圖表 17

　　圖表 18

　　圖表 19

　　七、綜合分析

　　隨著全球銅價的持續回落,利空的因素在一定程度上占據了主導地位,庫存的不斷增加令市場受壓,似乎向市場傳遞這樣一個信號,就是供應過剩.在過剩的過程中商品的價格自然會受到不斷的打擊.從庫存分布來看,歐美庫存的增加與亞洲方面的減少形成對比.美國房地產的回落也讓那些看淡經濟同時對消費轉弱的機構找到了理由,而近期美國房地產的回暖又將猶如對美國已經經濟增長的錯誤判斷令其跌破眼鏡.而2001年1月份美國制造業指數從12月的51.4回落到49.3,也為這些機構提供了口實,我們知道制造業指數低于50的臨界水平顯示為衰退.但在以服務業為主導的經濟增長型的美國,制造業的回落顯然在過去幾年內也多次出現,并沒有對世界經濟形成拖累.作為全球經濟的引擎,其GDP的增長自然會為世界經濟帶來動力.歐洲1月份制造業仍然報出55.5,仍然在擴張期,日本雖然也出現了回落,但并沒有顯示衰退跡象.在制造業向東方轉移的今天,世界經濟的整體向好令中國經濟充滿活力,2006年GDP增長10.7%就是給那些悲觀者有力的回擊.在那些叫囂中國銅消費將大幅回落的聲音沒有遠去的同時,中國12月份的銅進口接近60%,同時國家統計局宣布中國2006年銅的消費增長了15.7%,高于同年GDP的增長水平,顯然這與西方國家銅消費長期低于GDP的增長有明顯的區別,消費的強勁是不爭的事實.筆者注意到,近期麥格里銀行發布了一份研究報告指出稱，麥格理調查自1980年以來的鋼、銅、鋁、鋅及鎳的需求趨勢。平均來說，中國自從1980年的占全球需求的4%上升至2006年僅低于26%。而在過去的25年里，主要發達國家(西歐、美國和日本)從占世界需求的59%下降至2006年的43%，下跌了16%。其它國家的需求比例也由于上個世紀90年代末蘇聯的解體而扭曲，東歐/獨聯體所占的全球份額從1980年的23%下降至2000的僅4.7%。就金屬而言,美國與日本從2000年到2006年的金屬需求始終處于下降通道中,而同期金屬牛市勢不可擋.制造業的轉移顯然是其中的重要因素,作為這個轉移的中心, 中國成長趨勢正在加速，對于鋼材以及金屬的需求從20世紀80年代至90年代成長速度的7.8%上升到2000年至2006年的增長18.2%。顯然,在這樣的情況下,我們仍然把目光停留在美國的制造業變化上明顯偏頗.近期出現的“紅風箏”事件,使得銅價出現回落,令此次銅價的大級別調整行情更加順暢,但不會改變市場整體的運行趨勢。

　　我們看看在銅價接近5000美圓的情況下,國際主流機構對目前市場的看法,北德精煉公司認為中國國家儲備在大量釋放庫存之后,其戰略儲備的不足加上供應難以滿足其消費,預計2007年中國需求較為強勁.標準銀行中國買盤重返市場將令銅價收復失地.瑞士銀行則認為庫存增加打擊了價格,但鋁鋅下跌過度,顯然是指短期的運行. Diapason Commodities Management暗示中國將出現補庫.頗有意思的是,在2001年曾經全面看空商品而在去年大力看多金屬的美林公司在本周指出商品市場的長期漲勢今年將暫歇,因需求放緩,且美元下跌促使美國以外的投資者撤離商品市場.可以看到,這些機構對金屬市場主流觀點較為樂觀,而中國需求應當是這些觀點的主要支持,因此我們仍然應該把目光始終投向中國需求的變化上。

　　我們仍然從周邊市場以及相關品種的走勢上來觀察銅鋁市場的運行環境.道瓊斯工業指數以及SP500指數仍然運行強勁,其長期形成的上升通道仍然保持完好,提示目前經濟環境依然健康。美國十債的下降通道繼續保持,提示長期國債收益率不斷提高.波羅地海航運指數在本周出現了一些回落,但總體仍然強勁,顯示經濟活動活躍.作為全球結算以及支付體系的美圓始終是牽動商品市場神經的主要因素,近期的反彈還在繼續,但顯然起去年以來的下降通道沒有被破壞.總體對商品的壓制并不突出.反映在全球商品綜合指數上,我們看到,筆者近期提出的CRB前期的回落為非推動式的正在接受市場的驗證,本周該指數繼續上行,市場將進入新的上升中,對商品將帶來整體的提振.同樣,國際原油也由于前期下跌的非推動特征使得目前的上升級別得到了提升,但同時由于目前其上升已經到達了長期上升通道的下軌,在起前期跌破通道后,目前仍然可以謹慎看待為回抽,我們期待著原油的進一步上升.貴金屬中的黃金白銀繼續上行,其整體運行健康,態勢良好。

　　應該說,目前銅鋁市場所運行的周邊環境仍然健康,銅鋁價格的回落依然可以看作為大級別的調整動作。

　　我們再來看看相關品種的運行.倫敦鉛繼續高位震蕩,市場表現為強勢整理態勢.“紅風箏”事件的重災區倫敦鋅在本周仍然運行疲弱，市場等待空方能量的進一步釋放，其運行態勢為弱勢。而倫敦錫雖然在本周也出現過一段回落，但總體的上升通道依舊保持完好，態勢強勁。強勁的倫敦鎳本周繼續高位運行，上升趨勢保持完好。

　　相關品種中，除倫敦鋅受到“紅風箏”事件的打擊而呈現疲弱運行外，其他品種運行態勢良好。顯示金屬整體的運行仍然謹慎樂觀。

　　銅鋁市場自身看，倫敦鋁價繼續區間運行，市場結構在經歷了上個月交割后的調整，再度出現新的結構性失衡的征兆，市場仍然有上升的可能。上海市場同樣區間運行，近期現貨的疲弱令鋁價舉步為艱，春節前的消費淡季也打擊了鋁價，區間運行將繼續。銅市場看，從圖中我們看到，筆者多次提到了目前位在此次銅價的回落中被觸及，但顯然市場的彈性也沒有提示該位已經成為底部，反復測試的可能性仍然存在。紐約市場則在本周再次觸及新低點，市場運行疲弱。倫敦方面本周自低位反彈，截止周末，銅價回升到前期收斂結構的下軌，在其突破該位之前，我們暫時以破位回抽的觀點視之，一旦確認銅價的C浪5完成，則市場將面臨反彈級別的大幅提升。

　　八、后市展望

　　“紅風箏”事件打擊了銅價，令銅價的回落更為順暢。同時，C浪5的運行意味著市場反彈級別的大幅提升即將來臨。在全球經濟環境仍然健康，周邊市場運行樂觀的情況下，銅市場將在破壞了C浪的下跌后迎來一段上漲行情，目前銅價在后半周的回升恰好落在前期四浪結構的下軌，我們仍然不能排除為破位后的回抽，而一旦市場破壞了該位的壓制，則短期的上升將可以預期。鋁市場繼續運行在區間當中，在沉寂了一段時間后，市場結構性失衡的征兆再度出現，鋁價在2700美圓的下方空間受到了一定的限制，在三月的第一個周三前，市場仍然將受到支持。時間周期仍然指向2月14日。

　　景川