我國天然橡膠消費

　　(1)我國汽車產業進入穩定發展階段

　　繼2002、2003年汽車呈現“噴井式”增長之后，2004年、2005年以及今年前11個月，我國汽車產量繼續保持年增長率15%以上的高速增長。據汽車工業協會最新統計數據顯示，今年1—11月，汽車產銷分別為659.24萬輛和645.48萬輛，同比增長27.92%和25.49%，

　　圖表8 我國汽車產量對比

　　其中乘用車產銷473.45萬輛和461.06萬輛，同比增長34.06%和30.91%；商用車產銷185.79萬輛和184.42萬輛，同比增長14.55%和13.70%。乘用車總體增幅明顯高于商用車。而乘用車中轎車的增速最快，2002年增長48.49%，2003年增長88.44%，近年一直保持兩位數的增長速度。

　　(2)輪胎行業

　　我國汽車工業高速發展繼續帶動了輪胎行業發展，近幾年輪胎產業結構調整更趨合理， 2005年子午線輪胎產量達1.48億條，是“九五”末四倍多，子午線率超過55%，比“九五”末增加30個百分點。

　　最新的中國橡膠工業協會統計的數據顯示：2006年前三季度，輪胎協會43家會員企業綜合外胎產量1.2億條，同比增長13.24%，其中子午胎產量7510萬條，同比增長22.31%，輪胎子午化率達到63.3%。全鋼載重子午胎產量2054萬條，比上年同期凈增569萬條。

　　圖表9 輪胎產量對比

　　從國家政策導向以及行業利潤增長的情況來看，今后子午胎的發展空間還很大，特別是隨著我國經濟的快速發展，人民生活水平的提高對轎車的需求在今后的發展前景甚為廣闊。轎車在今后一段較長的時間內仍是汽車產業增長的亮點，這也將進一步刺激子午線輪胎的生產與消費。

　　除了我國汽車工業發展的帶動，輪胎出口繼續成為引領輪胎工業高速發展的重要因素：2005年我國出口輪胎10815萬條，占輪胎總產量的40%以上，同比增長57.3%。其中子午胎出口達5000萬條，占出口輪胎的50%左右。其中全鋼載重子午胎輪胎出口900多萬條，半鋼輕載和轎車子午線輪胎出口4000多萬條，均達該系列產量的1/3以上。

 　　三.政策、季節性等相關因素的影響

　　1、從宏觀調控的角度講，控制投資過熱仍是決策層2007年調控的重中之重，原材料價格會被控制在一個合理的區間。美國聯邦儲備局做出連續第四次維持聯邦基金利率5.25%不變的決定與會后的聲明印證了美國經濟的放緩。同時美聯儲也強調了，住房市場顯著降溫是導致美國經濟放緩的重要因素。同時原油，貴金屬也紛紛橫盤走弱，開始進入向下調整走勢。因此隨著經濟增長預期的減弱，宏觀以及其他基金可能逐步撤離商品期貨市場，而價格因此可能一蹶不振，進入慢慢尋找支撐之路。

　　2、天然橡膠作為一種軟商品，靠天吃飯的習性始終未有改變。泰國雖然脫離了前期的雨季，但投資商又開始擔憂干旱季節的到來，這兩者都是天膠的天敵。而馬來西亞與印尼依舊籠罩在厚厚的云層之下，時而光顧的雨水阻礙了橡膠的產出。延續的糟糕天氣將成為東南亞膠商津津樂道的好消息，天膠價格的上漲使三大產膠國(泰國、印尼、馬來西亞)對于膠價合理的言論逐漸遠離了市場。

　　3、中國將從2007年1月1日起調整進出口關稅稅則,對進口天然橡膠實行選擇稅,即在20%從價稅和2,600元人民幣/噸從量稅兩者中,從低計征關稅，這對天膠來說無疑是利好消息。相對于天然膠進口關稅20%而言，復合橡膠進口關稅僅為5%，雖然復合膠尚不能作為滬膠替代交割品，直接進入期市參與實物交割，也不能注冊成標準倉單，對期價構成直接壓制作用，但仍可以進入現貨市場，進入終端用膠單位，替代部分天然膠和合成膠的消費需求，繼而對滬膠走勢構成間接利空作用。

　　4、泰政府抑制泰銖升值的舉措也在推動天膠價格的上漲。在泰國央行公布外匯管制措施之后，截止2006年12月25日泰銖兌美元匯率已大幅回落至36.37:1，跌幅為3.68%。由于泰南部三大中央市場天膠原料價格以泰銖計價，因此泰銖貶值將直接導致該國天膠原料現貨上漲。泰政府在實施調控后雖然抑制了泰銖升值，卻對美元貶值無可奈何，但由此導致泰南部天膠原料市場以泰銖計價的原料價格上漲，并推動東南亞產區以美元計價的3號煙片膠和20號標膠聯動走強。

　　四.替代品的影響

　　作為天然橡膠的替代產品，合成橡膠一直是市場關注的焦點。我國合成橡膠表觀需求量從1999年以來，以14%的年增長率增長，在全球總增量的199.4萬噸中，中國就占了152.8萬噸，占總增量的91.7%。

　　近幾年，我國合成橡膠的產量逐年遞增，但是仍無法滿足國內消費增長的速度，約40%以上依靠從國際市場進口。進入2006年，天膠價格上漲帶動順丁、丁苯價格上揚。5月底，國內現貨市場5號標膠高出高橋石化BR9000順丁橡膠11650元/噸，兩者之間的價差被極度扭曲。由于合成橡膠只能在部分領域對天然橡膠實施替代，近兩年天然橡膠原料減少已經完全修改了前兩年合成橡膠比天然橡膠高的比價關系。

