07年玉米市場展望：需求支撐價格 有望沖擊新高

　　觀點摘要

　　?? 06 年國內玉米期貨市場總體上呈現上升態勢，其間由于受到政策影響和糧食豐產的影響，出現了階段性的下跌。CBOT 市場玉米期貨價格在前期波動沒有國內明顯，但9 月之后受到07 年度需求大幅提供，產量預計下降的影響，期價飆升。

　　?? 世界范圍內玉米需求大幅提升，連續兩年超過當年產量，并且產銷缺口擴大速度驚人。美國農業部統計顯示，玉米需求的提高主要來自工業需求方面。其中，制造燃料乙醇消耗的玉米是最為重要的方面。另外，國際玉米進出口方面，總體上看各國都有壓縮出口、增加進口的趨勢。

　　?? 國內玉米與國際大環境類似。首先，飼料方面的玉米需求變化不大，因此不會成為推動玉米價格上漲的主力，但是卻是保證其價格不會深跌的中堅。

　　?? 其次，在玉米深加工方面，我國制造燃料乙醇的行業規模并不大，實際上對玉米價格的刺激有限；但是正因為規模不大，行業的未來發展才會潛力無限。制造玉米淀粉和玉米淀粉糖等方面，由于其產品的利潤較為豐厚，且行業已經形成規模，因此會使國內推動玉米價格的主要力量。

　　?? 第三，進出口方面，我國06 年大幅降低了玉米出口并提高進口額度，這實際上是國內玉米需求旺盛的充分體現，并且這一趨勢將會在長期內持續。

　　?? CBOT 玉米期價從走勢上來看略顯突兀，但參考基本面情況后我們認為風險溢價不高。考慮到06/07 年玉米庫存消費比為近幾年最低，因此07 年期價有可能在250—400 美分的區間內波動，并有可能觸及450 高點。

　　?? DCE 玉米期貨價格與CBOT 相比，上漲幅度低于后者，國內外玉米價差目前進一步拉大。因此我們認為即便外盤玉米期價沒有重大變化，國內玉米價格仍然有一定的補漲空間。實際上我國玉米隨著工業需求的不斷增大，越來越體現出供不應求的態勢。價格預計將沖擊1800 元/噸。

　　第一部分 2006 年玉米市場回顧

　　一 國內玉米市場回顧

　　圖表 1 2006 年DCE 玉米指數走勢圖

　　第一階段：稍事整理，繼續上攻(一月到二月)

　　2006 年伊始，玉米期貨價格指數經過一個月的整理之后，繼續受到2005 年12 月玉米基本面各項利好因素的推動而上攻；因此雖然這兩個月的價格走勢不盡相同，但是仍然被視為一個階段。1 月的盤整過程中，玉米持倉量保持穩定，沒有大幅減倉過年現象出現，價格也并沒有因為節日到來的清倉狀況回落。這一階段，國內玉米價格在1346-1371 元之間窄幅震蕩。

　　臨近二月份，玉米價格開始了自05 年12 月以來的又一波重要漲幅。1 月25 日玉米收于一根大陽線，使走勢跳出前期的震蕩局面，價格上揚52 個點左右，當日成交量也迅速擴大。隨后，國內玉米價格不斷上漲，2 月6 日的跳空高開確定了本輪玉米上漲趨勢并將價格引向新的價格平臺。回顧這一輪玉米的上漲行情，雖然節日的密集拉動國內玉米市場需求，帶動玉米現貨、期貨價格上漲，但最主要的因素仍是CBOT 玉米價格的走高帶動。而推動CBOT 玉米價格的主要因素，仍然是工業需求、尤其是制造燃料乙醇需要玉米對市場的營銷。同時，由于國內當期也對燃料乙醇工業進行了長篇累牘的報道，從而刺激國內玉米期價也跟隨美國市場上漲。

　　第二階段：政策調控，價格回落(三月到四月)

　　由于前期國內玉米價格上漲過快且存量不足，發改委暫停玉米出口以平抑國內市場價格。這一舉措取得了顯著的效果，玉米價格在3、4月間受到較大沖擊，造成價格連續回落。另外，三月份國內玉米貨市場交投熱情降低，現貨價格小幅回落，直接影響到了期貨市場的價格，持倉數量也隨價格下跌減少。由于三月份國內玉米深加工行業備貨活動逐漸平緩，庫存數量充足，玉米現貨市場交投熱情降低，現貨價格小幅回落，也成為期貨價格回落的影響因素之一。玉米價格連續兩個月的震蕩下跌將2 月份的上漲幅度抵消，價格重回年初價格平臺。

