基本面概覽

　　1.大盤解析

　　本周股市寬幅震蕩，以銀行、地產(chǎn)為代表的權(quán)重股深度回調(diào)令指數(shù)壓力重重。但周五市場(chǎng)撥云見日，地產(chǎn)股重新崛起，集體反彈，帶領(lǐng)指數(shù)震蕩上揚(yáng)，終盤終于站上2800點(diǎn)。從1月4日盤中突破2800之后，上證指數(shù)圍繞2800上下震蕩蓄勢(shì)已兩周，這兩周也是市場(chǎng)放量的時(shí)期，投資者入市積極性迸發(fā)至極限，同時(shí)也醞釀著分歧，造成指數(shù)波動(dòng)劇烈。

　　圖1：上證指數(shù)日線圖

　　縱觀一周，大盤收出中陽線，周三盤中一度觸及2870.42的歷史高點(diǎn)，當(dāng)周開于2660.07，收于2832.21，漲6.15%，振幅7.93%。成交繼續(xù)創(chuàng)出天量紀(jì)錄，累計(jì)成交超過4000億。滬深300指數(shù)由于與上證指數(shù)在指數(shù)編制方法上的差異，中行、工行等上證指數(shù)權(quán)重股的回調(diào)對(duì)其影響不大，因此走勢(shì)也強(qiáng)于大盤指數(shù)。本周滬深300指數(shù)繼續(xù)收陽，當(dāng)周上漲10.23%，周五報(bào)收于2396.09點(diǎn)，為歷史新高，距離2400點(diǎn)僅一步之遙。

　　周五，決定未來一段時(shí)期我國金融改革方向的第三次全國金融工作會(huì)議召開，有關(guān)金融改革的一系列大政方針將定調(diào)。外界預(yù)測(cè)農(nóng)村金融體系建設(shè)、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、國有商業(yè)銀行與政策性銀行改革等重大問題將成為會(huì)議討論的內(nèi)容。

　　近期造成地產(chǎn)股大幅下挫的國稅局開征土地增值稅的消息昨日得到了詳細(xì)解釋，國稅局稱土地增值稅并非新開征稅種，而是在征管上對(duì)以往清算工作遇到的問題進(jìn)行梳理和規(guī)范。市場(chǎng)對(duì)此做出了積極反應(yīng)，地產(chǎn)股止跌回升，拉動(dòng)指數(shù)沖高。

　　去年以來股市巨大的賺錢效應(yīng)令大多數(shù)投資者看輕了風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)處于高位的股市，大量投資者蜂擁而入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新年以來，每天進(jìn)入股市的投資者高達(dá)12萬人。在強(qiáng)烈看好后市的情況下，特別是經(jīng)過近兩周的震蕩整理，指數(shù)聚集了一定的上揚(yáng)動(dòng)力，后期將慣性上行尋找新的高點(diǎn)。相對(duì)于上證指數(shù)，滬深300指數(shù)上漲力度可能稍弱，主要還是銀行板塊的復(fù)蘇對(duì)上證指數(shù)的拉動(dòng)力量更強(qiáng)，而對(duì)滬深300指數(shù)的影響相對(duì)有限。

　　2.全球指數(shù)概覽

　　表1：全球指數(shù)概覽

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊(截止2007年1月19日16:00)

　　3.仿真交易概況

　　過去一周，在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的大幅震蕩引領(lǐng)下，股指期貨仿真交易表現(xiàn)出異乎尋常的活躍。市場(chǎng)的大起大落又重演了初開仿真交易時(shí)的一幕。不僅僅是遠(yuǎn)月的季月合約，包括即將交割的1月主力合約在內(nèi)的各期合約都成為市場(chǎng)炒作的對(duì)象，價(jià)格彈性十足，往往在一個(gè)交易日內(nèi)頻繁觸及熔斷板和漲跌停板。在價(jià)格的劇烈波動(dòng)中，大量的仿真交易者被強(qiáng)平甚至爆倉。股指期貨在仿真階段就給投資者上了一堂生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育課。

