本周滬深股票市場振蕩走高。上證指數以5641.98點開盤，最高6005.13，最低5617.98，收盤于5777.81，較上周上漲3.37%。在指數上漲的同時，成交量小幅萎縮，全周成交量達到了5173億，較上周下降了70多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0711合約全周交易量達69萬余手，較上周減少了17萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指走勢和上周相反，先揚后抑。上周六中國證券會主席尚福林在出席中國金融衍生品大會時指出，要深刻認識現階段我國資本市場的發展特征，進一步深入貫徹落實科學發展觀，促進資本市場健康發展，其中談及目前股指期貨在制度上和技術上的準備已基本完成，推出的時機正日趨成熟，下一步將繼續做好股指期貨推出前的各項準備工作，確保股指期貨的平穩推出。尚福林主席在講話中表示，積極推動我國金融衍生品市場與資本市場等各種金融市場的協調發展，穩妥推進金融期貨市場建設，對于擴大金融現貨市場規模、豐富交易品種、改善市場結構、完善市場功能、優化資源配置乃至對于穩定市場、增加國民經濟的抗風險能力具有重要的意義。周二他在接受《人民日報》采訪時指出，目前中國股票市場市值約占全球股票市場總市值的5.68%，在全球的排名與中國經濟發展總體水平基本匹配。中國資本市場不僅在規模上迅速壯大，結構也得到顯著優化。目前機構投資者持有中國股票市場流通市值的46%，分工合理、結構有序的多層次市場體系正在逐步形成，投資品種更加豐富，2003年以來推出了ETF、LOF、可分離交易債券、公司債等一系列品種，恢復了股票權證，上市公司質量明顯提高。尚福林認為，從中長期來看，宏觀經濟持續較快增長，人民幣升值國有資產重組等將在今后較長時間內對我國資本市場發揮支撐作用，資本市場中長期健康趨勢發展不會改變。受此影響本周初滬深兩市股指延續上周的反彈走勢，在主要權重股的帶動下大幅走高，而超跌低價股也順勢出現反彈。但兩市成交金額繼續呈現萎縮態勢。

　　根據統計數據顯示，截止到10月31日，共有1519家上市公司披露2007年第三季度報告，今年前三季度共實現凈利潤5656.11億元。在剔除19家缺少06年前三季度同期可比數據公司后，1500家公司實現凈利潤為4365.47億元，與2006年同期2655.10億元相比，增幅超過六成，延續了今年以來的增速。其中14家上市銀行前三季度共實現凈利潤2218億元，而中小板合計凈利潤也首次超越百億大關。目前已有近500家公司預告2007年全年業績，其中350家左右業績報喜，從而有效的降低了市場的估值壓力。雖然前三季度上市公司凈利潤保持快速增長，但從單季度來看，第三季度凈利潤環比增速出現下滑的跡象，而且非經常性損益因素對上市公司影響較大。數據顯示1-9月份來自于投資收益的金額超過1600億元，占到了上市公司凈利潤總額的三成。這些數據公布后周三滬深兩市股指繼續上行，其中上證指數收盤5954.77點，漲57.58點，成交金額1215億元，較周二放大三成；深證指數收盤19531.16點，漲496.59點，成交金額587億元，較周二放大超過四成。

　　受

美聯儲降息影響，31日歐美主要股指出現上揚，但其效應短暫。11月1日晚間道瓊斯指數、納斯達克指數等均出現深幅回落，其中道瓊斯下跌2.20%，納斯達克下跌2.25%，英國FTSE100指數下跌2.02%，法國CAC40指數下跌2%，德國DAX指數下跌1.73%。受此影響，2日香港股指大幅低開，最低回落至30367點，跌幅達到3.25%，而國企股指數也出現較大幅度的調整，跌破兩萬點，從而對國內A股市場構成壓力。另一方面，中國石油即將上市交易，網上認購部分30億股將上市流通。出于對股指期貨的考慮，機構投資者加大對中國石油流通籌碼的爭奪，從而對短期資金面產生了一定影響。因而本周后半周滬深兩市股指雙雙下跌，將全周漲幅大半抹去。

　　上證指數這個星期最高曾上沖至6000點之上，而深圳成指則最高上摸至19559點，離前期高點19600點只有咫尺之遙。但是隨著個股炒作退潮，兩市股指雙雙出現深幅調整，而日成交金額則保持在1500億元左右。值得注意的是，權重指標類個股加入殺跌的行列，這加重了市場對于后市股指運行的擔憂。雖然滬深兩市上市公司前三季度經營業績雙雙出現大幅增長，增速較去年同期超過六成，但是從單季來看，第三季度環比增速下滑，而且主營業務收入的增長明顯落后于凈利潤的增長幅度，這主要原因在于投資收益占比較重。上市公司后續盈利的增長能否延續存在著一定的不確定性，從而引發市場的憂慮。另一方面隨著兩市股指的持續上行，上證50及上證180等主要指數靜態市盈率已經越過60倍，與滬市平均水平較為接近，藍籌類個股的估值優勢明顯減弱，這也在很大程度上加大了機構投資者后市運作的難度。目前支撐市場權重藍籌股上漲的主要因素仍在于股指期貨的預期。為爭奪股指期貨的話語權，預計權重藍籌類個股后市仍存在著活躍的機會，如下周一上市的中國石油將是機構投資者重點爭奪的目標。目前依然不能判斷股指已經中期見頂，然而隨著兩市股指的再度上行，市場潛在的風險性因素也在逐步增強，而且即使市場依然處于一輪大牛市過程中，證券市場長期健康發展，中間也會出現一些波折，故投資者在操作上仍宜保持一份謹慎。

