第二章　　鋅期貨的基本情況及可行性

　　四、我國推出鋅期貨的可行性

　　(1)鋅完全符合作為期貨商品的條件

　　作為商品期貨品種，必須滿足最基本的期貨商品條件：現貨規模大、屬于基礎原材料；商品品質易于標準化；商品質量穩定、不易變質、易儲存和運輸；商品價格波動頻繁。這些條件可以說是推出某一商品期貨的基本原則，是經過實踐檢驗的。從國內國際期貨市場的發展中可以看到，上述條件有一條不滿足或隨著時間推移商品的這些特性發生改變，那么該商品期貨的生命力就比較弱。

　　鋅的特性完全符合作為商品期貨的基本條件：現貨規模大，2005年中國鋅產量271萬噸，消費量292萬噸，規模與銅相當，是重要的工業原材料。鋅的品質易于標準化、質量穩定、易儲存和運輸，鋅價格波動幅度大且波動頻繁。

　　(2)鋅貿易格局的變化為鋅交易的活躍提供一定基礎

　　除了需滿足上述基本條件外，商品期貨推出之后交易是否活躍、經濟功能是否能夠得到充分發揮還取決于特定的市場環境。市場所在地區是商品的凈消費國(地區)，國內產銷不平衡需依賴進口來滿足需求的商品作為期貨品種，其啟動和活躍比較容易，發展前景比較好。

　　2004年是中國鋅貿易格局的轉折點，中國由鋅的凈出口國轉為凈進口國，這為推出鋅期貨提供了良好的時機。目前國內除了少數冶煉廠原料可以自給外，其它擁有礦山的幾家冶煉企業的原料自給率均不足50%。鋅貿易格局的變化為推出期貨交易奠定了非常好的現貨基礎和市場環境。

　　3)國際鋅市場及國內期貨市場的發展為推出鋅期貨提供了借鑒經驗

　　鋅期貨最早于1915年在LME交易，當前交易的合約標準則是1988年制定的，因此具有廣泛的市場認知度。中國大型的有色貿易公司及鋅冶煉企業也早已參與了LME鋅的交易，對期貨市場有了較深的認識并積累了豐富的操作經驗，這些企業可以作為今后國內鋅市場啟動的中堅力量。同時國內銅鋁期貨的成功運行也為鋅期貨合約的設計提供了很好的經驗。

　　(4)鋅國內外現貨市場基本接軌，一旦在國內重新推出鋅期貨，將引發兩個市場的跨市交易，從而將促進國內鋅市場的發展

　　目前大企業一般采用與LME價格掛鉤折成人民幣的方式訂立現貨交易合同，國內企業在鋅貿易方面早已與國際接軌。截止2005年，國內共有六個品牌的鋅錠在LME注冊，注冊產量106萬噸，占國內總產量的39%。在LME注冊體現了著國內外市場的緊密聯系，也為今后兩個市場的套利提供了現貨基礎。

　　(5)具有良好的客戶基礎

　　國內鋅企業規模總體擴大的同時，生產企業集中度有所降低、市場結構更趨多樣化。根據有色金屬統計資料，2005年國內鋅年產量5萬噸以上的有11家，年產3萬--5萬噸的企業有11家，年產量3萬噸以下的冶煉還有幾百家，分布在27個省(市)。消費方面，市場具有明顯的集中趨勢，主要集中在經濟較發達的珠三角和

長三角地區，在上海和廣東南海已形成了頗具規模的現貨交易市場，幾乎所有的企業都不同程度地將貨物倉存于這兩個地區，再分銷給最終用戶，這與銅鋁的情況完全相同。因此鋅市場參與者呈現分布廣泛、力量均衡的狀況，有利于期貨市場交易者的多樣化發展，可保證期貨交易品種的流動性和參與程度。

