日元兌人民幣走強，滬膠與日膠比價大幅回升

　　9 月份天膠市場另一個顯著的特點是滬膠與日膠的比價出現了大幅回升，這主要受到了日元兌人民幣走強的影響。雖然日元與美元的匯率表現平穩，但在9 月份中人民幣兌日元出現貶值的趨勢，并直接導致滬膠走勢明顯強于日膠。

　　由于9 月份美聯儲大幅減息，而人民幣加息趨勢仍未改變，因此未來人民幣相對美元升值的壓力將進一步加大，如果日元繼續維持與美元的穩定狀態，人民幣在中期相對于日元仍將重歸升值的趨勢中，因此中期滬膠與日膠的比價有向下回歸的可能，這也意味著10 月份中，滬膠的整體走勢可能將弱于日膠。

　　基金翻多，膠價有望延續反彈

　　9 月底日膠市場一個顯著的變化是，以三菱、FIMA、CSJL 席位為主的投機基金開始由空翻多，這一變化意味著日膠的中級反彈有進一步深化的可能。從日膠市場以往的數據統計可以看出，基金動向對于日膠的中級趨勢有著較好的指導作用，再結合天膠的季節性走勢，國內傳統的天然橡膠消費旺季即將來臨，9 月份輪胎企業原料備貨， 10 月份以后，輪胎生產將加快。從天然橡膠歷年來的漲跌規律來看，一般情況下11 月份以后國內外主產區停割。8 月下旬印尼橡膠樹開始落葉，意味著全球第二大天然橡膠生產國未來3 個月赤道南部產區即將進入冬季落葉期，此間降雨停止，氣溫上升，割膠量將下降到1/3。目前赤道以南地區正經　歷冬季，除非其他地區的產量保持正常，否則可能會由于印尼南部的冬季而遭受嚴重的供應不足。雖然有上述支撐條件，9～11 月份仍是國內天然橡膠高產季節，如果國內外主產區氣候條件好轉，天膠供應的壓力仍會有所增加，特別是從2007、08 兩年的整體供求格局看，供大于求的局面依然會維持，因此對于天膠價格的中期反彈空間也不應過于樂觀。

　　筆者認為10 月份天膠價格仍有望延續反彈的格局，并且日膠的中級反彈有加速運行的可能。日膠遠期合約有挑戰285 日元的可能，受到人民幣升值的壓力，滬膠主力合約在23500—24000 區間構筑整個中級反彈頂部區域的可能性相對較大。對于天膠現貨企業而言23500 元/噸上方將成為較好的賣出套期保值的區域。

　　中信建投期貨 楊軍