從金屬庫存來看，國際銅業(yè)研究組織數(shù)據(jù)顯示1-7 月報告庫存減少21.3 萬噸，而世界金屬經(jīng)濟局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-8 月報告庫存減少4.2 萬噸，數(shù)據(jù)存在一定的分歧，不過總體顯示今年前期供應(yīng)仍然緊張。不過從全球三大交易所的庫存來看，最近幾個月總庫存逐漸回升，表明前期緊張的供需形勢得到部分緩解。單獨來看，近幾個月LME 銅庫存持續(xù)大幅增加，而上海交易所庫存下降，部分反映了國內(nèi)市場的供需形勢仍較國際市場緊張。

　　圖5：全球三大交易所銅庫存走勢

　　三、國內(nèi)銅市產(chǎn)量及進出口情況

　　隨著一些新增產(chǎn)能的運轉(zhuǎn)及原有產(chǎn)能的擴張，中國精銅產(chǎn)量也得到強勁增長，特別是在第二、三季度增長較快。據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，9 月份中國精銅產(chǎn)量為30.72萬噸，同比增長24%，1-9 月累計生產(chǎn)250.17 萬噸，同比增長16.1%。不過國內(nèi)精銅產(chǎn)量的增長仍主要停靠銅精礦的大量進口，國內(nèi)銅精礦的供應(yīng)增長仍相對有限，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-9 月份國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量56.89 萬噸，同比僅增長5.8%。

　　圖6：中國精銅產(chǎn)量逐漸增長

　　另外，中國銅的進口量今年也呈現(xiàn)大幅增加。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國9 月份進口精銅10.21 萬噸，1-9 月累計進口118.21 萬噸，同比增加98.1%；前9 個月合計凈進口精銅108.87萬噸。大量的進口加上產(chǎn)量的增長使得國內(nèi)供應(yīng)前期相對過剩，國內(nèi)銅價整體弱于倫銅，從而也導(dǎo)致了國內(nèi)外銅價比值的振蕩走低。不過當(dāng)前價差已經(jīng)使銅進口出現(xiàn)大幅虧損，從而也使貿(mào)易商和消費商失去了進口的動機，國內(nèi)后期的進口量將不容樂觀。

　　圖7：中國今年前期精煉銅進口量大增

　　四、銅精礦冶煉加工費用低，將導(dǎo)致國內(nèi)冶煉加工興趣減淡

　　今年，銅精礦加工費仍繼續(xù)降低，銅年度加工費確定在60 美元/噸，精煉費6 美分/磅，這比2006 年度的95/9.5 的加工費下降了37%，并且首度取消了沿用三十多年的價格分享條款。據(jù)了解，目前國內(nèi)銅冶煉廠的盈虧平衡點是加工費在90 美元/噸以上，倘若低于這個價格，冶煉企業(yè)可能會面臨虧損。在年中的銅加工費設(shè)定談判中，冶煉加工費進一步下滑至50美元/噸和5 美分/磅，這使冶煉商的進口精礦冶煉加工的積極性受到很大的打擊。最近市場報出冶煉加工費將可能進一步下降的傳言，銅精礦的TC/RC 分別為每噸35 美元和每磅3.5 美分。針對這樣的消息，中國九家大型銅冶煉廠代表表示，如果他們從礦產(chǎn)商獲得的加工精煉費用不能維持在現(xiàn)有水準(zhǔn)，明年將減產(chǎn)10%-15%左右。中國大型銅冶煉廠和主要礦業(yè)公司關(guān)于2008 年加工精煉費用(TC/RC)的第一輪談判已在上海開始進行。現(xiàn)在來看，談判仍然非常緊張，談判的結(jié)果將會影響到明年國內(nèi)進口冶煉商的生產(chǎn)積極性。

　　五、基差結(jié)構(gòu)分析

　　兩市的基差結(jié)構(gòu)對套利持倉也有著相當(dāng)重要的影響，它決定著當(dāng)兩市對應(yīng)月份比值保持不變時，套利持倉所面臨的損失或收益。綜合兩個市場來看，當(dāng)倫銅近月升水而國內(nèi)貼水時將會反套(買滬銅拋倫銅)持倉遭受一定的持倉損失，而正套持倉(買倫銅拋滬銅)獲得一定持倉收益，反之當(dāng)倫銅貼水而國內(nèi)升水時將會使反套獲得持倉收益而正套遭受損失。

　　當(dāng)前LME 銅近月升水，國內(nèi)近月貼水，雙邊基差結(jié)構(gòu)會使反套頭寸要遭受一定的持倉損失。不過，當(dāng)前這種格局是否能持續(xù)維持尚存質(zhì)疑，若滬倫銅價持續(xù)的低比值抑制國內(nèi)進口，國內(nèi)的近月貼水基差可能于后期會因為現(xiàn)貨的再度緊張而縮小，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)樯�水基差，LME銅市場也會因為中國的進口減少而使得庫存回升，引發(fā)近月升水縮窄，并且最近已經(jīng)出現(xiàn)的這樣的趨勢。

　　圖8：當(dāng)前基差結(jié)構(gòu)使反套會付出一定的持倉損失，但有減少跡象