　　此外，潛在的市場參與者結構較十年前發生了較大變化。近幾年國內期貨市場的發展，培育了大量的套利者、投資者和投機者，他們的參與有利于增強市場的流動性，這也為重新推出鋅期貨提供良好的客戶基礎。

　　五、我國推出鋅期貨的必要性

　　(1)經濟的快速增長是導致我國鋅產量和消費量持續、快速增長的內在因素。

　　1998-2004年期間，我國的經濟總量幾乎翻了一番，鋅的消費量則翻了一番多，2004我國鋅的消費量是1998年的2.28倍，鋅的消費增長速度明顯大于經濟增長速度。由此可見，鋅是我國經濟發展中不可或缺的資源性商品，在過去的幾年里，經濟的高速增長對鋅資源的依賴程度是相當高的。

　　與此同時，我國經濟對出口貿易的依存度明顯呈持續上升的趨勢，截至到2004年已經高達71%，而其中機電產品的出口在我國的對外出口貿易中所占比重更是高達55%，而機電產品制造中的壓鑄鋅合金的用鋅量約占我國鋅消費量的18.3%。

　　(2)經濟增長對資源性商品的依賴導致我國鋅市場結構出現質的變化。

　　隨著我國經濟的持續快速增長，我國對資源的需求同樣在快速增長，盡管我國目前是世界上最大的鋅生產國，截止到2004年年產量高達251.9萬噸，約占全球總產量的25%，但隨著2004年中國由鋅凈出口國轉變為凈進口國，表明我國已經進入了鋅資源短缺時代。

　　由于我國的鋅資源在過去很長一點時間里都處于的凈出口狀況之下，我國的許多鋅生產企業，尤其是大中型企業為了規避出口貿易中的價格波動風險，紛紛在倫敦金屬交易所(LME)進行交割注冊，在國際期貨市場上進行套期保值交易。

　　但是，隨著我國由鋅的凈出口國轉變為凈進口國，顯然上述企業的市場交易行為已經從國際市場轉向國內市場，如果上述企業繼續利用國際期貨市場進行套期保值交易以回避市場價格波動風險的話，那么，這些企業不僅面臨交易成本過高，而且還將面臨資本項目下的外匯管制的政策風險和

匯率變化的貨幣風險。

　　隨著我國鋅生產量與消費量的持續擴大，我國鋅的貿易規模也在持續擴大，由于國內缺乏一個公開、高效、權威的市場定價體系，市場價格形成的無序性與市場規模增長之間的矛盾十分突出，并且對市場參與者經營活動的影響也越來越廣泛。

　　就生產企業而言，近年來鋅精礦與廢雜鋅的進口量越來越大，表明鋅生產企業對國際礦產資源的依賴程度也在日益提高。但由于企業在原料進口貿易中是根據LME的鋅期貨價格扣減加工費進行定價，而隨著中國鋅精礦的進口不斷增加，鋅的加工費報價也越來越低，企業可賺取的加工利潤也就越來越低，同時由于鋅精礦進口周期相對較長，且國內沒有鋅期貨交易可用于套期保值，所以企業的原料進口價格風險就會凸現出來。

　　對于國內流通而言，由于國內缺乏一個權威的、公開的期貨市場，在流通過程中，市場價格形成機制極其混亂。雖然，目前市場價格形成基本上以生產企業的報價為基準，如在珠江三角洲地區由中金嶺南定價；而在長江三角洲則以株冶價、葫蘆島價為主。但由于這些企業的資源供應能力有限，同時又是基于企業自身成本的變化來確定的，市場價格相對較為混亂，在加上一些小型生產企業，常常以次充好，甚至降低環保標準以降低成本與上述鋅大型骨干生產企業搶奪市場，使得市場秩序變得更加無序。

　　隨著國內市場規模的不斷擴大，供應鏈逐步拉長是一種必然趨勢，國內鋅市場秩序的混亂產生的影響較以往任何時候都更為突出和廣泛。因此，在目前我國鋅市場的復雜市場結構條件下，建立一個公開、公正、公平、權威的市場定價體系，對解決復雜市場結構條件下的價格形成機制和提高市場效率價格形成機制是十分必要的。

