觀點摘要

　　 2006年，滬膠期貨市場呈現“冰火兩重天”的局面，價格大起大落。滬膠受季節性供應的影響較大，呈現較為鮮明的波段性行情，而2006年大量資金聚集滬膠市場，為膠價運行起到了推波助瀾的效果。

　　 2007年全球天膠產量將取決于今后一段時間內橡膠價格走勢。膠價走高，明年橡膠產量可能達到945萬噸左右；膠價走低，則明年進入減產年，但幅度也不會太大，預計橡膠產量在910萬噸左右。

　　 盡管美國經濟的增長料仍將稍有放緩，但歐洲經濟復蘇，日本經濟開始恢復成長。2006年中國經濟增長將至少在10%之上。目前世界主要經濟體的經濟周期轉換處于加速成長或繁榮期，為橡膠消費的增長展現了光明前景.

　 消費依然強勁，中國天膠消費的增長在未來數年內仍將是推動全球天膠消費增長的主導力量。我國汽車工業高速發展繼續帶動了輪胎行業發展，近幾年輪胎產業結構調整更趨合理，今后子午胎的發展空間還很大，特別是隨著我國經濟的快速發展，人民生活水平的提高對轎車的需求在今后的發展前景甚為廣闊。轎車在今后一段較長的時間內仍是

汽車產業增長的亮點，這也將進一步刺激子午線輪胎的生產與消費。

　　 政策、季節性等相關因素的影響會對膠價的穩定起一定作用，但不是決定性的因素。

　　 原油的價格在一定程度上影響其他商品的價格走勢，而且

原油價格直接合成膠的生產成本，合成膠在某些領域和天膠具有一定的替代關系。原油價格上漲，合成膠生產成本就會提高，將會提高對天膠的消費。原油價格的企穩也會對膠價構成支撐。

　　 從周期理論分析，本輪膠價上漲周期還未結束，未來上漲還有想象空間。

　　第一部分 2006年橡膠市場回顧

　　圖表 1 2006年滬膠指數走勢圖

　　

2006年滬膠指數走勢圖（來源：中誠期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2006年國內天膠市場則可以用“暴漲暴跌”來形容。自年初輕松突破2005年的歷史高點后，滬膠不斷創出新高，5月30日上漲至30000萬/噸，隨后，膠價自高位調整，11月27日達到16600元/噸，隨后穩步回升，目前膠價在20000元/噸附近劇烈振蕩。貫穿全年，滬膠受季節性供應的影響較大，呈現較為鮮明的波段性行情，而2006年大量資金聚集滬膠市場，為膠價運行起到了推波助瀾的效果。從整體走勢來看，2006年天膠市場大致可以分為以下三個階段：

　　第一階段：年初至3月中旬，初級上漲及回落

　　2006年初，滬膠市場迎來開門紅后，價格輕松突破18000元/噸的關鍵主力位，隨后出現加速上揚，春節后到達23930元/噸，這接近于當時3號煙片膠一般貿易方式進口價。此時，國內海南、云南兩大產區都已進入停割，泰國南部雨季延期導致供應一度緊張，天膠基本面利好吸引了眾多外圍資金入場，在大量投機買盤的參與和推動下，行情集中爆發，滬膠市場呈現近強遠弱的牛市格局。

　　2月10日，滬膠自高位見頂后出現調整行情，由于前期進口量集中偏大，以及庫存壓力不斷增加(如圖)，且3月底、4月初海南、云南產區天然橡膠開割在即，在過度投機過后，滬膠市場迎來了報復性下跌，在經歷一個多月的振蕩回落之后，膠價于18370元/噸企穩，同時伴隨成交、持倉量的大幅萎縮。

　　圖表2 上交所天膠庫存

　　

上交所天膠庫存走勢圖（來源：中誠期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　第二階段：6月初至11月底，膠價大幅上漲與深幅回調期

　　3月23日，滬膠跌至18370元，隨著抄底資金的介入，滬膠展開了全年最大的一波牛市行情，幾乎沒有任何象樣的壓力，價格一路振蕩上行，5月30日創下30000元/噸的歷史新高。國際橡膠研究機構在4月份全球天然橡膠大會上稱，2006年全球天然橡膠的供需缺口將歷史性的達到26萬噸。供需缺口的存在促使膠價不斷攀升。在此期間，泰國南部和馬來西亞北部都處于停割期，海南農墾因去年“達維”臺風的影響推遲開割，云南農墾因年初干旱天氣的影響，國內原料供應緊張的矛盾集中爆發，尤其在多方資金的推動下，歷時68天，膠價漲幅幅達63%。