　　為適應我國橡膠工業發展的需要，且克服原料短缺這一瓶頸的障礙，近年來，我國現有乙烯企業技術改造和中外合資大型乙烯裝置的逐步建成，我國丁二烯的生產能力在今后幾年將得到較大的發展。其中影響較大的是，相關部門預計，隨著多個石化裝置建成投產，丁苯橡膠2007年產量有望增加40萬噸，因此國內丁苯橡膠的供需結構可能改變，由2006年12.28萬噸的供應缺口轉為2007年供大于求的局面，這將對天然橡膠價格帶來負面影響。

　　五.原油價格走勢的影響

　　作為全球商品的標尺，原油的價格在一定程度上影響其他商品的價格走勢，而且原油價格直接合成膠的生產成本，合成膠在某些領域和天膠具有一定的替代關系。原油價格上漲，合成膠生產成本就會提高，將會提高對天膠的消費。

　　圖表10 天膠消費比與原油價格的關系

　　從2006年7月份油價下跌開始，國際原油庫存就處于減少狀態。這表明隨著油價的回落，需求也在逐步回暖，可以說目前的需求還是比較穩定的。2007年2月后OPEC繼續減產將是考驗需求的最好時候。由于原油依舊處于高庫存狀態，隨著產能的減少，未來一段時間庫存的變化狀態最能直接反映出需求的強弱。EIA預計2007年全球的石油需求為8650萬桶/日，年增幅1.76%高于今年1.2%的增幅。在產能減少和需求回升的情況下，原油明年的走勢仍將比較樂觀。

　　圖表11 國際原油走勢圖

　　六.庫存的影響

　　從今年10月份以來，上海期貨交易所天然橡膠庫存量持續增加，截止12月29日，總庫存量達到74765噸，其中注冊倉單量45170噸，均為年度最高水平。

　　圖表12 滬膠庫存走勢圖

　　據了解，截止11月底，云南農墾天然橡膠的庫存量為4.9萬噸，海南農墾天然橡膠的庫存量為2.5-3萬噸，加上12月底停割期以前約3萬噸產量，12月底之前，國內所有5號標膠的庫存量在13-14萬噸。

　　進入12月份以后，海南、云南兩大產區共計成交20542噸標一膠，同期，上海期貨交易所的總庫存量增加15390噸，由此看來，這一時期農墾賣出的5號標膠大部分流向了期貨交易所的庫存。參考近三個月兩大市場的銷售均價10月份19007元/噸，11月份17619元/噸，12月份17532元/噸，平均下來這三個月流入的5號標膠的倉單成本為18400元/噸。

　　近兩年，我國天然橡膠的年消費量超過200萬噸，折月度消費量來算，一個月我國天然橡膠的消費量超過15萬噸，從絕對量上來說，7萬噸的庫存僅夠國內消費量的一半，但目前5號標膠大部分流向上海期貨交易所庫存形成滯銷，根本原因在于價格上沒有競爭優勢，由于東南亞膠價前期大幅下跌，11月中下旬復合膠進口價格僅15000元/噸，近期價格上升至17500元/噸，仍比國內5號標膠低出1000元/噸以上。

　　總的來說，目前海南、云南兩大產區都已進入停割期，在明年4月份開割以前，國內天然橡膠的消費引發貿易商和農墾的惜售心理將給膠價提供一定的支撐，一旦5號標膠與東南亞膠價之間的優勢再顯，庫存對滬膠影響不會太大。

　　第三部分07年橡膠期價展望

　　2007年橡膠價格如何運行？面對劇烈振蕩的行情, 消費、生產、流通企業該如何應對價格波動風險？歷經6個月暴跌之后, 膠價是否已到買入良機？投資者又如何把握大起大落中蘊藏的歷史性投資機會？ 我們認為，膠價自2001年開始的超級牛市基礎牢固，大趨勢沒有改變。中國、印度、俄羅斯、巴西構成的"金磚四國"的龐大消費力，使橡膠市場正處于"超級周期"中。"中國因素", "美元貶值"兩大原因正把橡膠價推向新的高度。 由于擔心全球通貨膨脹維持上升，各國中央銀行穩步有序收緊貨幣政策，市場對緊縮政策擔憂造成市場波動。橡膠市場由于中國宏觀調控,銀根緊縮；美國經濟數據疲軟，市場擔心經濟有所下滑；泰國政局不穩,收購橡膠計劃擱淺；割膠旺季的來臨，給市場帶來局部供大于求壓力。短期內滬膠市場的空頭格局可能仍將持續，利空因素仍處在集中釋放階段，但離市場底部已經越來越近。

　　全球經濟基礎牢固，大趨勢也沒有改變。2006年底,中國經濟軟著陸后繼續快速增長的可能性比較大，2007年中國橡膠需求會有較大的增長。橡膠市場的供給很難有超出預期的提高，供需緊張狀況沒有實質性改觀。無論是從宏觀基本面，供需平衡，還是從技術面角度分析，2006年2-4季度展開下跌調整, 目標位基本到達。不排除在2007年將再次步入牛市主升浪。

　　從周期理論來看，橡膠季節性生產規律, 橡膠價格一般每年11月底見年度低點。從長周期理論來看,橡膠價正重演20世紀曾出現過3個商品大牛市(1906-1923年；1933-1953年；1968-1982年)，平均每個牛市持續了17年多一點。按此推算本輪從1999年開始的牛市,將持續到2015年前后。也就是說還有9年時間。

中誠期貨 黃肖耘