股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場短期內將會上漲還是下跌？
    股指期貨推出初期，投資者結構會怎樣？
    遠月合約是否會被爆炒？
    股指期貨上市初期的定價效率如何？

    中信證券 金融工程組

　　1.股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場短期內將會上漲還是下跌

　　國際經驗

　　   短期影響并不一致，取決于推出時現(xiàn)貨市場所處的市場環(huán)境和估值水平

　　   基本面因素決定現(xiàn)貨市場長期走勢，股指期貨并不能改變其大趨勢

　　

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　　   各國股指期貨標的指數(shù)推出前后收益率方差

　　

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　　國內預期

　　   市場的分歧依然較大

　　

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　　   問卷調查結果

　　   下跌人數(shù)多于上漲人數(shù)，但更多投資者認為“難以判斷”。

　　   在4000-6000點之間，難出現(xiàn)單邊做多或做空，市場分歧較大。

　　

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　　我們的判斷

　　􀂾 將放大市場的短期分歧，使博弈更充分。

　　􀂾 下跌的概率將大于上漲的概率，但幅度將不會超過10%。

　　􀂾 長期將降低現(xiàn)貨市場的波動率。

　　2.股指期貨推出初期，投資者結構會怎樣

　　國際經驗

　　􀂾 香港：外國機構投資者占比較高(23%→38%)

　　

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　　􀂾 臺灣：個人投資者比例占絕對地位(90%以上)

　　

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　　􀂾 韓國：以個人投資者、證券公司和外國投資者為主

　　

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　　國際經驗研究結論

　　􀂾 不同的市場具有不同的特征

　　􀁺 臺灣和韓國更加本土化，個人投資者比重較高

　　􀁺 香港更加國際化，外國投資者比重較高

　　􀂾 除個人投資者外，外國機構投資者是期貨市場的重要參與群體

　　􀁺 一致出現(xiàn)外國機構投資者比重逐步提高的現(xiàn)象

　　􀂾 證券公司是期貨推出初期最大的參與群體

　　􀁺 利用自身的研究和資金實力在期初積極參與套利活動

　　􀂾 國內市場將更像臺灣

　　􀁺 個人投資者和國內本土投資者占比將較高

　　國內預期

　　􀂾 個人投資者

　　􀁺 期貨進入門坎較高

　　􀁺 協(xié)會調查：個人50萬以上的不足30%

　　􀁺 我們調查：樂觀估計約50%參與(參與/不參與/不明確=21/26/53)

　　􀁺 結論：實際參與股指期貨的個人投資者約15%

　　􀂾 券商、私募、其它法人投資者

　　􀁺 受限較少，備戰(zhàn)充分，具有各自的優(yōu)勢

　　􀁺 券商：利用研究和資金優(yōu)勢參與期初套利

　　􀁺 私募、其它法人投資者：利用商品期貨的投資經驗積極參與

　　􀂾 基金、保險、QFII

　　􀁺 基金：受限較多，以套保為主

　　􀁺 保險：受保監(jiān)會等多方監(jiān)管，參與方式尚未確定

　　􀁺 QFII：額度有限(300億美元)，投資受限

　　我們的判斷

　　􀂾 個人投資者:私募及其他:券商= 60% :20% :20%

　　􀂾 基金、保險、QFII的占比將隨著市場不斷成熟逐步上升

　　

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