　　暴漲過后，供應逐漸增加、宏觀調控以及倉單到期等因素推動膠價深幅回落，11月底，膠價下探至年度低點16600元/噸。

　　第三階段：探底回升階段

　　11月份，東南亞膠價快速下跌，泰國3號煙片膠一度跌穿他信政府的50泰誅/公斤的保護價，國際膠價的過度下跌引來橡膠聯合組織的聯合限價措施，12月初，印尼曾表示2007年將削減10%的出口量，在利多消息的鼓舞下，調整了近半年的滬膠市場終于打破沉默，以反彈行情結束了12月份膠價的走勢。

　　從海南、云南兩大墾區現貨市場的掛單統計情況來看，今年4月開割以來，海南農墾每日僅幾十噸的掛單量，云南農墾受前期干旱的影響下，日產量為800噸/天，較05年同期減少200噸/天，兩大墾區4月份掛單量較去年同期減少31.21%，8月份以后國內天然橡膠產量上升較大，與國際產膠高峰一起給國內膠價形成壓力，進入12月份，隨著東京期膠與滬膠聯動反彈，兩大墾區5號標膠成交均價再度上漲至19000元/噸上方。

　　第二部分 影響天膠價格因素分析

　　一 宏觀經濟的影響

　　2006年2季度以來,中國宏觀調控,銀根緊縮；美國經濟數據疲軟，市場擔心全球經濟有所下滑；泰國政局不穩,收購橡膠計劃擱淺；東南亞割膠旺季的來臨，給市場帶來局部供大于求壓力。諸如此類的利空因素,似乎要把橡膠價格打回熊市！但是,目前只是局部利空壓力最大的時候，謹防誘空。目前，天膠市場只是階段性供過于求，還不能確認全球供需在今年會發生根本轉折，也不能認定在未來3-5月內會嚴重供大于求。

　　圖表3 美國工業生產與制造指數

　　

美國工業生產與制造指數走勢圖（來源：中誠期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　在寬松的利率環境下,以中國、美國(G2)兩大發動機為龍頭,世界宏觀經濟狀況依舊良好。路透對七大工業國和歐元區的季度經濟展望調查顯示，全球最發達國家明年經濟成長率將略微下降，因此至少在近期內許多央行仍將繼續升息，盡管對于美國經濟成長放慢的憂慮仍然存在，歐元區成長強勁加之通膨壓力將促使歐洲央行和英國央行今年繼續升息，甚至日本央行也將在明年1-3 月之前再次升息25個基點。

　　圖表4 OECD領先指標與全球工業增長

　　

OECD領先指標與全球工業增長走勢圖（來源：中誠期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　國際貨幣基金組織發表最新《世界經濟展望》報告預測，全球經濟2006年和2007年將分別增長4.9%和4.7%，與去年的4.8%相比變化不大，但比該組織去年9月的估計分別上升0.6和0.3個百分點。

　　基金組織這份報告說，在受高油價和自然災害影響的情況下，世界經濟增長速度超過預期，其主要支持因素在于良好的金融市場條件和持續寬松的宏觀經濟政策。盡管存在經濟增長放慢風險，但未來經濟仍有望繼續強勁增長。報告說，美國今、明兩年經濟增長率分別為3.4%和3.3%，低于去年的3.5%，但仍是七國集團中增長最快的。日本經濟在去年第四季度強勁增長，通貨緊縮壓力繼續得到緩解。去年日本經濟增長速度達2.7%，預計日本今、明兩年經濟分別增長2.8%和2.1%，其主要增長動力依然是強勁的國內需求。報告說，歐元區經濟今、明兩年預計分別增長2.0%和1.9%，遠高于去年的1.3%。盡管由于消費疲軟，歐元區經濟面臨內外沖擊仍然脆弱，但在經歷了去年第四季度的降溫之后，歐元區經濟似乎正獲得增長動力。預計今、明兩年，德國經濟分別增長1.3%和1.0%，均高于去年的0.9%；法國經濟分別增長2.0%和2.1%，高于去年的1.4%；意大利經濟分別增長1.2%和1.4%，遠高于去年的0.1%；西班牙經濟分別增長3.3%和3.2%，略低于去年的3.4%。

　　盡管美國經濟的增長料仍將稍有放緩，但歐洲經濟復蘇，日本經濟開始恢復成長。2006年中國經濟增長將至少在10%之上。目前世界主要經濟體的經濟周期轉換處于加速成長或繁榮期，為橡膠消費的增長展現了光明前景。

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