　　綜上所述，無論是從經濟增長對資源性商品的內在需求來看，還是市場規模和結構的變化來看，鋅作位經濟增長中不可或缺的資源性商品，在我國推出鋅期貨交易都是十分必要的，是優化資源配置、規范市場秩序、提高市場效率不可或缺的有效市場手段。

　　倫敦金屬交易所于1915年就推出了鋅期貨交易，并且一直延續到今天。直至今天，倫敦金屬交易所的鋅期貨價格仍然是鋅國際貿易活動的定價基礎，同時倫敦金屬交易所也成為了目前國際上唯一的鋅期貨交易市場。

　　但近年來，隨著中國對國際市場的依賴程度日益加大，鋅精礦及鋅的國際貿易流通也在逐年大幅遞增，尤其是在中國由鋅的凈出口國轉變為凈進口國之后，國際鋅價的波動幅度明顯加大。這勢必會給我國的鋅冶煉及加工企業的生產經營活動帶來巨大的市場風險。

　　圖八：近年來國際鋅價變化走勢圖

　　

近年來國際鋅價變化走勢圖。（來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　中國早已成為了全球第一大生產國與消費國，但因為中國鋅冶煉及加工企業的生產經營規模普遍較小，同時對國際市場存在著較大的依存度，生存競爭環境十分惡劣，因此，很難在國際期貨市場和國際貿易活動的價格形成過程中很難形成合力，發揮自己的作用。

　　也正是由于上述原因，近年來國內企業要求國內推出鋅期貨合約的呼聲日益高漲。事實上，從國際鋅期貨交易發展的成功歷史經驗來看，為我國開發鋅期貨交易提供了豐富的借鑒經驗，建立一個區域性的期貨市場，即時反映區域性供需關系所形成的價格信號，必將對我國鋅市場結構的完善和市場功能的發揮，乃至對國際鋅價的形成起到積極的作用，更是對鋅期貨市場的豐富與發展。

　　六、鋅期貨上市的意義

　　(1)在我國推出鋅期貨交易有利于國內價格信號對國際市場的影響。

　　盡管我國鋅產量與消費量在全球鋅產量與消費量中所占比例都具有絕對的優勢比重，但由于缺乏像銅和鋁那樣的期貨交易機制，無論是在國際貿易活動中，還是在國內貿易活動中，只能參考倫敦金屬交易所的價格，國內企業完全喪失了市場定價過程中的話語權，區域性的市場供需變化對國際鋅價的影響幾乎得不到反應。

　　隨著我國鋅產量的逐年擴大，對國際鋅礦資源的依賴程度也在逐年擴大，在中國企業采購的鋅精礦集中到貨的情況下，往往意味著國際鋅礦資源的供應緊張，國際市場上的投機者往往利用這一因素，大肆抬高鋅價，使國內企業在原料采購過程中蒙受損失；然而，隨著國內鋅精礦的大量到貨，則意味著國內市場存在著階段性的供應增加，國內價格水平應該有所下降。

　　但由于國內沒有鋅的期貨市場，這種價格信號根本無法傳遞給國際市場。假如中國已經擁有了國內的鋅期貨交易，那么如果國際投機者惡意抬高鋅價，就會在兩個市場間形成跨市套利的機會，投資者就會在國內期貨市場上買入期貨合約，在國際市場上賣出期貨合約，當兩市價格回歸正常水平時，投資者又會在兩個市場上同時平倉，獲取套利價差。這樣既可以抑制國際投機者的惡意炒作，又可以避免國內市場因短暫得供應增加導致的鋅價過渡下跌。

