2、兩種方法的比較

　　從總收益上來看，第一種策略(以下簡(jiǎn)稱a)的盈利明顯不如第二種(以下簡(jiǎn)稱b)，如果從時(shí)間收益來看，也是和第二種策略有一定差距的，相對(duì)于900萬左右的總投入，a的收益率不到4%，即3周的收益率為4%(因?yàn)槊總�(gè)月只有一個(gè)合約所以認(rèn)為一個(gè)月的收益率為4%)，而b的收益率為17%，但考慮到b策略進(jìn)場(chǎng)時(shí)間的差異，一般離到期交割日1個(gè)月到2個(gè)月時(shí)間不等，單位時(shí)間的收益率相對(duì)減少，盡管如此，還是明顯優(yōu)于策略a。

　　從單個(gè)月分考慮，策略a 5月和7月的收益將盡10%，但也有虧損的；而b的收益率除了少數(shù)較低幾乎都接近20%，更沒有出現(xiàn)虧損的，風(fēng)險(xiǎn)小收益大。

　　提前3周進(jìn)場(chǎng)交易

　　3、如何選擇最佳進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)

　　既然策略b個(gè)方面都明顯優(yōu)于a，那為什么還要比較呢？那是因?yàn)椴呗詁的最大缺點(diǎn)是我們從歷史數(shù)據(jù)上能找出哪個(gè)交易日的基差最大，有些馬后炮的味道，實(shí)際操作時(shí)很難預(yù)測(cè)。但我們可以從以前的歷史數(shù)據(jù)找出點(diǎn)規(guī)律。

　　下表是0701合約到0708合約交易情況的一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其中基差百分比等于基差比上當(dāng)時(shí)的HS300指數(shù)。

　　從上圖我們可以看出，季月合約0703和0706最大基差百分比分別為30.67%和24.46%，平均為27%多，而非季月合約除了0701的最大基差百分比為10.61%，其他都大于15%，平均為18.09% 。從以上數(shù)據(jù)大致可以得出如下結(jié)論：對(duì)于運(yùn)用季月合約進(jìn)行最大基差套利操作的投資者，保守的可以選擇基差百分比為25%左右進(jìn)場(chǎng)，在市場(chǎng)比較動(dòng)蕩時(shí)更可以看到30%多；對(duì)于運(yùn)用非季月合約進(jìn)行最大基差套利操作的投資者，一般可以選擇基差百分比為15%左右，風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者可以嘗試等待至20%.

　　4、基差價(jià)值的套利

　　問題的關(guān)鍵又回到了為什么要進(jìn)行這個(gè)套利操作上，根本目的就是為了賺取合約到期日前存在的基差，現(xiàn)在來看看兩種策略下結(jié)果如何。從以下兩圖可以清楚地看到兩種策略都能基本實(shí)現(xiàn)對(duì)基差的套利：a的基差價(jià)值總和為33.987萬，而8次投資組合操作獲利33.934萬和b的基差價(jià)值總和為176.433萬，8次投資組合操作獲利164.81萬，但是在這部分的套利收益組成中卻不同。在策略a中，盈利都來自購(gòu)買50ETF，相反，合約的收益為負(fù)。但這并不說明做空股指合約是多余的，只要單純的購(gòu)買50ETF即可。因?yàn)槲覀冃枰�注意此策略針�?duì)的是長(zhǎng)期牛市，不排除短期牛進(jìn)行大調(diào)整，若此種情況發(fā)生，單純的購(gòu)買50ETF可能帶來虧損，此時(shí)做空股指合約會(huì)帶來盈利，所以構(gòu)建這么一個(gè)投資組合能起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　從策略b的結(jié)果中可以看出，50ETF貢獻(xiàn)了三分之二的盈利，同時(shí)做空合約也帶來了盈利。再?gòu)膯蝹�(gè)月分來看0703、0706、0707這三個(gè)交易合約的做空收入反而大于50ETF的盈利。

　　從這點(diǎn)我們可以得出這么一個(gè)結(jié)論，雖然在牛市中大盤是看漲的，但由于時(shí)間價(jià)值的存在無法估算出幾個(gè)月后HS300的正確價(jià)位，往往會(huì)出現(xiàn)高估的情況。

　　

　　實(shí)際操作中并不是那么死板，非得在到期日才把合約平倉(cāng)，把持有的50ETF賣出。當(dāng)某個(gè)合約到期大盤一直利好沒有任何需要調(diào)整的跡象，這時(shí)你就可以繼續(xù)堅(jiān)定的持有50ETF，一直等到某個(gè)合適的機(jī)會(huì)再賣出。而對(duì)于期貨合約，應(yīng)該注意到他最大的特點(diǎn)就是他期貨的性質(zhì)，是一個(gè)權(quán)利，使得持有的投資者可以隨時(shí)平倉(cāng)而不是等到到期日交割，這就多了一個(gè)選擇。

　　下圖是0703合約從2007-1-27到2007-2-5這幾個(gè)交易日0703合約、HS300指數(shù)的變動(dòng)情況，紅色的數(shù)字顯示我們選擇2007年2月5號(hào)開盤時(shí)買入2007-1-17賣空的合約平倉(cāng)，這樣就獲利1143.3點(diǎn)約34萬多元，而不是合約到期日平倉(cāng)的17萬。具體選擇何時(shí)平倉(cāng)就依靠投資者自己判斷了。

　　中誠(chéng)期貨 宋寧笛