一、5月14日～5月18日市場綜述

　　倫敦3綜合銅、鋁、鋅(美元／噸)；上海銅、鋁(元／噸)

　　銅市場分析

　　銅價6月份將止跌回升

　　隨著倫敦金屬交易所(LME)銅庫存量進一步壓縮，4　月份期銅現貨價格再次飆升，遠期貼水成為目前期銅市場的顯著特點，進入5　月份因供需基本面的變化導致銅價出現沖高8330美元／噸之后快速回落。截至5月18日LME3月銅收于7270美元，最低7095美元／噸，較5月初的高點跌1240美元(-14.88%)。滬銅跌勢更加猛烈，一周三度封在跌停板上，18日滬銅3月報收61370元／噸，累計跌幅19%。

　　供應增加　消化不良

　　中國國家統計局5月16日公布的數據顯示，1-4月中國銅產量985700噸，同比增長8.7%，其中4月產量273700噸，同比增長17.1%；1-4月中國銅精礦產量233500噸，同比增長9.6%，其中4月產量66000噸，同比增長14.9%。之前一天，中國海關公布的數據顯示，中國4月精煉銅、陰極銅合銅合金進口達到205053噸，雖然低于3月份的219359噸，但仍然高于市場預期。2007年1-4月份中國銅相關產品進口較2006年同期增長130.6%，達到746155噸。另外，上期所節后兩周庫存累計增加超過30000噸。

　　中國銅進口量繼續大幅增長的同時，中國銅產量和庫存也大幅增加，這不由得市場對供需基本面產生擔憂。相對于2006年今年中國銅供需過剩了20萬噸(簡單計算)，這對消費壓力是相當大的。數據公布后滬銅連續跌停。

　　供應過剩不至于壓垮銅價。

　　主要原因是：一、LME　銅庫存量持續下滑，而現貨升水穩中有升。4　月初銅庫存量為18　萬噸，到了4　月末的156500噸，繼續到5月中旬庫存下降到141325噸，下降了20%。Comex　銅庫存量在4　月份縮減了3000 噸至3　萬噸。50-60美元／噸的遠期貼水(現貨與3　個月合約相比)　反映出短期內市場供應的緊張程度。二、國內現貨對當月合約雖有貼水但保持穩定，顯示出現貨市場上持續的買盤在消耗存貨。三、下游消費情況良好，企業在銅價下跌后采購意愿增強，待調整結束，企業就會停止觀望開始買入。四、前4個月中國進口量保持快速增長，只要5月份進口量不出現過度萎縮，對銅價的影響就是積極的。

　　銅市震蕩環境難改變

　　美國市場的銅消費持續不振，2　月份新建房屋的銷售量同比下跌了4%。近期房屋銷售情況一直不盡如人意，直接導致建筑用銅量的下跌。今年一季度美國GDP　增幅放緩同樣加劇了銅消費疲軟。廢銅市場供應緊張確保了美國精銅需求的相對穩定，因此銅現貨升水值保持在6-6.5　美分／磅。但過了冬季后房屋銷售量可能會有好轉。

　　中國市場的銅消費十分強勁，一季度銅表觀消費量同比增長了20%，去年中國銅消費僅增長了4%，遠低于16.6%工業產值的增幅。今年國內將有4　個年產能各為10　萬噸的銅薄板和銅帶項目陸續投產，中國在銅加工方面的投資熱度持續升溫。因我國政府將內嵌銅管(內徑小于25毫米)的出口退稅從5%恢復回13%。

　　歐洲銅消費保持穩定。去年，歐洲銅消費出現了近30　年以來最顯著的一次增漲，增幅高達9.5%，CRU　預測今年歐洲精銅消費的增幅將在去年的基礎上下滑1.6%。與此同時，4月起歐洲銅現貨升水值由80美元／噸下滑至60美元／噸。

