張衛星 (清華大學“證券與投資學”客座講師)

　　股指期貨最大的問題不是推出的時間，而是誰來參與。機構投資者參與沒有問題，無論套期保值還是套利，但是散戶參與很成問題。

　　“二八”概率行不通了

　　期貨交易最大的特點是杠桿交易，杠桿交易意味著高風險、高收益。我們把高收益放在后面，先看高風險。杠桿交易考驗的是你交易的缺陷到底有多大？在股市，如果選10只股票8只賺錢，2只賠錢，肯定是賺錢的。水平有“二八”概率。但“二八”概率在期貨市場上肯定會賠錢，而且會把本金賠光。20%的錯誤率就會被放大成200%。

　　股指期貨對一般的投資者來說，根本不存在套期保值的說法。我們的教科書總喜歡給自己設置的東西找一個理由，說我們設立期貨市場是為了套期保值等等。實際上期貨市場是一個杠桿交易的需求滿足的市場。目前世界上所有期貨市場里所有的交易者都是投機者。所謂投機就是用杠桿的方式找市場機會來投資。投機是中性的詞，你抓住機會就掙錢，沒有抓住機會就輸錢，這是市場的規則。

　　政策風險更恐怖了

　　股指期貨的最大風險不在投資者這邊，投資者的風險是有限的。股指期貨最大的考驗是對政府。

　　眾所周知，中國是政策市，政策市的特點是經常會有新突發性、干涉性的政策出臺，這是不確定的。1996年底，股指漲到1200點，來了

人民日報社論，說股民炒垃圾股不健康，來了三個跌停板。“5·30”大家認為估值太高，印花稅一強加，股指一下就跌到3400點。

　　但政府對的是股指去的，投資者對的是股票去的。所以如果沒有股指期貨，這些事情沒有特別直接的關系，只是間接影響。比如說你買的某個股票在出利空政策后跌了三個跌停板。但政府并沒有說這只股票怎么樣。

　　但是有了股指期貨就很恐怖了。比如說如果兩個時間點，兩個倉單，多單和空單進行決戰，政府的政策會直接決定了一部分機構上天堂，一部分機構下地獄；一部分投資者暴富，一部分投資者血本無歸。

　　當年“3.27”國債期貨事件，核心不是遼國發和萬國之間的問題，實際上是

財政部對于國庫券的政策取舍。政策決定了一個機構生，一個機構死。這個問題以前犯過，未來也可能會犯類似的錯誤。

　　以平倉替代追加保證金

　　短線期貨交易者95%是賠錢的。如果你不是那個5%，建議你不要短線操作。

　　任何品種都可以做長線投資，就看你懂不懂得交易規則。股指期貨有交割期限，到期以后所有的倉單都必須平掉。從5000漲到7000，我想做長線，這個過程可能要一年達到，這期間可能會被四次平倉，你可以轉倉，到平倉日之后再開一個倉。這個是專業人士才能做的。

　　滿不滿倉不是重要的問題。股指期貨是杠桿交易的品種。如果你只用十分之一的錢來買，就不用買股指期貨，買股票就行了。我們參加股指期貨，就是想利用杠桿把效益放大。重要的是，在你沒有把握的時候，絕對不可重倉操作。在有把握的時候，要根據你的能力，杠桿使用到1？誜3以上才有價值。作為新手，最好不要超過半倉，杠桿比例不要超過1？誜5.如果把市場看錯了，有多少保證金都不夠用，正確的做法是趕緊平倉。這是做期貨的特點，要么打一個大勝仗，要么打一個大敗仗，如果死守，有多少錢往里填都會出問題。當時國儲局在3000美元上做空期銅，到5000，還一直追加保證金，一直到7000多被迫平掉，否則國家會輸得更慘。

　　只有震蕩市的時候才應該追加保證金，但要判斷是不是震蕩市很難。做期貨難，就難在賭現在是熊市、牛市還是震蕩市。如果不清楚，沒有感覺進來玩就是找死。

　　心理是無法仿真的

　　設置股指期貨的止損點沒有定律，只有你的金融知識決定最后的事情，所謂1%止損、10%止損都是胡說八道，都是讓你的資金迅速縮水掉的辦法。

　　仿真交易可以模擬很多東西，唯一不能仿真的就是你的心理。不受任何干擾下決策是一種決策模式，如果你家所有的財富暴漲或者暴跌，心臟就會跳動，所有的激素會變，你頭腦做的決策會發生改變。金融衍生品投資最后一個特點就是你要賭，你要真賭。

　　12個月仿真期貨達到12000點，有人評論說這些人沒有現金虧損，打到多少點都無所謂，根本不可能實現。

　　如果股指期貨在1000點或者2000點的時候就推出，可能大多數多頭都會死掉，因為大多數多頭認為漲到3000會反空，會有80%、90%的人做空單。如果按杠桿1？誜10的話，漲10%就會爆倉，從3000點漲到5000點，夠爆倉10次了。

　　門檻：不僅僅是資金

　　期貨可以讓你暴富，也可以讓你損失所有財富。作為個人，投入的錢不能超過資產的20%—30%，然后給自己定一個規則，不要追加，如果輸了就不要做了，因為知道自己不是這塊料。如果贏了，可以繼續玩，如果把這些錢輸掉，就不要玩了。美國有一個統計，一個期貨衍生產品的交易員能成為賺錢的機器，不斷盈利和賺錢，平均付出的代價是400萬美元。必須有這個經歷，付出這么多代價以后，真正理解了衍生品是什么東西。這個代價不小，一般的投資者參與不了。

　　政府就是怕一些投資者進入股指期貨會把家里所有錢吃掉，所以定這么高的門檻。我奉勸絕大多數股民不要參與，如果你覺得你是精英分子可以參與，但輸了不要怨政府。

　　期貨交易因為加了杠桿效應，必然是高風險、高收益。請記住一句話，高風險并不一定能獲得高收益。對絕大多數人來講高風險就是高風險。100個人參與衍生品市場，對80、90個人意味著高風險，只有5%-10%的人是高收益。

　　作為投資者參與衍生品市場，要看自己是不是專業人士，所謂專業人士就是無論如何要有經驗，知道股指期貨產品有什么樣的風險，無論怎么樣都經歷過是最重要的。市場上從來不存在無經驗的天才。所有的投資者最后都是經驗越多成績越好。

　　你能不能做股指期貨，最終決定的是你的心理承受能力。如果股市跌了200、300點就怨天尤人，你最好不要參與股指期貨，因為股市上下跌200點，在股指期貨就相當于下跌2000點。-(以上言論不代表本報觀點)

　　(未經授權，不得轉載）