2、印度——新榨季開始 老糖庫存壓力巨大

　　官方估計(jì)到2008年10月1日08-09制糖年開始時(shí)印度的食糖庫存量將從本制糖年開始時(shí)的1,190萬噸急劇上升到1,690 萬噸，相當(dāng)于印度全國2,000萬噸食糖消費(fèi)量的84.5%。估計(jì)07-08制糖年印度的食糖出口量將翻倍，從06-07 制糖年的150萬噸上升到300 萬噸，這是政府首次預(yù)期07-08 制糖年的食糖出口量，此前印度糖業(yè)界曾預(yù)期07-08制糖年印度的食糖出口量將達(dá)到300-500 萬噸。政府之所以做出上述預(yù)測，主要是預(yù)期本制糖年印度的食糖產(chǎn)量將超過06-07制糖年的2,800 萬噸。

　　圖5、印度食糖產(chǎn)量與消費(fèi)量對比(單位：千噸)

　　分析;

　　受國際糖價(jià)偏低以及07/08制糖年食糖產(chǎn)量可望創(chuàng)歷史新高的影響，2008年印度整個(gè)食糖產(chǎn)業(yè)將面臨困境。年初紐約國際原糖期貨價(jià)格一度從去年同期的19.73美分/磅的歷史高位回落至8.26美分/磅的水平，美國感恩節(jié)前夕國際原糖期貨價(jià)格也只達(dá)到9.76美分/磅。新制糖年印度的食糖出口量較06/07制糖年可能會(huì)增加不少，但在國內(nèi)食糖產(chǎn)量可望再上一個(gè)新臺(tái)階的背景下，印度的食糖庫存量也將不可避免地繼續(xù)攀升，這種局面不僅將擠壓印度食糖產(chǎn)業(yè)的資金流量，還將導(dǎo)致甘蔗欠拖款增加。

　　即便農(nóng)民轉(zhuǎn)向生產(chǎn)小麥、玉米和大米等其他農(nóng)作物有助于降低印度的食糖產(chǎn)量，但要徹底消化龐大的過剩糖尚需時(shí)日。全球供給過剩的食糖大部分來自印度，估計(jì)印度出口食糖的進(jìn)度將直接影響到國際糖價(jià)的漲跌。

　　此前為保護(hù)國內(nèi)糖市，印度政府此前采取了一系列鼓勵(lì)政策。主要包括以下三項(xiàng)：

    第一， 對食糖出口進(jìn)行運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，其中對位于沿海地區(qū)的邦所進(jìn)行的食糖出口補(bǔ)貼為1350印度盧比/噸，而對北部地區(qū)的城市的補(bǔ)貼為1450印度盧比/噸。該項(xiàng)政策自今年4月開始，7 月政府再度指出，通過陸路或者鐵路出口食糖至其鄰國，如尼泊爾和孟加拉國等，政府將支付糖廠實(shí)際的運(yùn)費(fèi)或者前期所規(guī)定的運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，具體是哪種補(bǔ)貼方式還得看哪一種的運(yùn)輸方式的成本更低。本周，印度農(nóng)業(yè)部部長表示，受食糖供過于求的影響，印度國內(nèi)糖價(jià)出現(xiàn)大跌，為鼓勵(lì)國內(nèi)糖廠出口食糖，印度政府計(jì)劃把國內(nèi)實(shí)施的出口運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼制度的有效期再延長一年。印度政府采取這些措施的目的應(yīng)該是為了加強(qiáng)本國糖與亞洲周邊國家具備運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢的泰國糖等的競爭力；

　　第二， 建立緩沖庫。此前印度政府決定在今年的5月1日至4月30日期間建立起200萬噸的食糖緩沖庫存，而另外的300萬噸將在8 月1日至明年的7 月31 日期間建立起來，這也就是說，從今年的8 月1 日起到明年的7 月31 日，國內(nèi)的緩沖庫存量將達(dá)到500 萬噸。按照預(yù)計(jì)，對于建立起500萬噸緩沖庫存的補(bǔ)貼大概在94.5億盧比，這包括了糖廠生產(chǎn)食糖的成本，倉儲(chǔ)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等。而國內(nèi)的銀行將為緩沖庫存的建立提供105 億盧比的信貸。