　　事實上，正是由于在期貨市場上存在著投資者的套利行為，才會把不同的區域市場上的微弱的供應變化所導致的價格波動信號傳遞給對方。因此，只有在國內推出規范、高效的鋅期貨交易，才能將國內供需關系變化形成的價格信號通過套利機制傳遞給國際市場。

　　(2)在我國推出鋅期貨交易有利于國內企業規避經營風險

　　首先，隨著我國鋅產量的逐年增長，我國鋅生產企業對國際鋅精礦市場的依賴程度日益加大，隨著鋅精礦加工費的不斷下降，國內鋅生產企業的冶煉利潤也呈不斷下降的趨勢，因此企業的抗價格風險波動風險的能力也呈不斷下降的趨勢，而在鋅的冶煉加工過程中，鋅生產企業往往面臨著生產周期長難題，如果企業為規避價格下跌的經營風險，在國際市場上建立期貨空頭頭寸，往往會因無法實際交割而遭致國際炒家的逼倉，如果大規模的實物交割，又勢必破壞國內市場的供需平衡。

　　即便是對加工企業而言，如前所述，我國近年來鋅消費的高速增長與機電產品出口有著十分密切的關系，然而出口貿易同樣存在著交易周期較長的特點，加工企業在出口貿易活動過程中，所面臨的價格波動風險同樣十分巨大，更何況長期以來我國出口企業都是依賴于國內低廉的勞動力與資源成本來賺取出口利潤，企業抗價格波動風險的能力更是差強人意。

　　如果能夠在國內推出鋅期貨交易，國內鋅生產企業不僅可以根據市場的供需變化，有效地避險經營風險，而且還可以避免國內資源配置的矛盾。

　　因此，在國內推出規范、高效的鋅期貨交易不僅能夠更加有利于國內各經濟環節對規避市場經營風險的需要，而且還十分有利優化國內資源的配置，更是維護國內市場秩序所必需的。

　　(3)推出國內期貨交易有利于政府對企業期貨交易活動的監管。

　　目前我國排名在前列的鋅生產企業大多獲得了從事境外期貨交易的交易資格，如：中金嶺南、葫蘆島鋅廠、株州冶煉廠等，主要是參與倫敦金屬交易所(LME)的鋅期貨交易，表明我國的鋅冶煉企業具有較為豐富的期貨交易經驗與人才隊伍，這無疑會為我國的鋅期貨市場發展提供良好的基礎條件。

　　尤其是在我國期貨發展過程中，曾出現過“株冶事件”這樣非常典型的期貨交易風險事件，該案例恰恰是發生在我國企業從事境外鋅期貨交易活動中。這不僅僅給中國企業敲響了風險的警鐘，為我國企業在日后的套期保值活動中建立有效的風險管理體系提供了教材，而且也反映出了倫敦金屬交易所(LME)的會員在期貨代理業務中存在著許多不規范的行為。

　　盡管倫敦金屬交易所(LME)本身是個成熟的市場，但由于制度及區域的差異，國內企業在倫敦金屬交易所(LME)進行期貨交易仍然存在許多不利因素：一是語言障礙，盡管國內從事境外期貨交易的企業的交易人員的基本語言能都非常好，但是，在一些合同文本的條款含義的解讀能力仍然非常有限，往往會留下許多漏洞被境外經紀商利用，在潛在的交易糾紛處理中，對中國企業非常不利。二是境外經商是完全意義上的以自己的名義代理客戶從事期貨交易，這就為一些居心不良的境外經濟商提供了與客戶對賭，甚至“吃點”的行為提供了方便。所謂的“吃點”就是由于受到地域限制，中國企業從事境外期貨交易往往是根據延時行情進行電話報單，而這樣報出的交易指令往往與實際的成交價格存在著一定的差距，而當指令價格與實際成交價格之間存在著對經紀商有利的價差時，境外經紀商就會吞噬掉報單指令與實際成交價之間的價差。三是尤其是存在經紀商與客戶對賭行為的情況下，當行情出現對經商不利的情況時，境外經紀商往往會采用泄露客戶交易資料的方式，來獲取不正當的交易利潤。當上述的不利情況發生時，中國企業往往會受到各種條件的限制，不愿也難以通過法律手段進行處理。