　　本周仿真股指交易較為活躍，各合約均有所下跌。上周末沒有新的緊縮政策出臺暫緩了市場的擔憂，推動周一股指、仿真期指雙雙反彈。不過現貨指數成交量低迷，期指遠期合約尾盤的跳水也表明市場分歧較為嚴重，投資者不愿追高。IF0711合約高開高走，收盤報6815點，漲204點。IF0712合約收盤報8261.2點，上漲216.4點；中遠期合約盤中一度漲停，尾盤大幅跳水走低，截至收盤，IF0803合約上漲184.8點，IF0806合約下跌19.2點。周二仿真交易市場逆市走弱，僅近月合約小幅收高，中遠期合約大幅回落。IF0711合約高開低走，小幅收高，收報6842點，漲35點；IF0712合約小幅走低，收報8360點，跌64.8點；遠期合約大幅回落，IF0803合約下跌387.4點，IF0806合約下跌400.6點。仿真交易市場的弱勢調整，反映出投資者對期指升水過高的擔憂，特別是期指中遠期合約估值過高的矛盾仍有待市場消化。而IF0711合約即將進入交割月份，升水高達1245.93點，即使現貨指數延續反彈走勢，期指也難有強勢表現。滬深300指數周三震蕩收高，成交也溫和放大。不過仿真交易市場表現疲軟，全線下調。遠期合約表現尤為疲弱，顯示在合約高升水的情況下，市場仍受空方主導，主力做多動能仍較微弱。IF0712合約早盤跳空高開，但隨即在拋盤打壓下震蕩回落，早盤中段在現貨指數回落的壓力下盤中引發空頭新一輪拋空，合約最低跌破8000點關口，午盤小幅反彈，尾盤收報8111.6點，下挫170.2點。近月IF0711合約盤中也是震蕩回落，多空雙方在6700點和6800點區間爭奪激烈，尾盤在現貨指數上揚的支撐下走勢趨穩，全天下跌51.8點，收報6787.2點。遠期IF0803合約早盤在止損拋盤下大幅下挫，跌破10000點關口，午盤在空頭回補下有所反彈，尾盤收報9935點，下跌372點。IF0806合約下跌320點，收報10488點。周四受現貨指數下跌影響，仿真交易市場整體回落，延續跌勢。IF0711合約高開低走，收報6637點；IF0712合約收報7922點，跌148.2點。遠期合約跌幅較大，IF0803與IF0806合約收盤分別下跌225.4點和241.2點。在溢價水平偏高的情況下，仿真期指后市仍有調整整固的需求。特別是現貨月IF0711合約，距交割期僅11個交易日，升水高達1031點之多，沽空持有至交割將能獲得不菲的收益。周五各合約繼續調整。

　　筆者上周指出股指期貨并不是影響股票指數的主要因素。股指期貨的推出對市場的影響將是結構性的，而非方向性。在政策環境暖風頻吹、宏觀經濟連年向好、企業微觀業績大幅增長的牛市背景下，股指期貨的推出將不會改變滬深股指長期上漲的運行方向。

　　

股指期貨推出前后標普500指數的走勢圖。（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從美國、日本、韓國和中國香港等國家和地區的歷史經驗來看，股指期貨推出后，股價指數短期會受到一些影響，但長期趨勢并沒有因為股指期貨上市而改變。

　　首先讓我們來看美國。美國是世界上最早推出股指期貨的國家，堪薩斯期貨交易所(KCBT)于1982年2月16日推出價值線指 數期貨(VLF)，這是世界上最早的股指期貨。但目前交易最為活躍的是在芝加哥商業交易所上市的標普500指數期貨合約。該合約1982年4月推出(見圖一)，現在與相應的迷你合約(E-mini標普500指數期貨合約)一同成為美國交易量最大的指數期貨合約品種。標普500指數期貨合約推出前股指是漲勢，推出后有所下跌，但隨即又進入牛市。

　　

股指期貨推出前后日經225 指數的走勢圖。（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　其次是日本。日經225 (Nikkei 225) 指數期貨1988年9月3日上市。上市后日經225小幅下跌，但隨后繼續上漲(見圖二)。因為從1985年廣場協議簽訂開始，伴隨著日元升值，日本股市形成了一個明顯的長期上漲趨勢，這種趨勢并沒有因為股指期貨的推出而改變。根據日經225指數從1984年到1989年的走勢我們可以看出，股指期貨推出造成的指數下跌在這6年日本股市的長期趨勢中的幅度甚微。日本股指和股指期貨的情況和我們現在的類似，具有相當大的借鑒意義。

　　

股指期貨推出前后KOSPI 200指數的走勢圖。（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　再次來看韓國。韓國KOSPI 200指數期貨于1996年5月3日上市。韓國的股指期貨是在指數長期下跌的趨勢中推出的(見圖三)。1995年，韓國的總外債達到了784億美元，而當時韓國的外匯儲備才327億美元。巨額外債使得指數從1995年下半年開始下跌，KOSPI 200指數在1996年全年下跌超過20%。此時，股指期貨的推出讓KOSPI 200指數在期貨上市前上漲17.5%，并于4月29日達到了110.7的高點。股指期貨上市后，指數又恢復下跌趨勢。

　　最后是香港地區。香港的恒生指數期貨于1986年5月6日上市。當時香港經濟受到內地的支持，恒生指數處于長期上漲階段。在股指期貨推出之前，4月25日恒生指數就突破新高。期貨上市時，恒生指數創下了1865.6點的歷史性高點，接下來就開始了兩個月的回調。在這之后，恒生指數又恢復了上漲趨勢(見圖四)。

　　

股指期貨推出前后香港恒生指數的走勢圖。（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

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