導言：2006/2007棉花年度，國內棉花價格基本呈現了穩步上升的走勢特征。近期，期貨和電子撮合結束反撲現貨價的過程，拐頭向上，漲速較快，同時內棉擺脫了前期維持三個月徘徊不前的局面，升速也同步加快，美棉期貨價格指數在2007年6月份突破3年來的震蕩箱體上沿58美分/磅后快速上沖至60美分/磅以上，目前處于67美分/磅左右的價格，面臨70美分/磅的重要關口。下半年棉花價格將如何運行，我們將從以下幾個方面進行分析。

　　一、當前棉花國內外形勢

　　1、全球棉花展望報告

　　美國農業部最新預測顯示，2007/08 年世界棉花庫存預期下降，2006/07年庫存基本沒有變化。當前預測，2007/08全球期末庫存在 5120 萬包，較本年度減少 9%(接近 520萬包)，降至4年最低水平。2007/08 年庫存數量減少的國家包括美國、印度和巴西等。但中國的庫存預期接近2006/07年目前的預估水平。2007/08年的預估數量在1450萬包，中國的期末庫存預計是10多年中的第二個最低庫存量。與此相反，2007/08年美國棉花庫存減少將超過300萬包，從980萬包降至670萬包，但仍是近10年的最高庫存量之一。外國庫存，不包括中國，也將減少大約200萬包，至3000萬包，跌至2003/04年以來的低谷。

　　2007/08年世界棉花消費量繼續擴大，但產量不會提高，這將導致世界棉花庫存與消費量之間的關系成為10年中最緊張的一年。世界期末庫存在世界消費量中的比例將減少6個百分點(至 40%)。如果不統計中國庫存，那么，將減少5個百分點(至29%)。這是自1997/98年以來庫存占消費量的最低百分比。29%的庫存/消費量比例也較2002-06年的平均百分比下降5個百分點，較2004/05年的最高百分比39%降低10個百分點。

　　2007/08年世界棉花消費量增長預期略微放緩。2006/07年消費量增長 5.5%，1996-2006年每年平均增長 5.3%。2007/08年的增長率預期在4%，主要原因是中國紡織廠用量擴大。中國的增長率預期在8%，或者400萬包。中國之外，所有國家和地區的消費量預期僅增長 1.2%。與中國一道，越南和印度的消費量也預期增長8-9%。與近幾年相比，世界消費量增長率在4%屬于緩慢增長，但它卻是近40年中1.8%的長期年增長率的2倍多。

　　2007/08年世界棉花產量預期不會出現實質性的凈增長，因為其他國家地區的增長與美國減產 280萬包相互抵消。印度的產量預期提高100萬包，如此，印度將決然超過美國，成為世界第二大棉花生產國家。巴基斯坦和敘利亞加在一起，產量也預期提高大約100萬包。世界最大的棉花生產國家中國的產量預期沒有變化，但未統計的數量預期增加 100萬包，因此，中國國內可獲得的棉花數量將加大。

　　(下圖為USDA數據：全球棉花產量和消費量對比圖)

　　2、06/07年度棉花供求狀況

　　本棉花年度國內供求呈現如下特征：第一，前期紡織用棉以內棉為主，新疆棉運、銷內地的速度明顯快于往年。進口配額前期是WTO協定內的89.4萬噸，后期兩次下發滑準稅下的配額，加之前期標準等級下的內地棉價格對比滑準稅下的同等級外棉具有價格優勢，形成年度供求數據平衡，但在時間序列上不平衡的狀態。第二，棉花進口處于低水平，紡織品出口處于高水平。據海關統計，5月份我國進口棉花201138噸，進口金額28146萬美元，較上月相比進口數量下降6.2%。2007年1-5月我國累計進口棉花923492噸，比去年同期大幅減少55.41%；累計進口金額達125139萬美元，同比減少55.15%。5月份紡織品服裝出口131.6億美元，比上月增加3.3億美元，同比增長17.8%。今年1-5月，紡織品服裝出口573.5億美元，同比增長15.6%。2006年度以來，全國紡織品服裝出口1100億美元，同比增長20.4%。

　　紡織產品生產的快速增長一定程度上反映了市場消費需求的旺盛，隨著生活水平的提高和消費觀念的轉變，國內市場對紡織服裝類消費品的需求也在逐漸加大，國內市場需求將成為帶動紡織服裝行業增長的重要因素。

　　(下圖為中國棉花消費量情況)

　　3、需求分析----關于紡織形勢

　　2007年紡織品出口增速從去年的25%左右回落到今年的15%，以及紡織服裝出口占全國貿易順差的比重大幅下降的背景是本幣的趨勢性升值以及出口退稅率調整。為進一步控制外貿出口的過快增長，緩解我國外貿順差過大帶來的突出矛盾，促進外貿增長方式的轉變和進出口貿易的平衡，減少貿易摩擦，經國務院批準，2007年6月18日，財政部和國家稅務總局商國家發展改革委、商務部、海關總署發布了《財政部　國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》，規定自2007年7月1日起，調整部分商品的出口退稅政策。降低了包括服裝在內的2268項容易引起貿易摩擦的商品的出口退稅率。

　　從出口增長構成上看，數量增幅下降，價值增幅提高，折射出競爭力和出口產品附加值在提高，出口增長方式在轉變。應當看到紡織品價值水平的提高，是單位產能耗棉量減少的過程，這個過程也逐步呈現趨勢性。

