潛在倉單壓力過大以及期現價差過高是導致資金撤離、棉價回落的重要原因。短期這種局面難有根本改觀。

　　圖5：鄭商所棉花倉單注冊情況及潛在實盤占總持倉比

　　第二部分 技術分析

　　一、 美棉短期面臨技術阻力區

　　自2004年以來，紐約棉花價格基本運行在42-59 美分/磅區間震蕩。隨著12月以來美棉連續快速上漲，價格一度逼近57-58 美分/磅強阻力位。1 月中旬以來，棉價主要在54 美分/磅附近盤整，考慮美棉歷年在2月中前后調整的傳統，預計棉價后期出現調整的可能性非常大。支撐位將在52美分/磅一線。

　　技術上美棉可能承壓回落，但基金交易可能由空翻多對棉價形成支撐。

　　圖6：紐約棉花近月連續與總持倉變化圖

　　從紐約棉花期貨基金持倉來看，12 月以來的上漲主要由基金平空單，而非做多所致，因此短期基金不太可能在此位再度轉持空單，加上棉價在3月以后季節性轉強的因素，預計基金在2 月更多可能是逢低買入的操作，進而利多棉價。

　　短期鄭棉技術上呈較明顯的典型空頭排列

　　圖7：紐約棉花期貨基金凈持倉率與近月收盤走勢對比

　　二、鄭棉短期技術偏弱

　　受大量賣方保值盤打壓，投機資金撤離導致鄭棉總持倉在1 月出現明顯下降，成交量快速下降至1月下旬的極度低迷水平。從技術上看，短期鄭棉呈較明顯的空頭格局。

　　考慮現貨價繼續緩慢上漲以及棉價3 月后將季節性轉強，鄭棉后期繼續下跌空間及時間受限。

　　圖8：鄭棉指數(各合約加權成交平均價)、總成交及總持倉變化情況

　　后市展望：

　　隨著世界玉米和植物油脂作為工業原料用途的加快和比重的加大，糧油因為能源化而短缺加劇，這將拉動全球糧油及相關農產品價格漲勢，這對棉花上漲形成良好的宏觀背景。另外，受氣候變化影響，全球植棉面積的擴大和單產的高速增長周期行將結束，預計全球棉價低位周期已結束的可能性極大，對棉價中線看漲的思路不變。

　　鄭棉操作上可以考慮在2 月份的調整期間選擇705 之后的遠期合約嘗試性建些多單。

　　雖然基本面及技術面均顯示國內外棉價2 月走勢會較弱，但考慮3 月份以后棉價將季節性走強的因素，鄭棉操作上可以考慮在2月份的調整期間選擇705 之后的遠期合約嘗試性建些多單。期間重點關注美棉以及鄭商所棉花總持倉及倉單注冊變化情況。

中國國際期貨 姜桂萍