內容概述

　　◆ 美棉出口疲弱以及季節性因素令紐約棉花期貨承壓，國際棉價有調整可能。

　　◆ 國內棉價因資金不足及鄭棉潛在倉單壓力過大，春節前棉價漲升空間有限。

　　◆ 考慮國際棉價進入中長期上漲周期以及3 月份棉價季節性強勢因素，2 月份調整時可能會出現較好的買入時機。鄭棉實際交易操作時需重點關注期現價差、倉單及總持倉變化情況。

　　第一部分 基本面分析

　　一、 短期國內棉花政策面難有利好

　　1、新滑準稅政策不再托底棉價

　　去年12 月底，國務院公布了2007 年關稅實施方案。此次稅率調整的基調是高等級的稅率調高，中低等級的稅率有所降低，特別是低等級稅率降幅較大，取消了前兩年“進口棉到港保低價”。具體來說，如果

人民幣匯率在7.8 上下，當外棉報價高于57、58 美分/磅，進口成本較2006年上升；當外棉報價低于58美分/磅至46 美分/磅水平，進口成本較去年減少0-900 元/噸；當外棉報價高于66美分/磅以上，進口棉成本較去年上升約1%水平。雖然新稅則導致進口棉成本有提高有降低，但考慮1 月份外棉報價基本在56 美分/磅以上來說，利多作用占強。

　　圖1： 2007年外棉進口成本相較2006年成本的價差變化

　　

2007年外棉進口成本相較2006年成本的價差變化圖。（來源：中國國際期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　

　　2、短期繼續收儲的可能性不大

　　12月26日至1月17日，按計劃在新疆收儲了30萬噸棉花，成交均價在12673元/噸。根據有關數據，目前國家已有150 萬噸的棉花。再考慮國內棉花資源下降較快，預計后期再行收儲國產棉的可能性較小。由于目前國內年度棉花消費基數較大，150 萬噸的儲備并不充足，因此不排除國家后期收儲進口棉，但時間應該在春節后。

　　近期新疆棉收儲后，國家已儲備有150 萬噸的棉花，加之國產棉花資源下降較快，預計后期繼續收購國產棉的可能性極小。

　　圖2：NYBOT棉花登記注冊庫存占總持倉比例與美棉近月收盤走勢對比

　　

NYBOT棉花登記注冊庫存占總持倉比例與美棉近月收盤走勢對比圖。（數據來源：紐約期貨交易所NYBOT） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　

　　二、 美棉短期利空因素占強

　　盡管由于紐約棉花期貨登記庫存快速下降以及總持倉快速上升的原因，庫存占總持倉比由高位降至中等水平對美棉形成利好，但這部分利好大部分反映在12月以來連續上漲的棉價上。而CCC 貸款庫存1 月以來的大幅上升以及美棉出口遲滯的情況，短期壓力趨于加大。考慮目前美棉進口成本高于國內現貨價以及國內滑準稅配額要到3 月份后才下發的情況，短期美棉出口難有明顯改觀，對棉價形成壓制。

　　登記庫存快速下降的利好已通過棉價上漲得到反映。而CCC貸款庫存上升以及出口遲滯的利空因素對美棉構成壓力。

　　圖3：國內棉花現貨價與1%關稅棉花進口成本走勢對比

　　

國內棉花現貨價與1%關稅棉花進口成本走勢對比。（數據來源：中國棉花信息網） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　

　　三、 潛在實盤壓力過大導致鄭棉投機不足

　　受國內棉花現貨價持續穩步回升以及美棉連續上漲帶動，鄭棉在投機資金抄作下短期內大幅上漲，導致期現價差擴大至1200-1500的高位。高期現價差刺激大量現貨保值盤介入，這可以從鄭商所倉單注冊及預報數量大幅增加可以知道。

　　在這種情況下，投機資金出現撤離，進而令潛在實盤占總持倉的比例快速上至80%以上，導致鄭棉相對現貨的升水快速回落。雖然至1月26日，目前期現價差回歸至900元/噸一線相對合理位置，但考慮國內現貨上漲速度極緩以及倉單壓力過大情況，這個價差仍然偏高，難以吸引足夠的投機力量返回市場。

　　圖4：鄭棉指數(各合約加權平均價)與中國棉花價格指數328走勢與價差比較

　　

鄭棉指數與中國棉花價格指數328走勢與價差比較圖。（數據來源：鄭州商品交易所） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　

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