3.遠月合約是否會被爆炒

　　國際經驗

　　􀂾 遠月合約定價偏差一般都較高，最高達30%

　　􀂾 遠月合約定價偏差高于100BP的概率大于近月合約

　　􀂾 遠月合約的成交量一般較少，最多占所有合約交易量的10%

　　國內情況

　　􀂾 仿真交易的投機氣氛濃厚

　　􀁺 遠月合約的定價偏差>10%，最高達50%

　　􀁺 遠月合約的成交量占比>20%，甚至過近月合約

　　􀂾 問卷調查顯示投資者樂于參與遠月合約的交易

　　我們的判斷

　　􀂾 綜合考慮

　　􀁺 國際經驗、國內準入門檻

　　􀁺 套利機制、可能的投資者參與比例、初期的市場流動性

　　􀂾 遠月合約可能會被炒作，但不會被爆炒

　　􀁺 期貨進入門檻較高

　　􀁺 套利機制可促使其價格發現功能的實現

　　􀁺 遠月合約成交量不足以支撐被爆炒(個人為主，遠月成交量<25%)

　　􀂾 遠月合約溢價10-20%可能會是常態，階段性溢價可能會達30%以上

　　4.股指期貨上市初期的定價效率如何

　　國際經驗

　　􀂾 期貨上市初期定價效率低于成熟時期

　　􀁺 定價偏差> 成熟時期

　　􀁺 出現大幅度定價偏差的頻率> 成熟時期

　　􀂾 缺乏賣空機制對定價效率有一定影響，但影響不大

　　􀁺 賣空機制可降低：股指期貨的折價水平

　　􀁺 賣空機制可降低：錯誤定價的比例

　　􀁺 賣空機制降低定價偏差的幅度有限(1%左右)

　　􀁺 內部借券對賣空機制的替代

　　􀁺 持倉結構調整對賣空機制的替代

　　國內預期及我們的判斷

　　􀂾 股指期貨推出初期，近月合約的定價偏差可能會在3%左右

　　􀁺 大部分市場初期近月合約的定價偏差在1%-3%

　　􀂾 應鼓勵機構投資者積極參與套利交易

　　􀁺 缺乏賣空機制，反向套利受限

　　􀁺 基金、QFII受制度限制

　　􀁺 券商、私募初期可參與套利

　　􀁺 保險追求絕對收益，有優勢成為套利交易者