　　第三， 放寬食糖出口數(shù)量限制。為解決國內(nèi)食糖工業(yè)所面臨的增產(chǎn)壓力的問題，政府日前已決定從今年7月31 日至明年9 月份期間取消發(fā)放出口許可證制度。

　　3、中國――南北方產(chǎn)區(qū)榨季情況匯總

　　(1)、政策動(dòng)向――11月2日，廣西區(qū)政府公布07/08 榨季糖料蔗收購價(jià)。按照通知規(guī)定，糖料蔗收購價(jià)格繼續(xù)采取蔗糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)、二次結(jié)算的管理方式，同時(shí)適當(dāng)調(diào)整掛鉤聯(lián)動(dòng)的比例關(guān)系。為彌補(bǔ)蔗農(nóng)生產(chǎn)成本增支，增加蔗農(nóng)收入，體現(xiàn)工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)的要求，構(gòu)建和諧社會(huì)，適當(dāng)調(diào)整蔗糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)比例：將上個(gè)榨季每噸普通糖料蔗收購價(jià)格260 元與每噸一級(jí)白砂糖平均含稅銷售價(jià)格3900 元掛鉤聯(lián)動(dòng)，本榨季調(diào)整為每噸普通糖料蔗收購價(jià)格260 元與每噸一級(jí)白砂糖平均含稅銷售價(jià)格3800 元掛鉤聯(lián)動(dòng)。聯(lián)動(dòng)價(jià)加價(jià)系數(shù)值仍維持6%，即糖價(jià)超過3800元／噸的部分，制糖企業(yè)按6%的比例與蔗農(nóng)進(jìn)行二次結(jié)算；當(dāng)糖價(jià)低于3800元／噸時(shí)，不再實(shí)行二次結(jié)算，蔗農(nóng)也不需將多得的蔗價(jià)款退還制糖企業(yè)�！�…為了因地制宜地發(fā)展優(yōu)良品種種植，對優(yōu)良品種加價(jià)政策進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：自治區(qū)不再統(tǒng)一規(guī)定優(yōu)良品種加價(jià)的品種范圍，具體優(yōu)良品種由各市研究確定；優(yōu)良品種加價(jià)幅度范圍仍由自治區(qū)統(tǒng)一規(guī)定，在普通糖料蔗收購價(jià)格基礎(chǔ)上，良種加價(jià)分為1 O 元、1 5 元、2 O 元三個(gè)檔次。其中：列入加價(jià)2 O 元的品種不得超過3 個(gè)，且單個(gè)品種種植面積占當(dāng)?shù)靥橇险岱N植總面積的l 5%以下。各優(yōu)良品種的具體加價(jià)水平，由各市價(jià)格主管部門會(huì)同發(fā)改、經(jīng)委、農(nóng)業(yè)、財(cái)政、糖業(yè)管理部門征求制糖企業(yè)、蔗農(nóng)代表意見后確定并公布。劣質(zhì)淘汰品種及減價(jià)幅度，由各市確定。各地新列入的普通品種、淘汰品種，需提前一個(gè)榨季向農(nóng)民公布。

　　(2)、南北方產(chǎn)區(qū)榨季進(jìn)展

　　北方--從中糖協(xié)獲悉，截至到10 月末，2007/08 年制糖期北方甜菜糖廠已有40 家糖廠開機(jī)生產(chǎn)，生產(chǎn)食糖18.35 萬噸，已銷售食糖8.35 萬噸。根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006/07年制糖期，全國開工的制糖企業(yè)(集團(tuán))139家，開工糖廠296間，其中：甜菜糖生產(chǎn)企業(yè)(集團(tuán))24家，糖廠45 間；甘蔗糖生產(chǎn)企業(yè)(集團(tuán))115 家，糖廠251間；煉糖廠9 間。2006/07 年制糖期，國內(nèi)食糖產(chǎn)量大幅增長，達(dá)到歷史最好水平1199.41萬噸，比上制糖期增加了317.94 萬噸，增幅達(dá)到36.06%。其中甘蔗糖1074.52萬噸，比上制糖期增加了273.72萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖800.8 萬噸)，增幅為34.13%；甜菜糖124.89萬噸，比上制糖期增加44.19萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖80.7萬噸)，增幅為54.76%。各省食糖產(chǎn)量普遍增長，其中廣西、云南、廣東、海南、新疆、黑龍江、內(nèi)蒙古等主產(chǎn)區(qū)同比增長均超過30%。2006/07年制糖期全國制糖行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是：2006/07年制糖期全國制糖行業(yè)銷售收入486億元，比上制糖期增加79 億(上制糖期407 億元)，增幅為19.41%；實(shí)現(xiàn)利稅總額88.8 億元, 比上制糖期減少9.8 億(上制糖期98.6 億)；農(nóng)民種植糖料收入同比增加61億元。南方――截至11 月23 日，廣西共生產(chǎn)新糖接近30萬噸；截至11月26 日，廣西共有65 家糖廠開榨，其中柳州市和來賓市糖廠已全部開榨。

