從分部門情況看：居民戶貸款增加868億元，同比多增759億元，其中，短期貸款增加388億元；中長期貸款增加480億元；非金融性公司及其他部門貸款增加3269億元，同比多增1888億元，其中，短期貸款增加1674億元；中長期貸款增加1387億元；票據融資增加165億元。金融機構外匯貸款余額1686億美元，同比增長10.9%，當月外匯各項貸款增加25億美元，同比多增17億美元。

　　圖9 貸款、貨幣供應量增速對比圖(%)

　　9、流動性過剩依然嚴重 市場化利率走低

　　央行節前提升法定存款準備金率并沒有影響2 月份資金面的供給由于外貿順差高額增長和信貸規模超出預期，使得市場資金逐步更加充裕，即使央行起用加息手段仍然不能遏制流動性過剩的狀況。一季度央行發行票據超過一萬億，凸顯流動性控制的困境。流動性過剩導致市場化利率的走低。

　　當月銀行間市場同業拆借月加權平均利率2.67%，比上月末高0.81個百分點，比去年同期高1.09個百分點，質押式債券回購月加權平均利率2.77%,比上月末高1.11個百分點, 比去年同期高1.42個百分點。

　　圖10 回購利率走勢圖

　　10、人民幣匯率加速升值

　　人民幣匯率不斷創新高，截至到3月底美元兌人民幣創下新高7.7245，自匯改以來，累計升值6.69%。預期人民幣匯率未來升值趨于加速。

　　圖11 人民幣兌美元匯率走勢圖

　　二、宏觀經濟運行偏熱 加息緊縮如期而至

　　央行決定自2007年3月18日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　1、本次加息的背景

　　2月份主要經濟數據陸續公布，數據顯示：居高不下的信貸投放、大幅激增的貿易順差、依舊強勁的固定資產投資增長、創新高的工業增加值增速、同比有所提高的物價漲幅，促使央行啟動本次加息。

　　2、央行本次加息的意義

　　央行認為加息有利于引導貨幣信貸和投資的合理增長；有利于維護價格總水平基本穩定；有利于金融體系穩健運行；有利于經濟平衡增長和結構優化，促進國民經濟又好又快的發展。

　　本次加息，上升的幅度很小，對市場帶來的沖擊有限。因為加息0.27厘，對于平均投資回報率為16.8%的內地企業來說，對于利潤超過10%以上的房地產企業來說，根本就可以忽略不計。但是，如果央行通過這次加息能夠改變以往政府的低利率政策、逐漸地改變政府宏觀調控工具，并由此來改變企業及個人預期的行為決策，那么央行這次加息所起到作用是不可估量的。

　　利率是宏觀調控最有效的工具，并不在于利率的變動產生立竿見影的作用，而是在于政府決策部門如何使用這個工具，讓這個工具真正成為宏觀調控的手段。

　　3、加息的局限性

　　人民幣加息，是為了抑制貨幣過快增長和控制流動性過剩，以預防經濟過熱和通貨膨脹，是解決內部經濟發展不平衡問題的主要貨幣手段之一。但是，造成國內銀行體系貨幣流動性過剩，貸款擴張壓力加大的主要原因，是國際收支失衡。因此，選擇加息作為調控流動性和國內失衡的主要手段仍然是有局限性的。因為人民幣加息，縮小與美元的利率差，刺激更多國際套利游資流入，加劇國際收支不平衡，引發國內人民幣流動性更加不平衡。

　　從央行的政策推出看，動作比較緩慢，力度都不大，推出的一系列措施是貨幣政策的組合，影響具有一定的滯后性。

　　4、進入加息周期了嗎？

　　利率作為資金的價格，其決定要考慮以下幾個因素：一是以美元為代表的國際主要貨幣的利率走勢；二是維持幣值穩定主要參照的幾個指標，如居民消費物價指數(CPI)、生產物價指數(PPI)、GDP平減指數等的狀況；三是信貸情況的變化。從上述幾個指標看，央行繼續加息的空間有限。

　　從全球環境看，美元基本上已經結束了加息周期。中國進行利率調整有一個潛在的參考指標，就是人民幣與美元保持一定幅度的利差來緩和一定的升值壓力，阻止熱錢的持續流入。如果美元步入減息、人民幣再加息這種利差就會縮小。

　　國內看，雖然目前CPI值連續3個月超過2%，但PPI的增長較緩慢，CPI的增長，很大程度上是由糧價帶動的，繼續增長的可持續性值得觀察。

　　因此，央行步入減息周期的說法為時過早。如果美元持續穩定，國內通漲出現，央行將會二次加息。