　　如果能夠在國內建立自己的期貨交易市場，那么根據現有的期貨監管模式，上述對企業不利的交易情況是完全可以避免的，這將大大降低國內企業從事套期保值交易的非市場價格風險因素，將大大有利于國內監管機構對期貨交易中不規范行為的監管。

　　綜上所述，建立鋅期貨市場將會大大提升國內價格信號對國際價格形成的影響，同時有利于國內將會有利于監管機構對期貨交易中的不規范行為的監管，大大降低企業從市期貨交易的非市場性風險，大大提高企業的期貨交易效率。因此，無論是從價格形成的角度來看，還是市場監管的需要來看，建立國內鋅期貨市場都是十分必要的。

　　七、鋅期貨簡介及內外盤的聯系

　　(1)倫敦鋅期貨簡介

　　倫敦金屬交易所是目前全球開展鋅的期貨交易的唯一場所，所形成的期貨價格也成為全球現貨貿易的定價基礎。鋅在倫敦金屬交易所所成立之初就開始有非正式的交易了，正式成為一個官方合約是在1915年，到1980s倫敦交易所的交易量成為全球之最，并成為現貨貿易的定價基礎。

　　表八：LME鋅期貨及鋅期權合約

交割等級	特級鋅，純度不低于 99.995%的鋅板坯，須有倫敦金屬交易所認可的牌號
合約單位	25噸（公差+/-２％）
形態	板坯
重量	每塊 30公斤，每包不超過1.5噸
交割日期	3個月內為任何一個交易日，３個月以上至６個月為每個星期三，６個月以上至27個月為每個月的第三個星期三
報價單位	美元 /噸
價格波動最小幅度	50美分/噸
可交易貨幣	美元、日元、英鎊、歐元
交易時間	12：10――12：15 12：50――12：55 15：30――15：35 16：10――16：15

　　(2)上海鋅期貨合約基本情況

　　1、合約標的　　0＃鋅

　　目前國際貿易體系中主要以0#鋅為主，倫敦金屬交易所(LME)的鋅期貨合約標的即為0#鋅。因此國內鋅期貨合約標的選擇0#鋅，有利于與國際市場接軌，有利于兩個市場之間的套利，從而避免過度投機和市場操縱。

　　目前我國鋅的產業政策限制5萬噸以下的鋅生產企業，而根據統計，5萬噸以上的鋅生產企業以0#鋅為主。這部分企業的生產工藝與設備較為先進，產品質量較為穩定，代表未來鋅生產的發展趨勢。從鋅生產的實際情況看，2005年我國生產0#鋅約155萬噸，1#鋅及其他標準鋅約115萬噸；10萬噸以上產量的企業，如株冶、葫蘆島鋅、中金嶺南、白銀有色等大型國有鋅生產企業的產品100%是0#鋅，3萬-10萬噸產量的企業生產的也以0#鋅為主。

　　2、交易單位　　交易單位 5噸/手

　　從保持我國金屬期貨系列品種的規則連續性出發，結合投資者的資金結構、操作習慣，將鋅期貨合約的交易單位定在5噸/手，能夠基本滿足不同層次的鋅企業、用戶及投資者的交易需求，有助于增強市場流動性。

　　3、最小價格變動價位　　最小價格變動價位： 5元/噸

　　最小價格波動的設計，主要考慮期貨交易的流動性。最小價格波動太小，對投機者的吸引力會下降，合約的流動性會受到影響；最小價格波動太大，則交易價格會出現不連續現象，不能真實反映市場的走勢。LME鋅的最小變動價位50美分，折人民幣約4元，考慮到國內投資者的交易習慣及方便計算，定為5元/噸比較合適。