　　關于消費的提振， 國家對農業的扶持和支持政策以及農產品價格的上升提振了農村消費，城鎮社會保障體系的逐步建立健全對刺激內需將逐步產生推動力。做為經濟增長的“三駕馬車”之一的內需會逐步增強，成為拉動紡織經濟的后續力量。

　　紡織行業的結構調整在繼續和深化，宏觀向好、微觀困難，全局樂觀、局部不平衡的局面在近年將始終存在，紡織行業的系統性競爭壓力加大，表現為勞動力成本在上升，對外比較優勢在削弱，贏利增速在減緩。發展中調整，調整中發展這個過程使得對棉花資源的需求總量的影響小于結構性影響，1100萬噸左右的棉花消耗量仍然是一個比較切實的數字。

　　風險方面，一個是高度壟斷經營的跨國公司銷售網絡的全球紡織品采購策略和培植競爭對手策略，將長期的抑制紡織品成本提升因素向終端消費傳遞；再一個是紡織行業對原材料進口的依賴性，決定了其成本風險。當前棉花價格的加速上升就是這個因素的體現。本幣匯率的趨勢性升值，出口退稅降低的政策取向，壓制紡織出口競爭力，原材料價格上升，吞噬紡織贏利空間。原材料作為企業是可控成本，是可以有所作為的，制定科學合理的原材料成本競爭戰略和策略是紡織競爭的一個制高點，這個戰略的重要一環是科學合理的資本市場利用策略。

　　4、國際農業政策以及農產品政策環境

　　近期以WTO為載體國際農產品談判以及各方為此而努力的近期進程：世界貿易組織發言人凱斯·羅克韋爾6月15日稱，多哈回合談判有望在7月底就農產品和工業產品問題達成協議，這將成為進展艱難的多哈回合談判的一次重大突破。羅克韋爾表示，多哈會合談判現在正處于“非常有趣的階段”，各成員體主管部長們有望于7月底聚集在日內瓦將這份關于農產品和工業產品的協議敲定。他認為，在農產品和工業產品方面如果達成協議，將極大地推動包括服務、反傾銷、貿易便利、漁業補貼等方面的談判。下周以歐盟、美國為代表的發達經濟體一方與以印度、巴西為代表的發展中經濟體一方將舉行會議，商討解決多哈談判中最棘手的農業問題。

　　發達國家巨額的農產品補貼是全球農產品定價機制低位的政策基礎。須關注WTO關于削減農產品補貼尤其是棉花補貼的磋商進程，盡管雖然談判艱苦、進程緩慢， 但2007年是一個國際農產品政策調整的時間節點，如果協定削減，原本供求靜態平衡的棉花這個品種，將受到種植成本和資本的雙重推動，而導致國際棉價上漲，引發一輪“定價機制牛市”。

　　5、全球通脹壓力及人民幣升值的影響

　　第一是美圓、歐元、人民幣走在加息周期中，預示全球存在物價上升的壓力，我國5月份CPI增長3.4%，是建立在食品價格是主推動力和工資水平升幅14%的基礎上的，是合理的和良性的。筆者認為作為經濟增長的副產品，物價指數走勢長期上升是不可避免的。

　　第二人民幣趨勢性升值，持續性的貿易順差所帶來貨幣的流動性是充裕的，廣義貨幣供應量增長16%是2007年央行的貨幣信貸總量預期目標，而且近4年一直保持這個速度。同時國家中短期財政政策加大對結構調整的支持力度，貨幣政策穩中適度從緊，目標是防止經濟由偏快轉向過熱。宏觀經濟尤其是財政貨幣政策影響力度綜合對沖后，總體偏多。

　　二、國內外棉花現貨與期貨價格走勢情況

　　1、國內棉花現貨價格大幅上漲

　　棉紡廠庫存減少導致當前棉花價格瘋狂上漲。為了維持生產正常運營紡企只能順價采購，但為了經營準備增加進口棉比重。

　　截至6月末，國內43%的企業已沒有棉花庫存，較5月增加了10個百分點，較去年同期增加了5個百分點。存棉企業中，1000噸以下的零星庫存企業有所減少，1000-5000噸以上的中等庫存企業增多，5000噸以上的高庫存企業基本未變，這反映出6月企業銷售的一些特點：低庫存企業銷售相對積極，部分已經清理完剩余庫存；中高庫存企業惜售嚴重，銷售緩慢；另有一部分企業通過吸收各地零散存棉，擴大了存棉量，躋身中等規模企業行列。

　　調查結果顯示，存棉企業中，高達84%全部存儲地產棉，其余地產棉、新疆棉、外棉均有存儲，11%企業外棉存儲比例超過50%，5%的企業新疆棉存儲超過50%。由于地產棉的性價比優于新疆棉以及滑準稅下的外棉，在市場上越來越呈現出“物以稀為貴”，因此棉企也樂于存儲。

　　棉紡企業備庫上的不合理以及目前“大眾性”的搶購也導致目前現貨棉花價格的持續上漲。

　　2、鄭棉與美棉期貨價格走勢技術分析

　　(美棉日線圖)

　　從上面美棉走勢圖中可以看出，美棉期價已經突破一年多來反復在49---58美分之間進行橫盤的整理區間，目前期價突破整理區間并加速上行，理論上漲目標位在74美分/磅左右。