上期觀點復評及行情回顧

　　三月觀點——“美國經濟的不確定性將影響資本市場和商品市場的投資信心，中國因素不足以單獨推動銅形成趨勢性上漲。因此在美國沒有明顯的復蘇信號出現前，銅價可能會維持寬幅振蕩走勢，期間振蕩區間上沿可能會被拓展，下沿在5500美元附近。國內外鋁基本面壓力逐步積累，倫鋁擠倉已經沒有了市場，大幅上漲的可能性很低，未來幾個月主要應該考慮逢高拋空，但空間不大；也存在短線做多機會，如果氧化鋁價格不能很快回落,而國內消費又比較旺盛，也有短線做多機會。”

　　以上是3 月上旬我們對銅鋁中期走勢的看法，可見低估了銅價上行的空間。原來預期銅在6700-6800 美元會進行調整，最多在7000 美元會明顯受阻調整，之后再度反彈走高并拓展上漲空間，上演2 季度行情。但調整預期被否定，指數基金和CTA 等資金加速重返銅市做多，導致銅在3 月中旬突破了6370 美元的阻力，并直接演化成空頭回補拉動的新漲勢，且上漲速度和幅度超過了對調整后可能達到高度的預期。4 月3 日銅價向上突破06年7 月-11月7000-8000 美元寬幅震蕩區間的下沿，空頭恐慌心理延續，拉動銅價銅價繼續走高。從4 月開始，鋅也出現類似于銅2 月-3月的大幅上漲表現。2 季度中國對金屬需求增長的預期被迅速在短時間內釋放并表現在價格上，同時漲速漲幅過大也使銅價后續漲勢變得不穩定。鋁價在3 月維持弱勢震蕩走勢，但滬鋁相對抗跌；4 月初滬鋁跟隨銅和鋅出現反彈跡象，但拋盤壓力仍然較大。

　　圖1 滬銅3月中旬加速上漲突破7000 美元

　　在銅價加速上漲過程中，中國銅需求疲弱被LME 做多資金認定會很快改觀，且美國經濟疲弱也沒有影響資金做多信心，這形成了一個矛盾，對金屬持續大幅上漲不利，尤其是銅和鋁。

　　銅價上漲基礎并不牢固

　　過去一個多月尤其是最近兩周中，倫銅多頭推動和空頭回補交替發力，所激發的連續上漲遠遠超過預期，我們對2季度的上漲空間預期在4月初的幾個交易日里就大躍進般加速實現。截至4 月3 日的COMEX銅非商業持倉數據顯示多進空退，空頭回補仍在繼續，凈空下降2900 手至1.29 萬手，顯示中長期空頭持倉也受到打擊；而LME持倉一度因空頭回補大幅下滑，之后多空對峙令持倉回升至24 萬手以上，隨著銅價在7000 美元以上加速，空頭再次陷于被動。

　　圖2 COMEX凈空持倉有明顯下滑

　　圖3 倫銅空頭承受回補壓力

　　經過06 年持續的資金流出后，目前滬銅持倉量已經回升到11.5 萬手，遠高于最低的6 萬多手。應該說資金的持續回流是銅價大幅上漲的重要原因。目前整個金屬市場處于對需求猛增預期的亢奮之中，表現為資金回流和所有金屬的全面上漲，美國經濟放緩似乎并未影響價格預期，中國消費的恢復性增長預期看似已經升溫成可持續的爆發性增長預期，對此需要提高警惕。盡管7000 美元以下的大量空頭被擠出是容易理解的，但是7000-8000 美元區間曾長期寬幅振蕩，只依靠未必可持續的中國旺盛消費預期和倫銅庫存下滑就足以將7000-8000 美元區間的老空頭大量擠出么？當銅在缺乏進一步中國消費數據支持的情況下沖破7000美元之后，我們對追多銅持謹慎看法，這也導致了搏傻階段數百美元的踏空。和04-05 年全球需求同步增長的情況不同，中國經濟目前的強勁表現能夠支持一輪較大規模的反彈行情，但在恢復性增長基調下，缺乏了美國經濟良好預期的支持，畢竟有獨木難支之感。在連續上漲超過45%后，空頭回補與多頭獲利了結的轉換將比較突然，銅價繼續大幅上漲難度大。

　　圖4 精銅產量下降凈進口大幅增長

　　在全球銅精礦供應緊張且冶煉利潤微薄的情況下，中國產量明顯回落，這對中國的進口需求有積極意義。在連續數月大量進口精銅后，從3 月初到4 月初滬銅現貨升水和庫存數據一直壓制滬銅表現，兩市比價持續下滑，現貨比價從2月中旬最高的10 以上跌至4月初最低的8.8，三個月比價從2月中旬最高的9.45 左右跌至9.03 左右。這段時間里滬銅逆價差狀況轉變成正價差格局，也說明消費的相對疲軟。