　　4、 每日價格最大波動限制　　每日價格最大波動限制不超過上一交易日結算價+4%

　　目前我國有色金屬品種銅鋁的每日價格最大波動限制設定為4%，鋅價格波動特點與銅鋁相似。根據實證研究，實證樣本為LME三月連續合約數據，樣本數據為1989年11月1日至2006年10月16日。實證結果顯示，LME鋅期貨交易相鄰兩個交易日收盤價的價格變動98%的概率在4%以內，因此每日價格最大波動限制選取4%比較合適。

　　5、 保證金比例　　最低交易保證金比例：合約價值的6%

　　根據簡單地累計兩個交易日風險的實證分析，6%的保證金在一個交易日內可以覆蓋99.5%的風險，累計兩個交易日價格漲跌幅度超過6%的天數只占總交易日的1%。依據波動率度量方法確定期貨合約基準保證金的實證分析結果，6%的保證金能夠控制97%的風險。因此鋅的最低保證金比例選擇6%比較合適，太高不利于市場流動，太低不利于風險控制。

　　6、合約交割月份　　合約交割月份 1-12月(當月起的連續12個月份)

　　合約交割月份的設定，與現有的生產、貿易現狀相適應，與現有的金屬期貨產品保持一致，銅鋁的交割月份都是連續12個月份。

　　7、交割方式　　交割方式：實物交割

　　交割方式的確定，與商品的特定屬性有著密切的關系。從銅、鋁、等品種的成功交割運作來看，定期的、集中性的交割方式得到了市場的廣泛接受。期轉現的推出，加強了期貨市場和現貨市場的聯系。因此，采取與現有同類品種相同的交割方式，對新品種的成功推出有著積極的意義。

　　8、最小交割單位　　最小交割單位：25噸

　　與倫敦金屬交易所的交割單位相同，有利于兩個市場的融通。有利于指定交割倉庫的貨物堆放，實現定量式管理。有利于注冊企業根據各自產品的單位重量進行組合，使之符合最小交割單位。

　　9、交易手續費　　交易手續費: 4元/噸(含風險準備金)

　　參照銅鋁不高于成交金額萬分之二的標準，目前鋅現貨價30000元/噸。考慮投資者、經紀公司收取手續費的習慣，固定收費便于投資者及經紀公司測算交易成本，有助于提高市場流動性，因此設計為固定手續費標準。再考慮目前鋅價格屬于歷史高位，按目前價格的萬分之二收取手續費顯然太高，不利于吸引投資者。因此考慮價格變動因素后將鋅手續費適當下調后確定為4元/噸，相當于目前價為的萬分之一點三。

　　10、其他條款

　　交易時間　　交易時間為上午9:00～11:30，下午1:30～3:00。與交易所其他品種的交易時間相同。

　　最后交易日　　合約交割月份的15日(遇法定假日順延)。與銅鋁品種相同。

　　交割日期　　交割日期為最后交易日后連續五個工作日。與銅鋁品種相同

　　交割地點　　指定交割倉庫。審批原則將參照鋁指定交割倉庫的審批原則。

　　(3)兩市鋅期貨存在良好的關聯性

　　目前國內大企業一般采用與LME價格掛鉤折成人民幣的方式訂立現貨交易合同，國內企業在鋅的現貨貿易方面早已與國際接軌。通過企業的進出口行為，國內鋅和倫敦鋅的價格保持良好的關聯性。

　　圖九：上海鋅現貨價格與LME鋅現貨價格

　　

上海鋅現貨價格與LME鋅現貨價格走勢圖。（來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　目前我國鋅的供應處于基本平衡，少量過剩的狀態，鋅的進出口量對貿易條件高度敏感，進出口量的變化對國內供需平衡影響迅速，從而影響國內價格。貿易條件對進出口和兩市比價的影響機制如下：

