圖13 人民幣對美元與日元匯率

　　圖14 人民幣對美元與英鎊匯率

　　二、國內宏觀緊縮政策分析

　　面對過熱的經濟,政府先后動用了多種宏觀緊縮政策調控經濟,以保證實現經濟軟著陸。

　　1.發行央行票據和特別國債等數量手段調控

　　7月份人民銀行發行央行票據3110 億元。

　　8月15日存款準備金率上調，央行完成對準備金收繳工作，回籠1800多億元。

　　8月16日央行再發1010億三年期定向央票。

　　第一批6000億元特別國債近期將隨時發行，央行持有這批特別國債后，可以通過回購或者直接售出的方式轉移向市場，以替代到期的央行票據鎖定流動性。據統計數據，今年三季度共有8462億元央票到期，而9月份到期量最大，有4500多億元。所以估計央行會有很大力度的資金回籠動作，主要是特別國債投放市場和央票發行，以直接吸收大量流動性。

　　2.個人直接對外證券投資

　　繼下半年QDII啟動以后，我國資本項目放開又有新舉動：8月21日國家外匯管理局宣布啟動個人直接對外證券投資業務試點，允許個人直接投資在香港公開上市交易的證券。此項重大政策調整將為中國國內龐大的儲蓄資金流向國際市場開啟一條新渠道。

　　3.央行再次加息

　　為合理調控貨幣信貸投放，穩定通貨膨脹預期，中國人民銀行決定，自2007年8月22日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，由現行的6.84%提高到7.02%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

　　(1)本次加息的針對性

　　央行的加息，主要是因為:通貨膨脹是結構性的，主要是由禽蛋肉類等食品價格引起的;包括住房價格在內的全面物價的上漲，通貨膨脹有向全面轉化的風險。

　　基于這個判斷，央行一定會調控貨幣。目前已然進入了明顯的加息通道。加息就是要修正過旺的經濟體系，并阻止資產價格持續膨脹，加息是有效手段。加息后對房價股市都會有影響。

　　(2)本次不對稱加息的作用

　　此次加息，一年期存款利率上調0.27個百分點，而貸款利率僅上調0.18個百分點。這種不對稱加息可能有三大意圖。

　　加上5月19日那次加息，兩次不對稱加息使存貸款利差縮小了0.18個百分點，這有利于抑制商業銀行的放貸沖動。

　　今年以來，貨幣政策頻頻出手，此前央行已三次上調貸款利率。此次貸款利率上調幅度較小，有利于不過多增加企業的利息負擔，對經濟不致造成高強度沖擊。

　　最近不斷蔓延的美國“次貸危機”，由此帶來的啟發是，貨幣政策應有更好的前瞻性，要防止利率過高導致借款人無力償還債務。貸款利率上調幅度較小，有利于不過于加重還貸負擔。

　　(3)本次加息對資本市場的影響

　　這是央行自7月中旬加息之后的今年第四次加息舉措。調控的力度和節奏如此之快都是歷年罕見的， 此次上調后，利率水平基本趕上了上半年的名義通脹水平。雖然央行加息并非針對資產市場，但是由于周邊金融市場尚未穩定，央行此次加息的出臺時機又具有突然性，其步入加息通道的心理預期因素也會在一定程度上造成市場的振蕩，但是實際考察加息對抑制固定資產投資的效果，央行此次加息對實體經濟和商品價格的短期影響有限。

　　單次加息對大宗商品價格的影響是不明顯的。但持續加息的緊縮政策一旦達到拐點，就隨時可能刺破資產泡沫。反觀國內商品市場，雖然加息會增加資金成本，加息對商品的消費也會產生影響。升息會提高當前消費的機會成本，鼓勵人們少消費、多儲蓄，從這個角度來講對商品市場是一種利空效應，但是，決定商品價格的始終是自身供求關系，因而本次加息對商品市場的利空影響是有限的。因此，加息當日各品種漲跌各異，短期看幾乎沒有影響資產價格的波動趨勢。不過，從長期看，宏觀調控政策緊縮化趨勢可能導致經濟波動加劇，或者面臨拐點時經濟下滑加速，如果實際利率為正后繼續緊縮貨幣，那么，持續加息政策可能對商品牛市產生根本逆轉作用。

　　三、美國經濟運行及次級債危機

　　1、美國經濟前景喜優參半

　　披露的數據看，美國制造業剛剛擺脫前一個時期的低迷狀態，7 月份實現連續第6 個月增長。根據美聯儲的預測，2007 年全美GDP 增長率有望維持在2.5%～3%；核心通貨膨脹率將維持在2%～2.5%；從就業形勢看，2007 年頭7 個月，美國平均每月新增就業崗位13.6 萬個，7 月份，美國失業率為4.6%，預計全年失業率將維持在4.75%，接近4%的自

　　然失業率。美國經濟并沒有發生根本性的變化，經濟數據顯示基本情況較好。

　　7 月份，美國居民消費物價指數繼續下跌，達到1.3%。另一方面，受美國次級債事件余波的沖擊，以及相對強勁的美國經濟增長，使得通貨膨脹因素已經開始顯現，美聯儲面臨減息的壓力越來越大。

　　圖15 美國GDP增長率圖

　　圖16 美國個人消費增長率圖