　　第三階段：供需不平，播種延后(五月)

　　五一節過后，玉米價格出現年內第二輪上漲，并持續整月。緊張的供求關系是市場的主導。自4 月26 日起至5 月30 日，玉米價格從1367 元上漲至1511 元，雖然上漲幅度沒有超過第一輪的上漲，但玉米價格的再次推高顯示出市場對玉米后期看好的心態。此階段的市場需求逐步走強：東北玉米深加工企業規模的擴張和需求的增加，使得玉米稍微擺脫了飼料、養殖業受禽 流感重創后的消極影響；而五月統計數據顯示，近一階段國內養殖行業需求和養殖業有所恢復，從而使玉米飼料需求有所增大。供給方面，由于前一階段玉米現貨價格持續走高，從而造成了農民的惜售心理，促使市場內的供給不足。另外，五月份天氣狀況不利于玉米播種，播種時間的延后使市場對后期玉米價格預期抬高。這三方面的因素疊加在一起，推動了5月玉米期價的上漲。

　　第四階段：供需狀況改變，玉米價格不振(六月到九月)

　　六月份以后玉米期貨市場價格有所回落，至八月上旬玉米價格再次回落至低點附近。從八月中旬開始，玉米期價進入盤整階段，保持在1380的價格附近波動直到9月底。這段時間打壓玉米期價的主要因素，是對我國05／06年度玉米供需情況的估計發生一定變化。首先，玉米播種的完成使國內天氣狀況對玉米影響程度的減弱，市場的理性回調降低了前期的天氣升水。其次，2005/06 年度國內玉米現貨價格的上漲促動了農民種植玉米的積極性，2005/06 年度國內玉米播種面積超過2600萬公頃，為二十多年來的高水平。第三，雖然四川地區由于干旱影響造成玉米減產，但從收割季節的整體情況來看，豐產已經是05／06年度玉米的主基調。第四，由于玉米價格一直高企，小麥替代作用開始發揮，出現大量低價格的陳小麥進入飼料消費以替代玉米。

　　八月九月的震蕩整理狀態，1380左右的價位在扣除了儲存成本等因素之后，基本上與現貨價格持平，因此已經處于跌無可跌的階段。并且該期間沒有太多的需求方面的利好消息，市場交投熱情也逐漸退溫，進入休眠期。

　　第五階段：需求拉動，價格飆升(十月至十二月)

　　這一階段價格由前期震蕩平臺直線上揚，最高至1683 元；國內玉米價格創出年內最高，并沖擊歷史高點，持倉狀況及成交量的大幅放大。形成價格大幅度上揚的主要原因是國際市場的推動。在中美等國05／06年度玉米產量已經塵埃落定的情況下，市場需求是價格上漲的主要動因：美國農業部報告預測06／07年度玉米的期初庫存較之從前大幅降低，而全球對玉米的需求依然強勁。另外，國內也有一些因素對價格上漲起到一定的推波助瀾作用，例如今年玉米上市的推遲，以及十月以來國內養殖行業的恢復增加了對玉米的需求。從此種趨勢顯示出玉米長期牛市的實力，即市場對玉米價格長期利多的信心。

　　二 CBOT 玉米市場回顧

　　圖表 2 2006 年CBOT 玉米指數走勢圖

　　第一階段：緩慢上揚，波動較大(一月至八月)

　　年初至八月的上漲主要得益于期貨市場對玉米深加工題材的發揮。國際市場原油等能源商品價格的暴漲更是加大了玉米上漲的想象空間，激勵包括國際基金等眾多的投資者在期貨市場上踴躍買入。

　　因此可以看到一月到八月的這段時間里，CBOT玉米走勢以上漲為主基調。另外，由于這段時間跨度較大，其中不同階段受到玉米播種面積增大、天氣影響作物生長以及收割情況等多方面階段性因素的影響，從而形成了上漲過程中的各個階段性波動。但由于這些影響只是階段性的，因此無法改變玉米長期向好的趨勢，而這也是為什么我們將這樣長的時間跨度劃為一個階段的原因；而這段時間玉米價格之所以沒有出現飆升，原因在于總體上看個階段對于美國玉米05／06年都持豐產的預測。

　　第二階段：需求強勁，價格攀升(九月至十二月)