　　銅礦和銅供應增加。今年一季度沒有明顯的礦山產量損失。必和必拓的銅精礦和銅產量都有顯著增長。南方銅業(Grupo Mexico)一季度的產量保持穩定。Equinox Minerals在贊比亞的Lumwana銅礦項目已經啟動，初步的采剝已經開始進行，預計到明年二季度礦山產量可以達到120Mt／年。Lumwana銅礦將在頭6年里每年生產16.9萬噸的含銅量。Candente Resources預測其秘魯Canariaco銅礦將于2009年中期投產，屆時電銅的年產能可以達到4萬噸左右，另外該公司還表示如果原材料供應充足電銅的產能有望翻三番。而1-4月中國銅產量985700噸，同比增長8.7%。

　　銅礦和銅供應量的不斷增加將制約銅價的上漲行情。預計今年銅礦產量將有顯著增長，增產的銅精礦將通過冶煉廠／精煉廠轉化為精銅投放到市場。

　　另外，銅礦出現罷工的可能性以及新產能達產時間具有不確定性。

　　從LME的期權持倉看，看漲期權22809手，看跌期權12401手，看漲期權比看跌期權的比重大一倍。在6月的期權交易中一定會對價格產生重要的影響

　　技術上觀察，由于市場積聚已久的做空動能已然得到有效釋放，LME3月銅將在7000美元，滬銅將在60000元企穩并反彈。反彈則將在7600美元遭遇強勁阻力，若突破將吸引買盤，并沖擊8000美元。　

　　鋅市場分析　(于君星)

　　行情回顧

　　上周為上海交易所鋅上市交易以來最為黑色的一周，周一開盤即承接上周的頹勢，價格連續陰跌不止，期間受倫敦市場的影響，一度出現恐慌性的下跌行情，價格累計下跌4005元每噸。

　　行情分析

　　從本周的宏觀面來看，前幾周我們已經分析，美聯儲的貨幣政策維持現狀的可能性較大，而隨著制造業指數和采購經理人指數等與基礎金屬市場密切相關的經濟指數的起穩或回升，五月宏觀經濟的表現會使一個支持金屬市場的價格態勢。上周唯一利空的宏觀面消息可能就是周末中國央行的加息，為了維持物價穩定，中國央行決定從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點，但是我們從深層次的來看，我國上月的消費者物價指數并沒有出現市場預期的大幅上揚，而且距上次加息的間隔很短，那么我們不禁要問，央行為什么要如此急迫地進行加息呢，為了抑制經濟的擴張嘛？筆者個人認為不是，央行此次的加息應該是應對流動性過剩，間接抑制中國瘋狂股市的一個宏觀措施，從這方面來講，商品市場本周價格的大幅下跌也顯得較為過分，可以講此次價格的下跌應該不是宏觀面的變化帶來的，或者說宏觀面的變化根本不能導致如此幅度的價格變化。那么，本周價格下跌要歸結于什么原因呢。我們可能可以從下面的圖中找到答案。首先，從持倉量來看，上交所主力0707合約，本周下降11204手，同時結合價格的走勢來看，持倉量的大幅減少是原有多頭了解頭寸的結果。

　　其次，從期現的價差變化來看，從期現的價差變化圖上我們也可以看到，鋅期貨上市交易以來，在短短的一個月的時間內價差從300-500元每噸的區間上揚到1600-2000元每噸的區間。在這期間雖然倫敦市場的庫存曾經出現連續下降的現象，同時現貨與三個月期也從平水到升水，但是從總體上來看，倫敦市場的庫存經歷了去年的大幅下降之后，一直維持在一個較低的水平，這可能是支持前期倫敦價格飆升的一個重要因素，然而從另一個角度講，在目前的低水平庫存條件下，庫存回升的可能性要比大幅下跌的可能性大的多，因此升水的回落也較為合理了。再則，結合國內現貨市場來看，從倫敦市場去年現貨鋅創新高以來，國內的現貨壓力較大，一季度的鋅價一直落后于整個基本金屬市場，上交所的鋅庫存也是一個緩慢增加的趨勢，現貨的疲弱根本不支持期現價差這么急劇、連續的擴大，因而期貨價格的下跌，期現價差的縮小也變得合情合理了。