　　圖2：滬深300指數(shù)期現(xiàn)貨價(jià)格

　　總體上看，本周仿真交易以沖高回落為主。周前期的凌厲上攻勢(shì)頭由于缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)的密切配合而鈍化，標(biāo)的指數(shù)的震蕩調(diào)整在期貨市場(chǎng)上加劇表現(xiàn)出來，隨后的回調(diào)力度也遠(yuǎn)較現(xiàn)貨指數(shù)大。703合約周一2580開盤后，期間價(jià)格起伏很大，周振幅高達(dá)34%。2月和6月合約振幅也超過了30%。長(zhǎng)期來看，滬深300指數(shù)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，平均振幅僅為2.58%。由于指數(shù)加速調(diào)整，這一數(shù)據(jù)較前期已經(jīng)有所提高。仿真交易的1月、3月和6月平均振幅分別為5.15%、5.68%和6.13%，波動(dòng)幅度依交割期的延長(zhǎng)而順序增大。由于期貨交易實(shí)行杠桿交易機(jī)制，其波動(dòng)較現(xiàn)貨劇烈，而遠(yuǎn)月合約相對(duì)近月價(jià)格波動(dòng)的不確定性較高，投資者預(yù)期分歧較大，因此價(jià)格彈性也更強(qiáng)。

　　圖3：仿真合約與標(biāo)的指數(shù)振幅

　　本周五，仿真交易迎來第三個(gè)交割期。IF0701自去年11月20日掛牌以來一直扮演主力合約的角色，投資者注入了大量的虛擬資金在此競(jìng)價(jià)。從長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)看，1月合約與現(xiàn)貨指數(shù)保持了較高的趨同性，但正是由于虛擬資金模擬交易，才造成個(gè)別時(shí)段的非理性交易。

　　前一周1月合約與滬深300指數(shù)的基差一度超過了400點(diǎn)，而彼時(shí)距離最后交割僅8個(gè)交易日。在前一周的報(bào)告中我們?cè)�建議投資者將倉位撤離1月合約，因?yàn)闊o論后市是上漲還是調(diào)整，1月的操作空間都已經(jīng)非常狹小，反而因即將以收斂于標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算而面臨到期交割風(fēng)險(xiǎn)。我們知道仿真交易規(guī)則規(guī)定最后交易日漲跌限制放大到20%，強(qiáng)制收斂機(jī)制使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。今日收盤，1月合約平穩(wěn)交割，按照滬深300指數(shù)最后兩小時(shí)的走勢(shì)看，期價(jià)最終貼水于現(xiàn)貨，有4萬余手持倉選擇了到期交割。

　　圖4：仿真合約與滬深300基差

　　圖5：仿真合約基差波動(dòng)

　　圖4和圖5刻畫了各期合約與現(xiàn)貨指數(shù)的基差波動(dòng)情況。我們發(fā)現(xiàn)，隨著滬深300指數(shù)的走高，期現(xiàn)貨基差有擴(kuò)大之勢(shì)，二者之間存在某種聯(lián)動(dòng)關(guān)系。本周標(biāo)的指數(shù)回調(diào)，基差也有所收窄。

　　從各期合約價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)相關(guān)性的統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，仿真交易投資者在競(jìng)價(jià)時(shí)更多地參考現(xiàn)貨指數(shù)，最終形成的價(jià)格相關(guān)性均超過了0.96。相關(guān)性的強(qiáng)弱方面，作為主力合約的IF0701最高，達(dá)到了97.08%，其他遠(yuǎn)月合約稍遜，體現(xiàn)出期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的合理價(jià)格結(jié)構(gòu)。總體相關(guān)性較上周有所提高，期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨更具參考價(jià)值。

　　表2：股指期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性