庫存及升貼水因素：第三季度庫存料呈上行趨勢

　　庫存是反映市場供需情況的關鍵層面，第二季度我們低估了LME庫存走低的幅度；三季度在季節性供需緩和、潛在產量損失料不及去年以及失去中國強勁進口支撐下，期銅價格大體將持弱市震蕩，但中期震蕩區間的下限，甚至這段時間能否會出現大幅滑落的短線行情，

　　顯性庫存是非常重要的指標 　

　　三大交易所庫存變化圖

　　受庫存趨勢影響，第一季度內外盤升貼水幅度同樣跟隨庫存升降出現差異。LME三月期升水在庫存持續下降、高注銷倉單帶動下，由一季度30-40美元水平升至二季度100美元上方，與去年同期大體相當。與之相反，國內現貨在交易所庫存大幅流入、進口量引致供求緊張放緩的情境下，第二季度始終維持貼水狀態，通常長江現貨貼水在300-500元水平。隨著國內現貨供應緩和、持續的現貨貼水，第二季度現貨月交割量達至1萬噸以上，期現價格受此壓抑，6月中旬開始形成外強內弱的局面。三季度料國內走勢將以消耗企業庫存、交易所庫存為主。

　　四、金屬市場已經總體上反映了需求的放慢

　　我們相信美國劇烈放緩的金屬需求在去年下半年后期和今年上半年出現有助于緩和全球市場的供應緊張。我們的預期并不是美國需求會在未來的幾個季度里反彈，而是它不再是全球需求的拖累。可能會看到意外的、更為樂觀的，從目前信貸危機中出現需求增長的同時 (或不太看跌),重要的是要關注金屬消費總體上在經濟放慢時是最先下跌的,也是最早在經濟上升時恢復的。從經濟指標證實恢復的時候金屬市場已經感覺到它的影響。有經濟學家相信，信貸破碎將不會使美國經濟出現衰退,他們預期幾個季度相對緩慢的經濟增長并具有進一步向下的風險，因為信貸狀況的緊縮。然而美國經濟增長的放慢首先在金屬用途廣泛的經濟行業中被感覺到--特別是房屋市場。遠在最近信貸危機出現之前，新屋開工在美國開始下降出現在2006年初,同時制造業增長也在2006年中達到高峰 。特別是房屋市場，新屋開工下降了40%,最近公布的七月份美國新屋銷售月比增長了2.8%,遠比高盛得出的數據月比下降1.7%好，但是房屋市場總體上可能繼續疲軟。

　　因此從美國基本金屬消費的展望來看，銅消費放慢趨于溫和。

　　CFTC基金凈空持倉達至去年8月中旬低點

　　CFTC期銅分類持倉報告顯示，自春節后，隨著價格的反彈，CFTC凈空頭寸大體呈持續下降趨勢，當前已由2月6日2.27萬手高位，降至8000余手，達至去年8月中旬以來低點。相較來說，多頭更為積極地增倉、空頭較為堅定的持倉，共同推動投機總持倉升至去年4月中旬以來高點，市場同樣顯示多空分歧較大的局面。以絕對量看，當前8000余手的凈空水平，仍較去年2000-4000手多出一倍，市場整體仍然是偏空的。 　

　　展望三季度，我們認為凈持倉將與LME庫存保持較高的趨勢性，若期間LME庫存呈現走升局面，那么凈空持倉還將以走升為主。基本面上，在第二季度出現供求缺口的激勵下，多頭仍未徹底占據主動。

　　五、技術分析

　　技術上，當前銅價的走勢震動可以多與去年同時期相互參照。今年5月承襲了去年同期價格快速沖高隨即大幅滑落的特點，只不過波幅上有所收斂。

　　進入第三季度，目前來看價格走勢正在6500-8000美元形成的區間內震蕩，上方8100美元阻力暫時有效。假若價格反彈突破8000美元，我們認為由于基本面并不足以支持中期價格的持續走高，因此外盤期價料將還以震蕩形勢為主，區間振幅將向上延伸至8000美元，甚至8200美元。對比去年，銅價中期在7000-8200美元大箱體內震蕩，我們認為從基本面看由于第三季度市場缺乏像Escondida那樣的罷工、且LME庫存呈走升趨勢，在失去中國強勁進口支撐的市場里，價格甚至很難達到今年5月創下的8335美元年內高點。下限上，7000美元暫能提供有效支撐，但進入消費淡季，中長期考慮，銅價也可能將區間下限下延至6500美元。假設LME庫存出現向去年12月-2月期間的持續大幅上漲，那么聯系當前仍處較高水平的持倉，價格不排除出現大幅下跌的可能，但料6000美元能夠提供基本支撐。大體看，價格中長期將維持寬幅震蕩格局，隨市場變動靈活修正區間上下限。 　　

　　LME三月期銅價日線圖

　瑞達期貨　金屬部：李家明