一、行情簡述

　　2月份，銅價整體走勢先抑后揚，呈現觸低反彈之勢。在2月初，銅價繼續延續前期的跌勢，LME銅庫存出現持續的增長，銅市場人氣受到壓制，而媒體披露英國Red Kite(紅風箏)基金旗下compass基金虧損的消息更是引發銅市場多頭的集中清算平倉，加劇了銅價的下跌。LME三個月期銅兩度下探到5255美元一線，距去年五月8800美元的記錄高點回落了40%。但之后銅價在探底之后，市場氣氛開始緩和并逐漸好轉，在金屬市場整體走強的背景下，銅市場出現技術性的反彈。海關統計數據顯示，中國1月份進口147,650噸精煉銅和銅合金，中國1月進口數據強勁支持了銅市的上漲，也引發了市場猜測中國將在2007年重回市場補充庫存，中國因素再次成為拉動銅價的主動力。美聯儲主席貝南克在2月初表示，由于消費者支出和收入增長良好導致經濟可能強于預期，這一講話也使得銅市多頭進一步受到激勵。1月底LME三個月期銅價格收于5740美元/噸，至2月底銅價突破6000美元一線收在6050美元/噸，最高曾觸及6370美元/噸，達到近兩個月的高點。國內方面，盡管從現貨市場不斷傳來進口銅到貨的消息，但基于對春季消費旺季需求的預期，市場人氣依然偏多。國際銅市的回升也對滬銅市場多頭人氣的轉變起到了決定性的作用，滬銅基本上跟隨倫銅走勢漲跌，滬銅主力0704合約1月底期價收在52470元/噸，2月底收在58200美元/噸，漲幅略高于倫銅。

　　圖:LME3月期銅周K線圖

　　二、滬倫銅價比值變化及套利機會評析

　　從下圖可以看出，2月份滬倫銅市的三個月期銅價的比值繼續在前期9.1～9.6之間的波動區間內振蕩，跨市反套正套均呈現出機會。前期基于國內精銅供應繼續呈現緊張的局勢，兩市的基差價結構大大有利于反套，反套入市的信心要強于正套，而后期隨著國內進口到貨的逐漸增加，國內供應緊張的形勢得到部分緩解，國內現貨及期貨合約近月高升水的格局弱化，滬銅前期走勢相對強于倫銅使兩市的價格比值振蕩走高，到達進口相對寬松的貿易條件，并且有利可圖，這又促成正套可適機入市的機會。

　　當前階段，從進出口貿易對兩市銅價的比值確定情況來看，按當前匯率為7.8、到岸升水為130美元/噸計算，所得的智利銅零關稅進口盈利的比值為9.32，而正常2%關稅進口的銅的盈利比值為9.51。中國作為銅消費和凈進口大國，兩市的銅價比值將會主要在此位置上下波動，兩市銅價比值低于此范圍，將會阻止進口，造成國內供應緊張，抬高國內價格，進而使比值高于此范圍，促進進口的增長，緩解國內供應，如此周而反復。鑒于當前國際國內銅市的供需形勢，國內今年后期仍需進口大量的銅，預期這種比值振蕩的格局將會繼續在近期持續。比值的振蕩范圍預期將繼續維持在前期的9.1～9.6之間，正套反套的仍會交錯呈現。

　　三、國內銅供應及進出口形勢

　　2006年下半年以來，隨著中國的銅庫存釋放逐漸被市場消化，產量增幅減緩，國內銅供應呈現緊張，導致國內銅現貨升水高企，并且促使價格走勢強于倫銅，帶動了精銅進口的回升。2006年全年精銅產量雖較上年有較大幅增長，但從月度數據來看，產量的增長幅度已出現明顯放緩，甚至出現負增長。據中國有色金屬工業協會統計，中國2006年精銅產量為299.9萬噸，較2005年增長16.1%，增幅低于上年的25.3%，其中12月份的產量為24.9萬噸，同比下降了3.3%，增幅連續第四個月出現萎縮。中國的精銅產量在經歷了一段高速增長之后，由于新增產能進入低谷且銅精礦供應出現緊張，產量增長顯得有些后繼乏力。海關數據顯示2006年中國的銅精礦進口量較上年下降了11%至361.2萬噸，而2005年為增長40.9%。對于2007年，由于銅精礦加工費進一步下調，中國精銅冶煉企業進口銅精礦預期將進一步縮減，中國國內的產量增長存在懸疑。

　　由于國內供應趨緊，相對抬高了國內價格，2006年第四季度以來，隨著滬倫銅價比值的回升，加上智利進口銅零關稅優惠政策的實施，國內銅的進口貿易條件得到大大改善，使精銅的一般貿易進口不致虧損甚至出現較大盈利的水平，這導致了精銅進口量得到大幅回升。據海關數據統計，中國今年1月精煉銅進口為131,851噸，較去年同期增加86.3%，亦較2006年12月的95,831噸大幅增加37.5%，月度進口數據連續第二個月呈現大幅增長(如圖)，使國內供應緊張的形勢得到緩解。