內 容 摘 要

　　春節長假前，受到原油價格上漲的刺激，PTA期貨價格穩步抬升，但是受到年前現貨需求低迷的制約。而年后由于油價的再度上漲，PX 以及MEG 現貨市場價格均開始穩步走強，一定程度上帶動PTA 現貨價格上漲。而聚酯產品在春節期間積壓了可觀的庫存，3月的PTA行情要想有所轉機，聚酯客戶的基礎需求穩定是前提條件，而客觀形勢會怎么演變則是推動行情上漲，形成炒作氣氛的主要動能。做為PTA 的主要影響因素，我們認為油價后市還應以振蕩上行為主。但是目前即將面臨62 美元的阻力位。若突破62 美元，則將進一步試探64美元位置。總體原油的較強勢對整個聚酯產業的價格起到了一定的支撐作用。而期貨市場成交量持續減少，持倉減少，這很大程度的影響到了PTA 期價后市的活躍程度，關注空方主要倉位變化仍然是把握后市方向的關鍵。

　　一、 月度行情綜述

　　圖1.PTA5月合約日K線

　　二月PTA 期貨價格探底回升，春節長假之前的需求清淡很大程度上壓制了期價的走勢，但是原油價格的堅挺對PTA 的期價起了一定的支撐作用，期價初步脫離了800-8300 的價格振蕩區間。國內長假期間原油成功站上60 美元，對節后的PTA期價無疑是個好消息。但是理想當中的節后“紅包”行情并為來的太過順利，由于長假所導致的下游庫存增加使得現貨需求不振，期價總體還是處于振蕩格局之內，但在8350 附近已暫時獲得支撐。和前期一樣，本月PTA期貨成交量仍然較為清淡，維持在2 萬手左右，除了繼續關注原油走勢之外，后市行情的發展還應關注持倉和成交量的變化。

　　二、 相關市場分析

　　(一)原油市場價格收至60美元上方

　　圖2.原油連續合約周K線

　　二月油價振蕩收升，其再度上漲的原因還是美國大部分地區天氣轉冷，美大部天氣轉冷,煉廠開工不足，取暖油需求上升，地緣政治繼續影響油價走高以及美國經濟又出乎預料的大幅度增長及歐佩克減產。

　　而本月的大部分時間，包括春節長假前期，油價仍徘徊于60 美元下方。而在臨近長假結束，原油704 合約價格借助升水優勢，在換月交易中突破并站穩60美元關口，并進一步上揚至61美元附近。

　　目前主要影響原油價格的因素為：

　　1、 庫存如期上漲

　　EIA公布的最新庫存數據顯示，截至2 月23日當周，美原油庫存增加140萬桶。而汽油庫存連續第三周減少,下降190 萬桶至2.202億桶，同時餾分油庫存減少380萬桶。

　　此前，市場估計原油庫存應增加190 萬桶，汽油庫存與餾分油庫存分別應減少280萬桶和180 萬桶。

　　在對庫存數據進行分析后可以發現，原油庫存持續增加的情況沒有發生改變，并且原油庫存再次遠離歷史平均波動區間的上檐，這種情況與去年11 月份極其相似。反之，餾分油庫存狀況良好，庫存數量已經回到了歷史區間之內。

　　值得注意的是，汽油庫存數量雖然也處于歷史相對較高的位置，但是汽油庫存所能支撐的天數卻為近3年來的最低點(05、06年未25天，目前為24天)。隨著春季的臨近，餾分油對油價的作用開始減弱，反之汽油消費將成為市場的主導。

　　餾分油與汽油庫存的減少主要來源于兩個方面，一方面是因為，美國各煉油廠的產能利用率自1 月下旬以后開始下滑，此前煉油廠的產能利用率均在90%以上，最高時達到97%。然而近幾周以來，產能利用率開始迅速下滑，至23 日，已經跌至86%。另一方面，今年1 月份以后，餾分油與汽油的消費幅度大于往年。EIA估計，2 月份成品油的日消費量為2180 萬桶，較去年同期上漲7.5%。其中，餾分油日消費量為470萬桶，同比上漲9.7%；汽油消費量為910萬桶，同比增加3.6%。