　　從云南糖協(xié)獲悉，2007/2008 榨季云南省預(yù)計(jì)開榨糖廠79 家，較上榨季增加兩家。繼德宏英茂糖業(yè)有限公司瑞麗糖廠(11月8 日)和德宏英茂糖業(yè)有限公司景坎糖廠(11 月10日)于上旬開榨之后，至11月末，云南將陸續(xù)有4 家糖廠邁入2007/08 榨季，分別為：鳳慶糖業(yè)云南云縣甘化有限公司(11 月21 日),德宏英茂糖業(yè)有限公司的龍江糖廠(11 月25日)力量生物制品(集團(tuán))有限公司的遮放糖廠(11 月26 日),云南省鳳慶糖業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司的幸福糖廠(11 月29日)。據(jù)介紹，除了4-5家制糖企業(yè)將在1月開榨外，云南省多數(shù)制糖企業(yè)都預(yù)計(jì)在12 月喜慶開榨。

　　今年海南計(jì)劃開榨糖廠共計(jì)有24 家，日處理甘蔗能力在5.29萬噸。目前海南省甘蔗收購價(jià)普通品種是在260 元/噸，其他優(yōu)良品種加價(jià)范圍在10-20 元/噸。有四、五家初定確定開榨時(shí)間是在11 月下旬，其他糖廠多在12月下旬開榨。由于今年雨水較多，甘蔗糖份與去年同期相比偏低。

　　(3)國內(nèi)運(yùn)輸及進(jìn)出口情況

　　2007 年10 月廣西食糖整車鐵路外運(yùn)量為11.32萬噸，較9 月份少運(yùn)了0.728.49萬噸。2007 年10 月云南省食糖整車鐵路外運(yùn)量5.20 萬噸，較9 月少2.44 萬噸。

　　根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2007 年度截至9 月末，全國累計(jì)進(jìn)口食糖97.22 萬噸，其中，一般貿(mào)易82.32 萬噸，來料加工1.28 萬噸，進(jìn)料加工9.23萬噸，保稅倉庫進(jìn)出境貨物4.37萬噸；全國累計(jì)出口食糖9.91 萬噸，其中，一般貿(mào)易1.95萬噸，來料加工2.22 萬噸，進(jìn)料加工5.71 萬噸，其他0.025 萬噸。

　　(4)替代品生產(chǎn)及進(jìn)出口情況

　　根據(jù)全國糖精協(xié)作組統(tǒng)計(jì)，截止到9 月末，全國五家定點(diǎn)企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)糖精14464.4 噸，同比減少7.29%；其中出口11842.32 噸，同比減少9.43%；內(nèi)銷2014.69 噸，同比減少20.7%；月末庫存1306.4 噸，同比增加108.45%。

　　根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2007 年9 月份全國糖精出口量為1193.46 噸，1～9 月份糖精累計(jì)出口量為12400.96 噸，成員企業(yè)自營出口量累計(jì)為10801.35噸，其中：天津北方食品有限公司1107.07 噸、天津長捷化工有限公司2237.45噸、上海福新化工有限公司1012.74噸、蘇州精細(xì)化工集團(tuán)有限公司4420.43噸、平煤集團(tuán)開封興化精細(xì)化工廠2023.66 噸。

　　4、俄羅斯—上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅在即

　　按照俄羅斯政府的決定，俄羅斯將在2007 年12 月1 日-2008 年5 月31 日期間對外國產(chǎn)原糖征收高額進(jìn)口關(guān)稅，其中12 月份的原糖進(jìn)口關(guān)稅將從此前數(shù)月的140美元/噸提升到220 美元/噸。

