ETF套利跟蹤

　　根據被動跟蹤原則，我們在構建現貨組合時應盡可能覆蓋標的指數樣本區間。選擇華夏上證50ETF和華安上證180ETF分別與易方達深證100ETF構建投資組合，以跟蹤滬深300指數期貨，希望能在組合與標的之間尋找套利機會。

　　表3：ETF與滬深300相關性與跟蹤誤差

　　ETF50、180、100與滬深300指數的相關系數均超過99%，表現出較強的趨同性。從跟蹤誤差看，三只ETF產品與標的的跟蹤誤差均低于8‰。相對而言，深證100ETF無論在相關性還是跟蹤誤差方面，均優于兩只上證ETF，因此其在資金配置中的比重可能較高。總體來說，隨著近期股市的劇烈波動，即使是被動跟蹤指數的ETF與指數的跟蹤誤差正在拉大，不利于期現套利。

　　圖5：ETF走勢圖

　　近期股市的大幅回調造成ETF上揚勢頭終止。由于是被動跟蹤指數，ETF基金總是力求與標的指數之間的跟蹤誤差最小，上圖3只ETF基本同漲共跌，雖然各自的標的指數不同，但上證50、上證180和深證100指數都受到相同的宏觀基本面影響，系統性風

　　險比較一致。而中國股市的系統性風險占比很高，因此走勢也表現出高度一致的特征。直觀上看，深證ETF100與滬深300指數趨同性更高，擬合度可能優于其他兩只ETF。

　　表4：ETF與滬深300指數價格相關性

　　表5：ETF與滬深300指數收益率相關性

　　從相關性來看，ETF50、ETF100和ETF180三只指數基金與滬深300指數價格相關性分別達到99.68%、99.87%和99.83%，收益率相關性分別為92.07%、93.82%和89.25%，表現出較高的正相關關系，與上周相比有較為明顯的提高。

　　在構建投資組合時，因標的指數滬深300是全市場指數，考慮到市場代表性，可用兩只上證ETF與深證ETF分別構建組合，考察組合與滬深300指數的相關性、擬合優度等指標，并以此作為指數期貨套利的對應現貨組合。

　　表6：ETF滬深300指數協方差矩陣

　　由此得出ETF50與ETF100的最優投資比例為0.4906：0.5094；ETF180與ETF100的最優投資比例為0.4310：0.5690。與上周相比，資金配置比例變化不大。

　　表7：組合與滬深300相關性

　　兩個組合與標的指數收益率的相關性分別達到96.60%和95.79%，說明在三只ETF中構建投資組合去擬合滬深300指數能夠達到良好的效果。ETF買賣的便利性使其非常適合成為期指套利的現貨標的。

　　表8：ETF組合擬合滬深300

　　如果不考慮現貨市場的交易成本和沖擊成本，這兩種組合都能夠作為套利標的。但華安上證180ETF基金成交量遠遜于ETF50，使得流動性較差，無形中增大了套利操作的成本，一方面套利交易成功幾率低，流動性風險隨時可能使套利歸于失敗；另一方面，成本增加壓縮了利用期現套利獲取無風險利潤的空間，即無套利區間的上下限擴大，從而降低了套利機會出現的概率，在損失期市價格發現功能的同時，也會影響到現貨市場的流動性

　　表9：投資組合資金配置比例跟蹤

　　從近期跟蹤的組合標的相關性與資金配置比例來看，組合中不同標的之間的配置比例與相關性的變動密切聯系，二者呈一定程度上的正向關系。除了絕對的相關性影響資金配置外，其內在決定因素則是不同資產間對于標的指數的相對相關性。由于資產價格與標的指數波動較大，構建組合時也應根據樣本數據的最新變動對配置比例進行動態調整，否則套利效果將大打折扣。