　　9 月之后，隨著世界上最大的兩大玉米主產區新一季玉米的收獲上市，投資者對于年度玉米產量的情況有了清晰的認識。雖然玉米在一定程度上增產，但是畢竟增幅有限。由于農業部提高了對本年度玉米消耗的預測，從而使06／07年玉米的期初庫存成為近年來的最低；不僅如此，農業部報告預測德06／07年度玉米需求量也是近年最高，尤其是對于工業用玉米的需求相當強勁。總體上說，當供給增量一旦明確，玉米市場就摘掉了頭上的達摩克利斯之劍，踏上了狂奔的路程，并且一舉站到了10 年的高點之上。

　　第二部分 2006 年玉米市場基本面分析

　　一 世界玉米供需情況

　　1. 世界玉米產量下降，但仍維持較高水平

　　根據美國農業部預測，2005/06 年度(10/9 月)全球玉米產量為6.9289 億噸，較上年度6.9522 億噸產量減少200 多萬噸，已經從04/05 年度的高位連續第二年下滑。2005/06 年度全球玉米產量下降主要是由于美國玉米產量的減少將近1000 萬噸。其中，無論是對于06/07 年度美國玉米播種面積的預測還是對于單產的預測，水平都明顯低于前一年度。因此全球市場玉米的供應形勢不容樂觀。另外，由于05/06 年度玉米需求及已經超過產量，從而造成了06/07 年度起出玉米庫存的大幅度降低。12月美國農業部報告預測2006/2007 年度的全球期初庫存將比05/06 年度降低4356 萬噸，降幅達到26%；美國庫存比去年減少1036 百萬蒲式耳，減少幅度為52.5%。

　　圖表 3 世界玉米產量、消費量與缺口(單位：百萬噸)

　　2. 世界玉米消費量較上年略增，達到歷史最高水平

　　根據美國農業部數據，2006/07 年度世界玉米消費量為7.2577 億噸，較上年度增加將近2500 萬噸，達到歷史最高水平。農業部曾經預計05/06 年度玉米消費量將比上一年度增加50 萬噸，但實際消費增量預計在1600 萬噸左右；而06 年底農業部預計玉米消費增量就比去年高2500 萬噸，不由得市場對于玉米的供求平衡產生擔憂。另外，從上圖中可以看出，玉米生產與消耗的缺口預計在06/07 年度進一步擴大，將達到3300 萬噸左右。

　　世界玉米消費量近70% 為飼料消費，近年來玉米作為飼料在全球的消費量始終保持在每年200 萬噸左右的增長量。而作為新增玉米消費量的一個重要部分，玉米的工業需求將成為影響其價格的主要因素。玉米的工業需求預計06/07 年度增加將會在1400 萬噸左右，直接決定了全球玉米需求增量的一半以上。

　　圖表 4 世界玉米消費情況(單位：萬噸)

　　工業消費中增速最大的是燃料酒精消耗玉米的用量，2006/2007 年預計消耗玉米為2150 百萬蒲式耳，去年為1603 百萬蒲式耳，年增幅為34.12%。據美國再生能源協會(REA)稱， 2006 年全年的乙醇總產量估計達到49 億加侖，比2005 年增長25%。乙醇行業目前有110 家工廠運營，年產能超過了53 億加侖。目前美國有79 個乙醇生產項目正在投建，投產后，總產能將接近60 億加侖。

　　3. 世界玉米進出口情況

　　國際玉米貿易方面，除美國出口量略有增長外，阿根廷和我國出口量都有所降低，而各國消費量都在增長，需求量加大，因此未來給玉米期貨價格上漲還將提供一定的支撐。 具體看出口方面，預計2006/2007 年度美國玉米出口將達到2200 百萬蒲氏耳，去年為2147 百萬蒲氏耳，增加了53 百萬蒲氏耳，這已經是美國玉米出口量連續兩年維持在2000 百萬蒲氏耳以上的水平。另外一個重要的玉米出口國是阿根廷。今年由于阿根廷國內玉米供應緊張，阿根庭玉米出口一度被停止出口登記。阿根廷農業部秘書處公布最新數據顯示，截至12 月15 日，阿根廷出口銷售858.5 萬噸2005-06 年度玉米，持平于前三周水準，去年的同期阿根廷出售了1314 萬噸玉米。另外，中國2005/06 年度出口玉米373萬噸，低于上一年度759 萬噸，進口6 萬噸，上一年度無進口。預計中國2006/07 年度進出口量都還會增加。 進口方面，日本2005/06 年度進口玉米1662 萬噸，高于上一年度的1648 萬噸。韓國2005/06年度進口玉米848 萬噸，低于上一年度的863 萬噸，但預計2006/07 年度進口量還會增長。墨西哥2005/06 年度進口玉米679 萬噸，高于上一年度的594 萬噸。