　　俄羅斯糖協(xié)Soyuzrossakhar 估算，今年9月份以來俄羅斯進(jìn)口商已進(jìn)口了約80 萬噸原糖。由于進(jìn)口商并沒有把上一制糖年接轉(zhuǎn)下來的大量庫存糖計(jì)算在內(nèi)，估計(jì)到2008年1 月1 日時(shí)俄羅斯的食糖總儲(chǔ)備量可能會(huì)達(dá)到280 萬噸，相當(dāng)于俄羅斯全國近6 個(gè)月的需求量，如此一來，不僅食糖進(jìn)口商將蒙受經(jīng)濟(jì)損失，產(chǎn)糖商也不會(huì)再從國內(nèi)高糖價(jià)中受益。基于上述原因，政府對外國產(chǎn)原糖征收季節(jié)性高額進(jìn)口關(guān)稅可能會(huì)達(dá)不到預(yù)期的效果。

　　(二)國際原油市場

　　通常認(rèn)為原糖的能源屬性令該品種與原油期價(jià)存在一定聯(lián)動(dòng)關(guān)系。由于全球新榨季食糖供應(yīng)預(yù)計(jì)增加，糖價(jià)上方壓力加大，而國際原油市場則受到中東局勢影響，一直居高不下，因而兩者此前的近月走勢出現(xiàn)較大偏離。但美盤糖價(jià)重回10美分/磅一線后，原糖-酒精-原油三者間相關(guān)度增強(qiáng)。本周，國際原油價(jià)格繼續(xù)沖擊歷史新高位100 美元/桶。后期油價(jià)維持強(qiáng)勢對于原糖期價(jià)構(gòu)成利多支持。

　　圖6、NYBOT#11原糖收盤價(jià)連續(xù)與NYMEX原油近月合約收盤價(jià)連續(xù)對比

　　(三)CFTC持倉分析

　　據(jù)美國商品期貨交易管理委員會(huì)(CFTC)報(bào)告截止11 月13 日這周，基金減持453 手多單，同時(shí)增持17,303 手空單，基金凈多單由上周的110,363 手減少到本周的92,607手。指數(shù)基金在原糖上的凈多單由上周的292,943 手增至本周的297,583手。

　　圖7、CFTC#11原糖基金凈頭寸與近月收盤價(jià)對比

　　四、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　1、 Czarnikow

　　英國Czarnikow 貿(mào)易公司19 日估計(jì)07-08制糖年全球食糖市場的食糖供給過剩量將從今年8 月份預(yù)期的1,100 萬噸減至1,050 萬噸(原糖值)，但仍高于06-07 制糖年1,000萬噸的供給過剩量。

　　Czarnikow 認(rèn)為，雖然目前國際糖價(jià)因美元疲軟等因素已跌至生產(chǎn)成本以下，但本制年全球食糖市場供給繼續(xù)過剩的局面仍將不可避免地對國際糖價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。 估計(jì)07-08 制糖年全球僅能產(chǎn)糖1.724 億噸(包括甘蔗糖和甜菜糖)，略低于今年8 月份預(yù)期的1.725億噸，不過，該產(chǎn)量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于06-07制糖年1.679億噸的產(chǎn)量以及05-06制糖年1.485億噸的產(chǎn)量。從目前的情況看，估計(jì)07-08制糖年全球的食糖消費(fèi)需求量將從今年8 月份預(yù)期的1.604億噸增至1.609 億噸，較06-07 制糖年的消費(fèi)量增加530萬噸(其中已包括無法統(tǒng)計(jì)的100萬噸)。由于亞洲地區(qū)的需求增長高于預(yù)期，估計(jì)本制糖年全球的食糖消費(fèi)增長率可能會(huì)達(dá)到4.3%。Czarnikow 同時(shí)認(rèn)為，雖然本制糖年全球的食糖供給量增加，而且國際糖價(jià)偏低，但受國際運(yùn)費(fèi)上漲的影響，進(jìn)口國的食糖零售價(jià)不會(huì)下跌。

