(二)庫存從歷史低位反彈

　　2006年下半年以來，LME和SHFE兩個交易所的鋁庫存都呈現出持續下降的趨勢。其中，第四季度是鋁市場的傳統消費旺季，但國內外鋁庫存仍然處于低位，上海期貨交易所鋁庫存自今年5月達到峰值18.46萬噸后便一路減少，至去年末時已不足2萬噸的水平；另一方面，倫敦鋁庫存量也仍然接近去年的最低位。從在銅走軟之際，歷史低位的顯性庫存以及現貨升水格局在一定程度上反映出國內外鋁現貨市場的緊張局面，成為鋁價相對堅挺的基礎。

　　然而，根據IAI生產商庫存和日本港口庫存的數據，全球鋁隱性庫存仍然顯得非常充足。特別是今年年初，隨著國內鋁現貨市場重回貼水狀態，上海交易所鋁庫存也出現了較大幅度的增加，反映了隱性庫存對期貨市場的壓力，預計這種增加的走勢將會持續，目前全球鋁顯性庫存處于歷史低位的格局將在今年得到改善，在一定程度上抑制鋁價的上漲。

　　圖5：2006年LME和SHFE鋁庫存變化

　　(三)中國鋁產量繼續飛速擴張，但政策影響不容忽視

　　相關數據顯示，中國鋁產量占全球三成總產量，而需求的比重已經超過25%。正因如此，中國在全球鋁供需平衡結構中占有越來越顯著的作用。雖然中國鋁產量有望繼續大幅提高，但需求具有較大的上升空間，“中國因素”仍然是2007年鋁價的最大支撐力量。

　　1、電解鋁產能擴張作用顯著

　　從鋁已往的走勢來看，其實大部分時間是維持在現貨貼水的狀態，造成這種情況的其中一個重要原因就是中國電解鋁產能的不斷釋放和產量的迅速擴張。不過由于從2003年以來，國家開始對資源性行業進行宏觀調控，一定程度上抑制了電解鋁行業的過度投資。根據有色金屬行業協會的數據，2006年國內原鋁產 能預計在1200萬噸水平，增幅11.1%，低于2005年的14.4%。

　　隨著行業調控的推進以及前兩年鋁市的疲軟，也因此形成了部分的閑置產能。然而，考慮到去年鋁價大體維持了一個高位運行的態勢，與此同時，氧化鋁價格的持續下滑也造成了鋁冶煉企業成本的下移和利潤的增厚，因此，在高利潤的吸引下，國內很有可能會再次啟動這部分閑置的產能。中國產能的釋放，將帶動我國鋁產量的繼續增長，特別是在三季度鋁消費淡季的時候，產能的擴張所帶來的供給壓力可能會逐步顯現出來。

　　2、中國因素構成強勁需求

　　在產量不斷擴張的同時，受到中國經濟將保持9%以上強勁增長的激勵，“中國因素”所帶來的需求增長也構成了國際國內鋁價中重要的支撐作用。根據有色金屬工業協會最新數據，2006年我國原鋁消費量預計將增長18%達到838萬噸。盡管國內出臺進出口稅率調整方案，但預計由于相關出口合同已經簽訂好，因此對近期鋁加工品出口的影響并不太大，而國內消費則為未來供需關系提供更加明確的指示。

　　從目前我國鋁需求的結構來看，建筑行業所占份額最大，將近三分之一，近幾年我國房地產業的迅速擴張的同時，也大幅拉動國內鋁需求的增長。不過隨著國家宏觀調控的深入，以及政府加大對內部腐敗問題的治理力度，一些大中城市的房地產投資已經出現放緩的跡象，雖然短期內鋁需求不會出現明顯回落，但從更長遠的時間而言，將在一定程度上影響鋁消費情況。

　　此外，同樣占據鋁消費重要地位的交通和電力行業，其發展情況則喜憂參半。雖然電線電纜、汽車等下游產品的國內市場需求出現下降，然而，由于銅價高企，電力、空調和汽車行業中不少中小企業正積極研制開發銅的替代材料，而鋁憑借其優良的傳導特性以及較輕的質量成為最佳材料，將為鋁的工業需求打開另一扇窗。因此，雖然國內鋁消費的增速短期內可能比去年同期有所放緩，但總體上仍將保持比較旺盛的局面。