　　總庫存量 較前周變化 分析師預計 變化% 趨勢

　　表一.美國原油庫存變化表

　　2、伊朗問題進一步升溫

　　本月，聯合國國際原子能機構宣布，伊朗由于沒有在2 月21 日前中止鈾濃縮活動，將會面臨嚴厲制裁。不過伊朗總統內賈德隨即在上周五回應稱，伊朗不會中止其核計劃。而美國國務卿賴斯則指出，現在應當是有人出面按“停止鍵”的時候了。月末來自聯合國安理會成員國以及德國的官員將在倫敦舉行會晤，討論對伊朗采取進一步措施。

　　伊朗與西方之間的緊張局勢升級以及聯合國對伊朗實施制裁的可能性使得地緣政治消息重新成為市場關注焦點。這一因素令更多的投資者重回石油市場。中國、美國、俄羅斯、英國、法國和德國正在就如何阻止伊朗的核計劃進行會談。石油市場買家擔憂，如果外部力量決定對伊朗實施經濟制裁懲罰，伊朗將決定中斷其至關重要的石油出口。

　　3、基金大舉翻多

　　在供應憂慮的影響下，基金持倉由凈空大舉翻多。截至2 月20 日，紐約商業交易所基金凈多持倉為7862 手，而一周前該數字為-7213 手，減少了15075手凈空頭寸。與此同時，商業持倉也仍然表現為凈多頭寸。與一周前兩陣營多空對壘的局面相比，目前各大機構都已是一致看漲。

　　4、OPEC動向

　　由于歐佩克成員國削減產量，國際石油價格已得到恢復，并開始呈現“平衡”態勢。除伊拉克和安哥拉外，歐佩克其他10個成員國都履行了減產承諾。今年1月份，10個成員國平均每天生產原油2676萬桶，接近歐佩克設定的2630萬桶的最高生產限額。歐佩克將于今年3月在維也納開會，評估各成員國執行削減石油產量決定的情況及效果，討論當前石油市場形勢及對策，以爭取保持國際市場石油價格的平衡，不可排除歐佩克見價高而停止推進再度減產計劃，

　　5、其他影響因素

　　國際資源期貨多數大漲，包括黃金、銅等資源均已大漲，而此類資源有一定關聯性，容易出現齊漲共跌特性，同時美元走勢稍弱，這造成美元計價的商品更易上漲。

　　(二)PTA現貨初步走穩，但上方仍有壓力

　　圖3.PTA現貨價格走勢圖

　　二月PTA 現貨市場交易清淡，由于本月時逢春節長假，聚酯客戶在現貨市場上的采購力度已經明顯收縮，在經過合同貨的補倉后，聚酯客戶的整體倉位水平有所回升， PTA 市場節日前的觀望氣氛顯現，這導致內外盤PTA 行情本月初一直穩中趨弱。內盤市場上，月初一直保持在8050 元/噸左右，一般現貨現款船板交貨成交價在8000-8030 元/噸，市場有限的成交以低端貨源為主，市場的壓力還是比較大的。

　　而春節后市場的整體交易正在陸續恢復，從節后開盤的實際狀況來看，交易氣氛已經開始活躍起來，聚酯廠家、貿易商的詢盤、遞盤量也略有增加，雖然說大盤的走勢在短時間內要想突飛猛進是十分困難的，但是大多數的人都感覺到現在的價格上持倉風險不大。在這種情況下接盤的意向顯然是要較節前明顯升溫，而且在心理價位上也略有抬高，實際的成交也出現了反彈的跡象。月末收盤時外盤現貨的主流商談水平已經在855-860 美元/噸(CFR中國 L/C 90 天)，據說在此價格范圍內已經有交易達成，內盤現貨的主流相對漲勢略顯遲緩，商談水平在8100 元/噸(現款自提價)附近，市場的交易氣氛也有明顯好轉，這些顯然對于推動PTA的行情反彈有著非常重要的作用。