　　2、USDA

　　美國農(nóng)業(yè)部(USDA)近日修訂了對全球食糖產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)期。USDA預(yù)計(jì)2007/08榨季全球的食糖產(chǎn)量將達(dá)到1.671 億噸，較今年5 月份時(shí)預(yù)計(jì)的數(shù)字增加280 萬噸，上調(diào)預(yù)測主要是源于印度、巴西、中國和泰國產(chǎn)量的進(jìn)一步增長。USDA 預(yù)計(jì)全球的食糖消費(fèi)量將達(dá)到1.55 億噸，較5 月份預(yù)計(jì)的數(shù)字增加560 萬噸。

　　此外，USDA預(yù)計(jì)2007/08榨季全球的食糖出口量將達(dá)到5080萬噸，期末庫存將達(dá)到4660萬噸，較上榨季增加510 萬噸。

　　五、結(jié)論及操作建議

　　綜合內(nèi)外盤情況，我們的結(jié)論及操作建議如下：

　　從基本面來看，目前國際食糖市場的走勢依然低迷，因?yàn)橛《仁程沁^剩量巨大，澳大利亞和泰國的新糖也將相繼上市。不過原油以及黃金價(jià)格對原糖市場形成支撐，且新榨季全球糖料增產(chǎn)的前提之下，各國采取提高汽油酒精添加比例，以及國家收儲(chǔ)等措施幫助消耗新季龐大庫存，將有助于穩(wěn)定新榨季糖價(jià)，后期下跌空間有限；

　　云南等局部地區(qū)供應(yīng)不濟(jì)以及陳糖銷售加快刺激本周期現(xiàn)兩市糖價(jià)回升，12 月后南方新糖進(jìn)入密集供應(yīng)期，糖價(jià)上行壓力加大，如無相應(yīng)政策面利好刺激，料期現(xiàn)糖市近期反彈有限；SR805本周探底回升，主力資金遷倉操作令遠(yuǎn)月SR807成交持倉雙雙放量增加，交易重心移至807 之上，期價(jià)再度回踩4030 元/噸一線。短線不宜追漲，建議觀望為上。

　　六、后市關(guān)注重點(diǎn)

　　巴西酒精生產(chǎn)情況。

　　周邊能源期貨及CRB指數(shù)走勢。

　　基金期貨/期權(quán)持倉變化。

　　颶風(fēng)等災(zāi)害天氣對西南產(chǎn)區(qū)的影響及新榨季收榨進(jìn)展。

　　國內(nèi)糖業(yè)相關(guān)政策。

　　附：進(jìn)口原糖加工白砂糖成本計(jì)算

　　1、進(jìn)口原糖加工成白砂糖成本計(jì)算方法：

　　原糖到岸價(jià)(稅前)=離岸價(jià)+保險(xiǎn)費(fèi)+海運(yùn)費(fèi)+外貿(mào)代理費(fèi)+銀行手續(xù)費(fèi)+利息+勞務(wù)

　　原糖到岸價(jià)(稅后)=稅前到岸價(jià)+關(guān)稅+增值稅

　　白糖成本價(jià)=(稅后到岸價(jià)＋接貨加工精煉包裝費(fèi))/0.92

　　2、說明：

　　(1)FOB(離岸價(jià)) ＝(原糖價(jià)+升水)×重量單位換算值×旋光度增值

　　其中22.046 為重量單位換算；1.03 為旋光度增值[7-10 月的貨物取值為1.03]。

　　(2)保險(xiǎn)費(fèi) ＝(離岸價(jià)+運(yùn)費(fèi))×保險(xiǎn)費(fèi)率。

　　其中0.004616為保險(xiǎn)費(fèi)率，1.01為外貿(mào)代理費(fèi)率；1.00125為銀行手續(xù)費(fèi)率，1.15 海關(guān)稅率，運(yùn)費(fèi)為16美元/噸，1.17為增值稅率。

　　(3)接貨加工精煉包裝費(fèi)設(shè)為280 元/噸；原糖加工成白砂糖出糖率為92%；許可證費(fèi)以及利息等其他不可預(yù)見費(fèi)用忽略不計(jì)。

　　3、計(jì)算結(jié)果：

　　以NYBOT#11原糖3 月合約11月21 日收盤價(jià)9.78 美分/磅為準(zhǔn)，升貼水取1 美分/磅，人民幣兌美元匯率取7.4元/美元。

　　由此，計(jì)算加工成本約為3171.66元/噸。

　　中大期貨 駱曉玲