三. 關(guān)聯(lián)市場(chǎng)及技術(shù)面因素

　　原油市場(chǎng)本月表現(xiàn)出高位震蕩態(tài)勢(shì)，與膠價(jià)的上沖及回落形成對(duì)照，目前原油整體仍處于歷史高位區(qū)間，對(duì)膠價(jià)的壓力很難體現(xiàn)，但后期原油需提放繼續(xù)回落的要求，這對(duì)膠價(jià)的上漲會(huì)形成牽制作用。

　　圖表面顯示國際膠價(jià)十一月期間走勢(shì)有所轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)膠價(jià)走勢(shì)稍偏強(qiáng)，但整體相對(duì)國際膠仍處于偏低估境地。目前來看，膠價(jià)十二月份技術(shù)性走勢(shì)應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)明顯的強(qiáng)勢(shì)，國內(nèi)膠后期在充分調(diào)整蓄勢(shì)后著重關(guān)注中線買入機(jī)會(huì)的捕捉，東京膠調(diào)整似乎并不充分，下檔可關(guān)注至257 附近。

　　圖17 東京膠價(jià)及CRB指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

　　圖18 原油及日膠走勢(shì)對(duì)比

　　四.十二月行情展望

　　十二月份國內(nèi)外市場(chǎng)背景需要關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在：

　　1.東南亞主產(chǎn)區(qū)在目前供應(yīng)最旺時(shí)期的天膠供給變化程度，特別是泰國等地的供給程度。應(yīng)該說四季度以來的上漲氛圍已經(jīng)基本形成，但國際現(xiàn)貨的高企導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)性消費(fèi)興趣的相對(duì)缺失還不足以對(duì)膠價(jià)形成穩(wěn)固的支持。

　　2.國際國內(nèi)天膠價(jià)格11月的調(diào)整似嫌仍不充分，這在相關(guān)市場(chǎng)推動(dòng)作用下導(dǎo)致的結(jié)果是膠價(jià)投機(jī)興趣節(jié)節(jié)攀升，而國內(nèi)消費(fèi)興趣跟進(jìn)并不明顯，而國際現(xiàn)貨后期調(diào)整機(jī)會(huì)仍在。

　　3.原油價(jià)格在十一月份期間高位震蕩，對(duì)膠價(jià)支撐作用減弱，并可能對(duì)膠價(jià)下一步運(yùn)行節(jié)奏形成影響，在目前其與膠價(jià)相關(guān)性加大的背景下，需要關(guān)注12 月份原油出現(xiàn)調(diào)整的可能性及其對(duì)膠價(jià)的影響。

　　4.歷史走勢(shì)規(guī)律統(tǒng)計(jì)顯示：東京膠市場(chǎng)在過往17 年當(dāng)中12月份的上漲概率為71%；國內(nèi)市場(chǎng)在過往10 年中12 月份的上漲概率也達(dá)到了70%。綜合兩地市場(chǎng)歷史走勢(shì)來看，膠價(jià)在12 月份間出現(xiàn)上漲的概率偏大。結(jié)合目前的走勢(shì)，我們傾向于認(rèn)為12 月份膠價(jià)應(yīng)注重中線買入機(jī)會(huì)的把握。

　　圖19. 東京膠18 年波動(dòng)規(guī)律 　　

　　圖表20. 滬膠10 年波動(dòng)規(guī)律

　　五.結(jié)論及操作建議

　　1. 全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走向﹑國內(nèi)后續(xù)宏觀調(diào)控措施﹑原油及黃金價(jià)格走勢(shì)﹑人民幣升值﹑主產(chǎn)區(qū)氣候物侯條件變化等因素，對(duì)目前膠價(jià)的提示顯示：國際國內(nèi)整體消費(fèi)穩(wěn)健，后期東南亞供給的恢復(fù)狀況值得關(guān)注，畢竟目前是泰國等地全年當(dāng)中的最旺產(chǎn)期；

　　2. 國際現(xiàn)貨調(diào)整似嫌并不充分，加上產(chǎn)區(qū)的惜售行為，這是雙紉劍的作用，消費(fèi)興趣和惜售的對(duì)峙平衡被打破的時(shí)候，或許行情仍會(huì)存在一跌，但時(shí)間的推移會(huì)使該機(jī)會(huì)出現(xiàn)的幾率減少。

　　3. 國內(nèi)十月進(jìn)口較大，前十月總進(jìn)口同比小增，國內(nèi)今年標(biāo)膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)比去年多，但與進(jìn)口增速的減緩以及消費(fèi)的穩(wěn)健相對(duì)沖，全球天膠及國內(nèi)庫存水平并不處于絕對(duì)的“充裕“境地，這在后期供應(yīng)變化程度基礎(chǔ)上對(duì)膠價(jià)的影響是逐步加大的。顯然后期整體膠價(jià)受利空制約的機(jī)會(huì)將逐步減少；

　　4.預(yù)期中的調(diào)整已出現(xiàn)，目前來評(píng)估，膠價(jià)整體上漲氛圍已經(jīng)逐步形成，后期膠價(jià)深幅調(diào)整的機(jī)會(huì)減小，明顯動(dòng)蕩性可能仍不可避免，但后期關(guān)注重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移到中線買入機(jī)會(huì)的把握上。

　　中大期貨 孫煒