第二部分：燃料油市場(chǎng)走勢(shì)分析

　　一，行情回顧與當(dāng)前走勢(shì)

　　圖十二：

　　受國際原油價(jià)格、新加坡燃料油和自身基本面的影響，10月份滬燃油期價(jià)繼續(xù)振蕩上行，但漲幅依舊受限。滬燃油主力Fu0801月合約波動(dòng)區(qū)間在3500元到3908元之間。截至10月30日，F(xiàn)u0801合約收于3816元，較10月初開盤價(jià)上漲281元/噸，跌幅7.9%。與原油漲幅相比仍然滯漲，但已有改善。總持倉量略有增加，在10萬手左右。

　　二，相關(guān)市場(chǎng)與國內(nèi)基本面

　　新加坡市場(chǎng) - 未來供應(yīng)下降預(yù)期放大價(jià)格漲幅。

　　由于燃料油是原油提煉的一種產(chǎn)品，價(jià)格走勢(shì)終究不能擺脫原油的指引，但根據(jù)各時(shí)期供求基本面情況，會(huì)表現(xiàn)出一些自身的特點(diǎn)。月內(nèi)新加坡燃料油主要受到供應(yīng)緊張的影響，加之原油價(jià)格不斷走高。使其價(jià)格漲幅甚至超過了原油。從月初400美元/噸的價(jià)位附近漲至月底的每噸500美元之上，漲幅接近25%。期間歷史高點(diǎn)不斷被刷新。

　　月初價(jià)格躍升至每噸400美元之上，并觸及當(dāng)時(shí)的歷史紀(jì)錄。因亞洲地區(qū)的供給仍緊張,且殼牌繼續(xù)支撐市場(chǎng)。之后市場(chǎng)受到原油不斷走升以及未來幾個(gè)月涌入的套利船貨較少的預(yù)期提振，不斷走升。盡管供應(yīng)下降，但燃料油市場(chǎng)的基準(zhǔn)面依然疲軟，因部分地區(qū)如中國需求持續(xù)低迷。10月10日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存較上周增加了167.5萬噸至1278.3萬桶。中旬，現(xiàn)加坡油價(jià)已上漲至450美元/噸左右。使得需求暫時(shí)保持低落，等待進(jìn)一步清晰的價(jià)格趨勢(shì)。雖然原油價(jià)格依舊上漲，但新加坡市場(chǎng)并沒有大的起色。在缺乏明確消息以及如此的高價(jià)位下，很少有買主和賣主入市。此時(shí)恰逢原油價(jià)格回調(diào)，也使得燃料油市場(chǎng)結(jié)束了連破紀(jì)錄的局面，原油期貨走疲引領(lǐng)燃料油市場(chǎng)走低。現(xiàn)貨需求缺乏也抑制了市場(chǎng)人氣。

　　至下旬，亞洲燃料油價(jià)格恢復(fù)漲勢(shì)，逼近紀(jì)錄高位，終止此前兩日的頹勢(shì)。殼牌不斷購買以及傳出的向北韓售油的消息的令價(jià)差持堅(jiān)。殼牌本月的購買量達(dá)29萬噸。之后來自西方的套利船貨供應(yīng)有限引發(fā)的亞洲燃料油市場(chǎng)供應(yīng)緊張可能支撐了燃料油價(jià)格。消息顯示，目前西方國家供應(yīng)至亞洲的11月燃料油船貨已經(jīng)下降至150萬噸。而通常南美和歐洲每月向新加坡供應(yīng)約250萬噸燃料油。由于一些歐洲船貨可能已經(jīng)轉(zhuǎn)而運(yùn)往阿聯(lián)酋，因伊朗煉廠的原油蒸餾裝置將于2008年1月開始進(jìn)入維護(hù)期，可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓��?yīng)緊張。進(jìn)一步令亞洲燃油12月份的供應(yīng)預(yù)期下降至低于100萬噸的水平。因此，新加坡油價(jià)連續(xù)暴漲至每噸500美元之上。由于市場(chǎng)需求穩(wěn)定，未來燃料油市場(chǎng)價(jià)格仍有一定上漲空間。價(jià)格堅(jiān)挺的程度依舊會(huì)超過原油。