　　目前影響PTA 現貨價格走勢的因素主要有：

　　1、聚酯廠經由春節長假積累了大量庫存，對PTA的年后需求產生壓制

　　聚酯產品在春節期間積壓了可觀的庫存，特別是滌綸長絲庫存水平重新又回升到警戒線附近，不過對于大多數的聚酯客戶來說，他們暫時無意壓低價格來尋求出貨，滌絲在節后開盤以來價格水平還是保持得相對穩定。目前就實際情況來看，江浙地區主要聚酯客戶平均倉位水平在12-15 天左右，個別聚酯客戶接近20 天，但主產POY 的聚酯客戶壓力不是很大，平均下來也就是在7-10 天左右，由于現在滌綸長絲的盈利水平也已較前期有所下降，加之對于3 月原料行情的小幅上漲有所期待，聚酯客戶多數無意通過促銷的手段來壓低庫存，節后開盤以來聚酯客戶的心態還是相當穩定的。開工率方面情況也沒有發生大的變化，蕭紹地區的聚酯平均開工率還是保持在75-80%左右，這對于原料的供應商來說心理上顯然是個有力的支撐，畢竟就眼前的局面而言，3 月的PTA 行情要想有所轉機，聚酯客戶的基礎需求穩定是前提條件，而客觀形勢會怎么演變則是推動行情上漲，形成炒作氣氛的主要動能，只有在聚酯開工率相對穩定的情況下，貿易商才敢于在現貨市場上有更多的動作，整體看來開盤階段聚酯產業鏈的整體氣氛略顯平淡，但情況看來維持穩定并無問題。

　　2、 國內PTA3月合同報價的指引

　　國內的PTA合同報價已經陸續出臺，3 月掛牌價主流定在8400 元/噸，但中石化卻出人意料的報低在8250 元/噸，顯然這對于整個PTA 的合同貨格局也頗有影響。不過目前PX 的結算價尚未最終確定，PTA的外盤合同貨定位如何到現在為止也還是沒有什么明確的方向，倒是現貨最近表現得還是可圈可點，實際的成交價量都有些放開，這對于合同貨的定位顯然也是頗有幫助的，但是以目前的情況來看，若PX 的結算價不能夠達到足夠的拉漲水準，恐怕PTA 的外盤合同價格也很難有什么大的突破。

　　總體來看，在PX 結算價沒有確定的前提下，PTA 現貨的行情走勢還是能夠令人滿意的，實際的成交價量也有所反彈，價格逐步趨于堅挺。下游的聚酯廠家在心態也較為穩定，目前開工率水平并沒有什么變化，成交表現平淡但降價促銷的現象不多見，在這種情況下PTA 所處的外部形勢還是相對有利的。當然形勢如何還有待PX的結算價以及PTA 三月外盤合同報價出臺后，現貨才會有相對明確的方向。

　　(三)其他市場

　　1、PX勢頭強勁，三月合同結高大局已定

　　本月PX 現貨價格總體成小幅上漲態勢。雖然月初其價格并未追隨原油的大幅上漲，而是受到了2月合同部分超低結算以及下游需求疲軟的牽絆，但是年后的PX 市場價格在原油再度走高的影響下逐步回穩。

　　原油石腦油的上漲對于下游PTA工廠的心態影響相當直接，一些中國PTA工廠的PX 采購經理已經開始慌張進場，惟恐踏空PX行情，在中國買家的積極追捧下,PX 開始走出獨立于PTA的行情，從春節長假開始，買家對4 月份PX 船貨開盤遞價漲至1160 美圓/噸CFR中國/臺灣，賣家心理意向不低于1180美圓/噸CFR的價格水平。

　　圖4.PX現貨價格圖(FOB韓國)

　　春節長假期間，西北歐PX現貨市場行情連日上漲，上周中期，主要受到國際原油價格反彈的帶動，賣家報價隨之上調10 美圓/噸，一般3 月船貨報價漲至1050-1055 美元/噸FOB 鹿特丹，4 月船貨意向價在1060 美元/噸FOB鹿特丹，但買方購買意向不高于1030 美元/噸FOB鹿特丹。上周后期，市場在芳烴行情帶動下，繼續攀升，同時，西北歐和東北亞之間套利窗口的開啟也使得歐洲地區的PX 預期供應偏緊，3/4 月份PX 船貨的報價不低于1060 美圓/噸FOB鹿特丹。

　　總體來看，PX 市場暫是不會受到上至原油石腦油下至PTA 的重大打擊，行情的天平似乎開始向對PX 利多的方向偏轉，而這一利多能持續多久，力度如何還要等待PTA合同價傳導PX 成本后下游的反應和接受程度了。