　　3、政策影響不容忽視

　　今年以來，國家不斷加大對資源性行業的宏觀調控力度：9月15 日，國家五部委下發《關于調整部分商品出口退稅率和增補加工貿易禁止類商品目錄的通知》，下調部分鋁材出口退稅；9月29 日，財政部、海關總署、國家稅務總局 又下發了《關于調整部分商品出口退稅率有關問題的補充通知》，明確原鋁、鋁合金、廢鋁不屬于加工貿易禁止類商品；10月27 日，財政部公布《國務院關稅稅則委員會關于調整部分商品進出口暫定稅率的通知》，電解鋁出口關稅自11月1 日起上調至15%，同時氧化鋁進口關稅由5.5%調降至3%。

　　進出口稅率的調整，提高了國內鋁錠出口的門檻，因而加大了國內鋁供應的壓力。可以看到，國家的宏觀調控已經取得了階段性的效果，然而對市場而言，最大的壓力不在于政策何時出臺，更重要的是這樣的政策調控已經成為一種持續性措施，將在未來一段時間里對鋁行業投資形成指導性的作用，雖然短期會對國內鋁價形成一定壓力，但政策的穩定以及結構性調整可能帶來的行業健康發展前景，相信將有助于鋁價在長期趨于穩健。

　　四、投機資金轉戰期鋁市場未有定論

　　過去的兩年多的時間里，LME三月鋁一直是持倉最大的基礎金屬合約，特別是自從2005年年底至2006年年中期間，倫鋁總持倉從40多萬手大幅增加至56萬手，這一階段，鋁價也在跟隨商品牛市出現迅速上漲。雖然8月份持倉量出現回落，但隨著期鋁價格波幅增加，吸引了大量投機資金重回鋁市，國內外期鋁成交量和持倉量明顯放大。從圖6可以看到，9月初LME三月鋁價出現暴跌，但在國際基金在減少期銅持倉的同時，倫鋁的持倉量卻始終處于相對平穩增加的態勢，顯示市場資金正積極介入，而期鋁也從2450美元/噸逐步回升最高至2800美元/噸以上。

　　圖6：2006年倫鋁總持倉及LME三月綜合鋁價格走勢變化

　　與此同時，國內金屬市場也表現出類似趨勢。相對于期銅的冷清，滬鋁相對較低的價格和較規律的波動，吸引了越來越多的投資者進場參與。根據上海期貨交易所的最新統計數據，2006年滬銅交易量較2005年下降56.34%，而與此同時，鋁一舉成為去年成交規模增長較快的四大品種之一。

　　但另一方面，年末銅價的大幅下挫拖累整個金屬市場再次走軟，國內外鋁市前景也同樣疑云重重。由于今年全球鋁市場可能面臨供給過剩的狀況，現在就認為投機資金會從銅市撤離，而選擇這樣一個基本面仍然較為寬松的鋁市作為其護衛商品牛市的戰場，應該仍然為時過早。如果缺乏資金面的有力支撐，鋁價要再創輝煌存在較大難度。

　　展望鋁市后市走勢，可以看到，基本面和資金面的因素仍然占有十分關鍵的地位：中美經濟增長放緩在一定程度上制約了國內外鋁消費，而國內氧化鋁有望繼續擴張，氧化鋁價格的下調導致原鋁成本下移，在市場作用下，鋁價長期維持高位存在壓力；全球鋁供需狀況趨于寬松，預計今年原鋁供給可能出現小幅過剩，但中國原鋁的產量和消費情況，則是影響這一全球格局的重要因素；另外，投機資金的入市也會對鋁價產生相當的推動力。因此，預計國內外鋁價將短期內仍將維持相對強勢的運行，但隨著消費淡季的來臨，供給壓力會逐漸突現，屆時鋁價會有向下調整的要求。

　　圖7：LME三月綜合鋁周線圖

　　從盤面來看，倫鋁自5月中旬起開始從歷史高位回調，并在多空雙方因素的作用下展開了大幅震蕩的走勢。LME三月綜合鋁的周線圖顯示，目前倫鋁的長期上升通道并沒有改變，但短期鋁價面臨整理。可以看到，倫鋁在2400-2500美元附近有較強支撐，上方壓力線為2800-2900美元；若國際鋁價能突破上方短期壓力線，則可能擺脫區間整理格局，并有望向3000美元水平進發；而滬鋁走勢較外盤略強，但總體上短期內在18000-21000元進行高位震蕩的可能性比較大；若期價向下突破2400美元，則下調的空間進一步打開，向下試2200美元及2000美元的支撐。介時，滬鋁也將向下調整，向下試17200元左右一線支撐。