　　國內(nèi)市場(chǎng) - 倒掛嚴(yán)重，價(jià)格水漲船高。

　　同期，國內(nèi)燃料油市場(chǎng)繼續(xù)較國際原油及新加坡燃料油市場(chǎng)滯漲，但情況稍有改觀。月初，國際原油再次反彈，整體處于高位震蕩，新加坡燃油供應(yīng)持續(xù)緊張，價(jià)格居高不下。然而國際市場(chǎng)漲跌對(duì)黃埔燃油市場(chǎng)影響并不大，華南燃料油依然按照市場(chǎng)需求變化而變化。截至10月上旬，黃埔市場(chǎng)混調(diào)燃料油的商業(yè)庫存繼續(xù)保持20%左右的低位運(yùn)行，較一個(gè)月前變化不大。9月份華南市場(chǎng)共接收85-95萬噸左右的燃料油到貨，較8月份70-75萬噸的到貨量上揚(yáng)30%左右。其中混調(diào)燃料油到貨量在35-40萬噸左右，環(huán)比上揚(yáng)20%左右，直餾燃料油到貨量在50-55萬噸左右，環(huán)比上揚(yáng)45%左右，市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月份華南燃料油市場(chǎng)的到貨水平整體將呈下行趨勢(shì)。

　　隨著國際市場(chǎng)連續(xù)三個(gè)月高位運(yùn)行，嚴(yán)重打壓黃埔進(jìn)口商進(jìn)貨熱情，進(jìn)口商進(jìn)貨異常謹(jǐn)慎，黃埔燃油庫存持續(xù)維持在20%以下運(yùn)行，進(jìn)口資源持續(xù)緊張，并且價(jià)格高企。目前市場(chǎng)已經(jīng)已經(jīng)悄悄轉(zhuǎn)變?yōu)橐試�產(chǎn)混調(diào)燃料油為主，隨著國家對(duì)電廠補(bǔ)貼結(jié)束，電廠選擇原料也漸漸改為國產(chǎn)，而眾多終端用戶更是早早將設(shè)備改裝，用起了國產(chǎn)油。部分大進(jìn)口商除定向貨之外，也做起了國產(chǎn)油生意。頓時(shí)國產(chǎn)調(diào)和從原來的個(gè)別轉(zhuǎn)為主流。其質(zhì)量也不斷提升，其大部分指標(biāo)已達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。

　　由于新加坡油價(jià)連續(xù)上漲，使得黃埔市場(chǎng)價(jià)格倒掛進(jìn)一步加重。實(shí)際上進(jìn)口市場(chǎng)處于有價(jià)無市的狀態(tài)。一方面，不斷高企的油價(jià)使得進(jìn)口商持續(xù)維持低位庫存，鮮有新進(jìn)到船，而進(jìn)口商也早已將目光轉(zhuǎn)移至國產(chǎn)市場(chǎng)。另一方面，進(jìn)口油價(jià)持續(xù)高企，大部分燃油用戶早已轉(zhuǎn)至國產(chǎn)。所以說國際市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)進(jìn)口市場(chǎng)作用不大。但盡管市場(chǎng)需求極其低迷，客戶普遍觀望，在原油不斷的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)下，進(jìn)口商報(bào)價(jià)勉強(qiáng)上漲。隨后新加坡燃料油跟隨原油暴漲，黃埔進(jìn)口燃油繼續(xù)表現(xiàn)出滯漲態(tài)勢(shì)，但在原料高成本的強(qiáng)大壓力下被迫調(diào)高報(bào)價(jià)。使得進(jìn)口商進(jìn)退兩難。一方面，不斷高漲的國際油價(jià)使得進(jìn)口商毫無再進(jìn)新船的想法，進(jìn)口商庫存短期之內(nèi)很難補(bǔ)充，庫存將持續(xù)低位。另一方面，目前來看，華南貿(mào)易商理論上倒掛已經(jīng)超過700元/噸，而后市依然看漲，于是進(jìn)口商目前以囤貨觀望為主。

　　至月末，黃埔進(jìn)口直餾油報(bào)價(jià)升至4000-4380元/噸，目前隨著原油不斷高漲，黃埔地區(qū)新到船貨稀少，而少量有貨的商家也多為惜售。盡管市場(chǎng)過高的進(jìn)口油價(jià)阻隔了大部分買家購買，但仍有眾多買家仍要使用，加上下游產(chǎn)品跟漲不斷，大部分燃油用戶庫存耗盡，停止觀望，開始入市買貨，導(dǎo)致國產(chǎn)混調(diào)現(xiàn)貨資源緊張，價(jià)格高漲。

　　從近期滬燃油期價(jià)與黃埔現(xiàn)貨差價(jià)情況來看，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)較為滯漲。而期貨市場(chǎng)在新資金的進(jìn)入下價(jià)格月內(nèi)漲幅有所改觀。所以使得差價(jià)由負(fù)變正。可以說這一變化在短期內(nèi)對(duì)期價(jià)的進(jìn)一步上揚(yáng)形成了一定阻力。滯漲的情況在短期內(nèi)還難以改觀。

