定資產投資新開工項目、國債利率差、房地產開發領先指數、物流指數和消費者預期指數在9月后都出現了減緩或下滑。這預示著，在石油成本上升、外部經濟發展放緩、通脹壓力延續、流動性仍居高的四重壓力下，中國將繼續采取各項降溫措施，加大宏觀調控的力度，未來經濟可能在調整中平穩放緩，銅價上行將會面臨較大壓力。

　　三、供需因素影響

　　1. 銅市仍然短缺，程度出現緩和。

　　世界金屬統計局公布最新報告顯示，全球主要金屬供應短缺的局面出現逆轉，多數金屬供應出現略微過剩局面，但在基本金屬中，銅市場仍然短缺，不過程度已經大大緩和。世界金屬統計局公布的報告顯示，2007年前9個月，全球銅市短缺334,000噸。該研究機構并未在月度報告中給出和2006年同期的對比數據，但把2006年銅市過剩從41,000噸下修至3,000噸。2007年1至9月，可報告庫存減少51,000噸。2007年前9個月，礦山產量為1140萬噸，同比增長3%。精煉銅產量增長2.4%至1322萬噸。中國銅產量增長301,000噸，印度、日本和智利產量分別增長92,000噸、48,000噸和90,000噸。贊比亞產量下滑19,000噸。9月，全球精煉銅產量為145.7萬噸，消費量為144.2萬噸。1至9月消費量累計為1360萬噸，較2006年同期高出5%。其中，中國的消費量從2006年同期的260.9萬噸上升至359萬噸。世界金屬統計局表示，全球需求增長10%至2785萬噸。9月可報告庫存再次增加，僅位于300萬噸下方，相當于五周的需求量。銅市場的供應短缺局面仍然存在，不過程度已經緩解。

　　根據國際銅業研究組織(ICSG)報告顯示，1-8月份全球銅消費同比增長7.5%，為85.4萬噸；全球產量實現同比增長4.9%，為55.8萬噸，全球供應短缺量25.8萬噸。但在統計數據中，全球銅的庫存量并不處于記錄低位，因為在2006年度全球銅市場的供求關系為過剩23萬噸。上半年供求短缺的發生主要與中國進口量激增有關，1-8月份中國進口精煉銅近110萬噸，同比增長57萬噸。正是由于中國表觀需求的猛增，才導致了全球供應缺口的發生，也是推動銅價從年初6300美元下方回漲的根本原因。在西方國家，自2006年來，因房屋市場疲軟，銅市場的消費已經節節回落，最終中國的銅消費增長量幾乎與全球消費增量相當。

　　與此同時，近兩年銅價高企使得冶煉投資大幅增加，CRU預計今年的全球產量將增長3.58%達到1794.8萬噸，而明年還將增長5.33%達到1890.4萬噸。今年第三季度全球銅市僅短缺1.8萬噸，而第二季度短缺11.9萬噸，預計今年第四季度全球銅市將過剩9.5萬噸。2008年的供應甚至可能小幅過剩。對此，ICSG和CRU的數據都指出，今年第四季度和明年全年全球精銅供需將出現過剩，而最近LME庫存的暴增也恰好驗證了這一預測。

　　2. 中國供需狀況。

　　國家統計局數據顯示，中國10月銅產量較去年同期增長42.5%，較上月增長16.4%，至358,000噸；今年1-10月總產量達到285萬噸，較去年同期增長19%。產量激增主要是由于近期新產能投入使用。中國在10月銅和銅制品進口量總計為204,424噸，低于9月的216,643噸。分析師預估10月精煉銅進口將不到100,000噸。江西銅業是中國最大的銅生產商。此前，中國江西銅業公司一官員稱，公司計劃在12月削減精煉銅產量大約30000噸，由于維修計劃影響。但該官員同時表示，此次維修不會影響到該公司今年確立的550000噸產量目標。中國分析師稱，即便是江西銅業將在12月削減大約30,000噸產量的消息，也不能夠減輕過度供應。

　　ICSG稱，全球使用量增長受到中國推動，中國的表觀使用量增長38%，因精煉銅凈進口增長208%至大約990,000噸。根據國家統計局公布的數據預測，2007年我國銅材產量有望實現同比120萬噸增長，為歷年加工增長之最。同年，終端產品發電設備，交流電機，以及空調產品也都實現20%以上的增長速度。國內產需兩旺局面也是推動國內經濟高速增長的主要原因。但是，銅產品將因其耐用性終會限制其消費的持續高速擴張。因此在我國電源建設告一段落之后，支撐國內銅消費增長的主要力量已轉移至十一五的電網建設規劃。而中國集中的電網改造，也將保持住目前全球對銅產品的需求增長。但中國百萬噸的消費增長也僅僅維持住全球供求關系的平衡局面。

　　中國銅產量激增，已經抑制了之前廣泛預期的進口反彈，可能會令國內市場至少到年末之前供應良好。國內銅產量的持續增長對國內銅價上揚有一定壓制作用。

　　四、庫存持倉情況：

　　1、LME銅庫存變化

　　LME庫存呈現持續增加的狀況，11月30日再度增加600噸至189200噸。自今年7月以來，LME銅庫存已累計增加90000噸，增加將近90%以上，達到八個月來的最高位。亞洲、歐洲、美洲倉庫均出現增加，其中LME亞洲倉庫占了LME總庫存的50%以上。LME銅庫存的持續增加一定程度上反映了國際銅消費狀況，將對國際銅價有所壓制。