四、基差結構變化

　　由于近期銅進口到貨的大幅增加，致使國內供需形勢出現一定的變化。銅現貨供應不再如前期緊張，并預期節后進口到貨將進一步增加，這使得前期國內銅高企的現貨升水大幅小，且期貨合約近強遠弱的格局也大幅弱化，近月對遠月升水大幅縮小，部分合約甚至出現平水和貼水。而倫銅基差結構變化不大，現貨對三個月期合約繼續維持貼水結構，貼水幅度大約在30美元附近波動，貼水幅度較1月份略顯擴大。綜合兩市狀況，前期雙邊基差結構對反套大大有利的格局大幅弱化，致使基差給反套持倉帶來的收益大幅減少。反之，這使得后期正套入市盤的持倉會顯得相對的舒適，增加正套投資者入市的信心。

　　五、國內外供需形勢及庫存變動

　　對于世界經濟，OECD最新的綜合領先指標(CLI)持續指出全球工業產出速度的低迷將是相對短暫的。在2月份公布的OECD綜合領先指標已出現反彈，且最新公布的世界采購經理人綜合指標亦呈現反轉(如下圖)，這都后期世界經濟成長顯示了積極的信號，對國際銅價會呈現支撐作用。

　　圖：采購經理人指標和OECD領先指標

　　國際銅業研究機構(ICSG)的數據對銅市基本面仍具警示作用，令銅價存在壓力。國際銅業研究機構于2月最新公布的數據顯示，2006年11月全球精煉銅市場表觀產量過剩1.4萬噸，季調后為過剩3萬噸。2006年1-11月全球精煉銅表觀產量過剩10.8萬噸，季調后過剩20.7萬噸。與2005年相比較，供應相對寬松，2005年1-11月表觀產量缺口約為26.3萬噸，季調后為14.9萬噸；但ICSG公布的2006年1-11月份的過剩量較1-10月的過剩12.8萬噸減少。且2月份LME銅庫存呈現小幅減少，這支撐銅價走高，而國內上海期貨交易所銅庫存呈現增加，這使用前期內緊外松的局面呈現部分的緩和。

　　六、人民幣持續升值對國內銅價存在壓力

　　自2005年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣持續升值。目前國內精銅供應還存在較大缺口，因此，從進出口來看，隨著人民幣的持續升值，以美元計價的精銅進口成本相對降低，因而給國內銅價帶來壓力。根據目前中國的外貿形勢以及市場對人民幣的估值，預計人民幣還將繼續走強，因而還會繼續對國內銅價造成壓力。長期來看，由于人民幣的升值過程會有一個長期持續的過程，且人民幣的升值將促成國內外銅價的比值中心下移，這對于長期持有的正套頭寸將會表現出較為有利的影響。

　　圖：人民幣對美元匯率

　　綜上所述，鑒于當前國際國內銅市的供需形勢，國內今年后期仍需進口大量的銅，預期滬倫銅價比值振蕩的格局將會繼續在近期持續，后期正套反套的機會仍會交錯呈現，但當前銅市內緊外松的局面隨著進口的增加得到部分的緩和，國內銅期貨合約近月高升水的牛市格局弱化，后期投資當逐漸轉為以正套操作為主。

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