　　進口盈利———進口量增加———國內供給過剩，價格相對弱勢———比值下降，到低于出口比值的水平(出口盈利)———出口量增加———國內供給短缺，價格相對強勢———比值上升―――進口盈利……如此循環。

　　這樣一個貿易機制的存在是兩市價格的高度關聯性的現實基礎，同時帶來兩市的跨市套利交易機會：即當國內比價偏高，進口盈利時做買倫敦拋上海的正套交易；當國內比價偏低，出口盈利時做拋上海買倫敦的反套交易。跨市套利交易和進出口貿易行為一起，將兩個市場的價格緊密聯系在一起，為相關企業提供有效的投資和保值工具。

　　第三章　鋅的中期走勢分析

　　七、供需處于脆弱的平衡，總庫存偏低，中期市場保持強勢

　　根據國際鉛鋅小組的統計，2006年全球精鋅消費量增至1106.4萬噸，產量為1022.8萬噸，全年供應缺口為33.2萬噸。目前各大研究機構的預測是07年鋅市場將出現小幅過剩，但也有機構認為06年過度消耗庫存造成總庫存偏低，07年仍為小幅缺口。如標準銀行認為07年供應缺口將有10萬噸。國際鉛鋅小組的最新數據認為07年1月全球精鋅產量為94.1萬噸，消費量為89.1萬噸，供應過剩5萬噸，但西方缺口為5.7萬噸，這部分缺口由中國出口補充。從庫存看，目前LME庫存仍在9萬噸左右，為關鍵的四周消費水準之下，市場仍處于脆弱的平衡中。由于鋅市場連續三年大幅缺口，相信隱性庫存已經消耗怠盡，一旦價格回落帶動引發補庫要求，供應可能重新轉向缺口。近期消費的季節性增長和供應的減少(中國出口減少)都可能使庫存再次下降，從而推動價格回升。

　　圖十：倫敦庫存處于低位

　　

倫敦庫存走勢圖。（來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　中國出口量三個月持續激增，導致國內供應減少，一月國內價格已經超過外盤價格(圖九)。但出口量7.1376萬噸仍處于歷史高位。考慮到從點價到貨物真正實現出口存在一定的時滯，市場普遍認為一月的凈出口高位屬于正常的時滯效應。對貿易商的調查表明，三月份中國出口量大大減少，中國出口激增的趨勢即將遏制。但是，由于新加坡現貨升水的強勁支撐，由5-10美元/噸上漲到30-40美元/噸，因此高升水可能會繼續吸引中國出口，但會大大降低。

　　另一方面，西方國家需求重現緊張將利好鋅價。二月開始有一些跡象表明，北美用戶有開始入市購買的趨勢。在過去三個月里由于需求疲軟北美用戶幾乎在鋅市場上銷聲匿跡，而現在他們認為未來價格比較有吸引力，已經開始購買。國際鉛鋅小組認為西方國家1月供需缺口為5.7萬噸，也說明西方國家現貨市場的表現正在好轉。

　　因此，從庫存來看，隨著中國出口減少以及西方國家消費回升，庫存有望繼續轉為下降，而在這樣的庫存水平下進一步下降將有力刺激價格的回升。

　　目前倫敦鋅庫存維持在10萬噸水平波動，但已經出現下降跡象，因現貨由貼水轉為平水到小幅升水，而且注銷倉單達到1萬多噸，顯示庫存還將進一步下降。

　　從指示消費的另一個指標現貨升水來看，地區現貨升水仍然維持高水平。2月份美國中西部鋅現貨升水約為10美分/磅；一些年度升水簽訂在12美分/磅。歐洲市場仍然較強，CRU對其2月份升水的估計為320美元/噸，雖然較1月份略有下降，但仍為較高水平，說明現貨供應仍然比較緊張。

　　圖十一：鋅價與鋅庫存

　　

鋅價與鋅庫存走勢圖。（來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

[上一頁]　[1]　[2]　[3]　[4]　[下一頁]