　　圖十三：

　　隨著國際市場(chǎng)價(jià)格的不斷飆升，使得國內(nèi)汽柴油資源緊張，帶動(dòng)非標(biāo)油價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，廣東小煉廠成本上揚(yáng)，小煉廠渣油一漲再漲，近期曾破天荒的一天內(nèi)兩次調(diào)價(jià)，目前報(bào)價(jià)整體漲至3200-3500元/噸。隨著下游產(chǎn)品價(jià)格升高，小煉廠的承受能力相對(duì)有所增長(zhǎng)，對(duì)原料需求增大。而市場(chǎng)進(jìn)口混調(diào)燃油則基本被國產(chǎn)混調(diào)市場(chǎng)所替代，目前部分質(zhì)量較好的混調(diào)油成交已升至3650-3700元/噸之間。

　　月底，華南地區(qū)成品油市場(chǎng)資源繼續(xù)告急，主營單位對(duì)外宣稱資源非常緊張。部分地區(qū)加油站對(duì)外停止銷售或者限量銷售，市場(chǎng)“油慌”陰影有所增強(qiáng)。直銷價(jià)格華南地區(qū)仍在上漲，對(duì)外批發(fā)仍舊無法正常。據(jù)悉，華南地區(qū)在市場(chǎng)需求較好的情況下，主營單位計(jì)劃兩完成，上級(jí)要求對(duì)外嚴(yán)格限量，市場(chǎng)資源更加呈現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)。目前國際原油歷史高位，煉廠煉制成本出乎意外的高，造成這樣一種情況，越煉越賠，越賣越賠，時(shí)下主營控銷的局面就不難讓人理解。

　　主營單位作為國有企業(yè)，保證市場(chǎng)供應(yīng)，維護(hù)國家安定有著不可推卸的責(zé)任。在賠本的情況下，他們只能保售終端，保收自身油站的供應(yīng)。即使這樣，在煉廠產(chǎn)量下降的情況下，主營單位部分油庫也是貨源難到。在地?zé)拑r(jià)格大漲，石化外采價(jià)格走高，而零售價(jià)格不漲的情況下，石化外采量也相應(yīng)下降，資源緊張情況在所難免。依照以往的經(jīng)驗(yàn)，每逢“油荒”浮現(xiàn)，便意味著距成品油提價(jià)的時(shí)日不遠(yuǎn)了。近期國際油價(jià)大漲，而國內(nèi)未能及時(shí)提價(jià)的主要原因是由于近幾個(gè)月我國CPI指數(shù)在食品價(jià)格上漲的帶動(dòng)下大幅走高，面臨通脹壓力。鑒于這一壓力，使早該執(zhí)行的成品油提價(jià)未能執(zhí)行。但隨著原油成本長(zhǎng)期運(yùn)行于歷史高位，國內(nèi)成品油價(jià)上調(diào)的壓力越來越大。隨著這一預(yù)期的愈加強(qiáng)烈，也使得滬燃油期貨的多頭氛圍漸濃。

　　三，后市展望

　　國內(nèi)燃料油市場(chǎng)本月仍然受到需求不振的影響。原油以及新加坡燃料油價(jià)格均大幅飆升。但過高的進(jìn)口成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)承受能力，使得黃埔市場(chǎng)價(jià)格倒掛進(jìn)一步加重。目前市場(chǎng)已經(jīng)悄悄轉(zhuǎn)變?yōu)橐試�產(chǎn)混調(diào)燃料油為主。不斷高漲的國際油價(jià)使得進(jìn)口商毫無再進(jìn)新船的想法，進(jìn)口商庫存短期之內(nèi)很難補(bǔ)充，庫存將持續(xù)低位。另一方面，目前來看，華南貿(mào)易商理論上倒掛已經(jīng)超過700元/噸，而后市依然看漲，于是進(jìn)口商目前以囤貨觀望為主，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)被動(dòng)跟漲。鑒于新加坡市場(chǎng)后期到貨預(yù)期在11月大幅下降的基礎(chǔ)上仍呈減少趨勢(shì)，價(jià)格依舊堅(jiān)挺并趨漲。還有國內(nèi)成品油提價(jià)的壓力逐漸加大，也給予滬燃油期價(jià)一定支撐。由于市場(chǎng)基礎(chǔ)持續(xù)堅(jiān)挺，近期參與滬燃油期貨的資金逐漸增加，期價(jià)雖然仍舊較為滯漲，但較之前情況已有所改善。因此，鑒于市場(chǎng)因素的變化，預(yù)計(jì)滬燃油期價(jià)在接下來的一段時(shí)間內(nèi)仍有上行空間，高位滯漲的情況依然會(huì)存在，但將有所改觀。目前滬燃油0801合約上方阻力位在3900和4000元一線；下方支撐位分別在3700和3600元附近。

　　圖十四：

　　滬燃油0801合約價(jià)格走勢(shì)圖(周線)

　　個(gè)人觀點(diǎn) 僅供參考

　　北京中期研發(fā)部 高級(jí)分析師 李哲