一、美國經濟正拖累全球經濟下滑

　　1、美國房市惡化可能是經濟轉向衰退的最初信號

　　次級債問題可能只是經濟是最先爛掉的那個膿包。因經濟領域中房市最先出現問題，近期已進入十年來最低迷的階段。

　　最近的兩周，主要金融機構被下調評級，幾個大型投資銀行爆出在次級債上出現巨額虧損，花旗集團、美林證券CEO也因此辭職。次級債問題的后果在逐步顯現。

　　美國房屋開工率在9月份進一步下挫，同比下滑30.8%，并且僅是2006年1月近期峰值50%的水平。房屋開工實際上已經處于1992年9月以來最低的水平，并且因為庫存龐大，預計08年都將用來消化庫存，在接下來幾個月將沒有好轉的希望。

　　圖一：美國房屋開工在9月份繼續下滑

　　在發達國家，住宅和非住宅建筑加起來占到銅和鋁需求的20%，占鋅需求的40%。在最近幾年，美國房屋開工的變化預示著美國銅需求的變化，在過去18個月急劇下降的過程中相關性聯系特別明顯。

　　圖二：美國房屋開工率是銅需求非常好的指針

　　11月20日，美聯儲發布經濟預測報告，將2008年美國經濟增長預測從原來的2.5%至2.75%下調到1.8%至2.5%；同時預計美國明年通貨膨脹將回落至1.8%到2.1%，之后兩年會進一步降低。會議紀要顯示，多數美聯儲官員認為經濟存在巨大下行風險，這是聯儲首次承認經濟下降，對于進入降息周期已無疑問。

　　OECD領先指標是工業生產以及鋼和基本金屬需求非常準確遠期指標。最新的9月份的OECD綜合領先指標數據非常疲軟，和最近的主要OECD國家的采購經理人指標相一致。

　　OECD綜合領先指標的六個月變化速度在9月份第一次在2005年中期以來轉向負數。在過去四個月里，OECD綜合領先指標的六個月變化速度急劇下降，從6月份的2.5%下降至9月份的-1.0%。集合的指標的下降受到了OECD各構成國家指標普遍下滑的帶動。歐盟領先指標的六個月變化速度從1.7%下降至-0.9%，同期美國從4.2%下降至0.4%。

　　圖三：9月份的OECD綜合領先指標跟隨PMI下降

　　圖四：除中國以外的世界銅及鋼需求和OECD領先指標

　　OECD領先指標數據指出鋼和銅需求在未來幾個月進一步疲弱。

　　受到美國經濟下滑的拖累，IMF在10月年會上已下調美國07年經濟增長預期并下調了08年全球經濟增長預期，因歐洲受到美元的拖累。

　　中國方面，到10月的經濟數據顯示仍保持著增速不斷提高的勢頭，其中GDP增長率、固定資產投資、工業生產、貨幣供應都處于年內最高水平。從最近新一輪建材漲價啟動看，這樣的增長速度幾乎肯定會持續下去，但考慮到年末因素等，也不可能進一步加快了。

　　因此，從全球范圍看，美歐日地區的放緩造成全球經濟的整體放緩，中國一枝獨秀的局面近期還將繼續。從美元進入降息周期和主要經濟指標進入衰退區域看，目前的經濟形勢比去年同期更差，而且很有可能進入更長的一個下降時期。

　　根據去年的經驗，在中國保持穩定，美國出現明顯下降的情況下，銅需求受到明顯影響，價格形成中期下跌走勢。

　　2、經濟在衰退與通脹之間掙扎

　　美聯儲于9月18日開始降息，基于美元在全球金融中的地位，實質上打開了全球通脹之門。美元快速貶值，造成歐元和人民幣升值，歐洲已經受到快速升值的影響，中國方面已被迫數次升息，歐元升息將是時間問題。輸出通貨膨脹的結果是拖累全球跟著美國一起下墜。

　　通脹對商品市場的影響：目前處于快速通脹的初期，貨幣的潤滑作用強而消費受壓制的作用還不明顯，因此通脹因素對商品市場還是正面因素居多的。原油、農產品等自身供需形勢較好的商品吸引更多投機資金，造成價格的泡沫更大，牛市得到過分夸大。而有色金屬則因消費疲軟，自身利空而無法吸引投機買盤，通脹對價格上漲的利多影響不明顯，但有助于抬高價格的底部支撐區。

　　結論：筆者認為當前的諸多信號說明本次下滑與06年的短暫回落有本質的不同，經濟放緩的程度和時間都會強于去年，最困難的時候還沒有到來，對于08年的需求預期也不可過分樂觀。當然，一切還有待進一步的經濟數據去解答。