1.3 通脹因素影響實際消費下降

　　前三季度，社會消費品零售總額63827億元，同比增長15.9%(9月份增長17.0%)，比上年同期加快2.4個百分點。分地區看，城市43331億元，增長16.3%；縣及縣以下20496億元，增長14.9%。分行業看，批發和零售業、住宿和餐飲業分別增長15.8%和18.2%，其他行業增長4.6%。

　　今年9月份，我國社會消費品零售總額同比增長17%，比上月回落0.1個百分點，前9個月累計增速為15.9%，呈持續上行態勢，顯示今年以來消費增長步伐穩步加快。但從扣除價格因素的實際增長水平看，累計實際增速為12.7%，與前8個月持平，顯示實際消費增速基本保持穩定。

　　通脹因素影響了居民的消費支出。7-9月份，隨著商品零售價格指數的走高，實際消費出現了連續下降。盡管整體實際消費出現下降，但居民在

　　圖表 5 社會消費品零售總額名義與實際增速變化

　　1.4 CPI出現拐點未減通脹壓力

　　由于食品和農產品價格的下跌，加上從緊的宏觀調控政策等的作用，導致自5月份以來已持續了四個月的物價持續上漲情況在9月份開始有所趨緩，9月的CPI漲幅為6.2%，比8月份回落了0.3個百分點。

　　從分類價格漲幅情況看，食品價格上漲16.9%，比上月回落1.3個百分點。從非食品價格漲幅情況看，9月份上漲1.1%，漲幅比上月提高0.2個百分點。

　　從商務部公布全國食用農產品價格指數來看，9月份比8月份環比下降為0.83%，如果按照此比例計算，9月份食品類的漲幅可能達到16.6%。當然，短期內通貨膨脹還不會大幅下降，未來仍存在不確定的因素。從國際市場來看，近期雖然大豆、小麥和玉米的期貨價格有所回落，但仍然保持上升趨勢，目前美國小麥價格和中國國內的小麥期貨和現貨的價格差距越來越大。美國糧食期貨和現貨價格的上升可能拉動國內現貨價格的上升。9月CPI增幅低于8月是由于消費品成本波動等暫時性因素的影響，在原材料成本、勞動力成本等進一步上漲的趨勢下，物價上漲的根本性因素并未改變，通脹的陰影沒有消散。

　　綜合分析，現在基本可以判斷通脹的拐點已現，8月的6.5%極可能是今年的峰值，預計四季度CPI可能開始逐步回落，但回落的幅度不大，全年可能維持在4.5%左右的水平。盡管略有下降，但我們面臨的通脹壓力依然很大，國內流動性過剩的問題依然嚴峻，流動性的根源依然存在。

　　圖表 6 CPI及CPI中食品、非食品增速月度變化

　　1.5 生產資料價格帶動PPI漲幅小幅反彈

　　9月份的工業品出廠價格指數漲幅為2.7%，比8月份小幅提高了0.1個百分點，呈繼續小幅反彈態勢。

　　從其分類價格指數漲幅情況看，生產資料出廠價格比去年同月上漲2.5%，與上月相比，漲幅提高0.3個百分點。而生活資料出廠價格同比上漲3.3%，與上月相比，漲幅下降了0.2個百分點。由此看來，9月份工業品出廠價格漲幅的繼續小幅反彈主要是受生產資料價格漲幅小幅反彈的影響，而生活資料價格前期持續上行的態勢在9月份得到一定程度的緩解。

　　具體來看，9月份生產資料出廠價格指數當中采掘工業上漲1.2%，較上月回落0.2個百分點。原料工業上漲4.2%，較上月提高0.3個百分點。加工工業上漲1.8%，較上月提高0.3個百分點。因此，9月份生產資料出廠價格漲幅的提高主要是由于原料和加工工業漲幅提高的影響。

　　工業原材料、燃料、動力購進價格9月份漲幅為3.6%，比上月回落0.2個百分點，從分類價格上漲情況看，燃料動力類、有色金屬材料類和化工原料類購進價格漲幅均有一定程度回落，但黑色金屬材料類價格漲幅為7.2%，較上月有所提升。

　　圖表 7 PPI、生產資料、生活資料價格指數

　　1.6 貿易順差維持高位 政策效應逐漸顯現

　　前三季度，進出口總額15708億美元，同比增長23.5%，比上年同期回落0.8個百分點。其中，出口8782億美元，增長27.1%，加快0.6個百分點；進口6926億美元，增長19.1%，回落2.6個百分點。貿易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。

　　9月份我國貿易順差依舊維持高位，239.1億美元的順差規模雖然較之8月份減少10.6億美元，但從規模來看依舊是一個較高水平。具體來看，9月份全國進出口總值單月規模首度突破2000億美元，達到2010.5億美元，同比增長19.8%。單月出、進口額也繼續創出歷史新高，其中：出口1124.8億美元，增長22.8%；進口885.7億美元，增長16.1%。

　　從不同貿易方式的實現順差情況看，9月份一般貿易方式實現順差100億美元，比上月減少15億美元，維持7月份以來的持續下行態勢。主要原因是由于一般貿易方式出口規模有所減少，9月份較上月減少了14億美元。而同時一般貿易方式進口規模比較穩定。這顯示出前期出臺的抑制高耗能、高污染行業出口過快增長的一系列政策效應正在逐步顯現。9月份加工貿易方式實現順差227億美元，比上月提高11億美元，也創下了加工貿易方式實現順差規模的月度最高水平。

　　另外，我們注意到，從我國進出口主要國別(地區)情況看，前9個月我國與美國的進出口額同比增速繼續呈下行態勢，前9個月為15.6%，較前8個月低0.8個百分點，較去年同期低9.2個百分點。而同期我國與歐盟、日本、東盟的貿易額增速均比去年同期有所提高。對于美國經濟增速放緩可能對全球經濟的影響仍應保持持續的關注。

　　1.7 外匯儲備延續快速增長勢頭

　　到今年9月末，國家外匯儲備余額為1.43萬億美元，同比增長45.11%。從前三季度外匯儲備增加情況看，保持快速增長勢頭。前三季度3673億美元的增加額比去年同期增長了117%，比去年全年增加額還高出1198億美元。外匯儲備的大幅增長使得央行下一步流動性調控的壓力有增無減。

　　從前三季度外匯儲備增加額的構成來看，貿易順差占到51%，同比減少14個百分點，實際使用外資金額占到13%，同比減少12個百分點。而除了順差和實際使用外資以外的資金占到37%，同比提高27個百分點�？梢�，今年以來我國外匯儲備的高漲，除了貿易順差意外，流入國內的熱錢也是推高外匯儲備的一個重要因素。而這又助推了國內資產價格的高速上漲。

　　圖表 8 月度外匯儲備與外貿順差增加額變化