銅報告：高速上漲到理性回調 價值在震蕩中回歸

　　觀點摘要

　　在全球經濟增長將趨緩的大背景下，結合供應增長依然緩，我們預計07 年主要基本金屬價格將維持高位振蕩，金屬價格仍將大大高于長期均價，因此并不能認為07 年是有色金屬的熊市，只是持續(xù)上漲的動力不足。

　　銅供需狀況仍然緊張。全球精銅將出現23.8 萬噸的過剩，這相對于全球1800 萬噸的消費量而言屬于少量過剩，還不足以造成金屬銅的價格出現暴跌。銅庫存增加，銅價疲態(tài)顯露，銅價弱勢可能持續(xù)到07 年1 季度末。

　　2007 年中國銅供應量將繼續(xù)增加，消費增長水平回落，持續(xù)數年的價格上漲局面可能結束。多空因素并存和交替成為市場主導，將引發(fā)價格的較大幅度波動。

　　由于2007 年全球經濟仍將高速增長，美國房地產降溫的負面影響基本上可以被其他地區(qū)的高速增長所彌補，我們認為2007 年全球銅消費量仍能保持6%左右的增長速度；銅價從2007 年開始小幅下跌，2007 年銅均價在6000 美元/噸左右。中國的產量和消費量都會快速增長，不考慮2006 年表觀消費量下降的異常情況，2007 年中國銅凈進口量達到155萬噸。

　　一、2006 年銅市場回顧

　　2006 是我國“十一五”開局之年。而銅價也是在經歷了05 年緩慢爬坡式的上漲以后，在06 年年初就開始了其精彩的表演，3 月份至5 月份以一種史無前列的爆發(fā)性上漲完成了06 年的上漲行情，同時創(chuàng)出8800 美元的歷史高點,但從全年總體走勢來看,表現出龍頭蛇尾的形態(tài)。

　　圖：2006 年LME 期銅走勢

　　圖：2006 年滬銅指數走勢

　　2006 年1 月，基本面的支持和資金的涌入推動銅價繼續(xù)飆升，但現貨升水出現了對庫存增加的“過度反應”，大幅回落。2 月份，金屬銅市場的波動極為劇烈，倫銅在2 月7 日創(chuàng)下5110$/t 的最高價以后大幅震蕩并走低。而滬銅基本跟隨倫銅漲勢，比值在區(qū)間震蕩。3 月中旬，倫銅結束了2 月中旬以來因“利率恐慌”而陷入的震蕩下滑走勢。隨后，3 月28 日美聯儲的升息對銅價的影響力出現鈍化，銅市場的焦點完全回到了供需層面。4 月份，銅價延續(xù)自3 月9 日以來的歷史最快速漲勢，月漲幅高達33%。5 月上旬國際有色金屬市場仍是一片牛氣，但中旬以后因陷入新一輪“利率恐慌”而高位回調和波動，由于銅價始終沒有形成明確的走勢方向，多空雙方的分歧也逐步加深，低位買盤和高位拋盤輪換出現。2006 年6 月，能源、貴金屬和基本金屬無一不遭遇了高臺跳水，波動也非常劇烈。七月銅市一波三折，聯儲升息后市場緊張情緒有所緩和，銅價大幅反彈。七月以后銅價格開始出現盤整行情，雖然期間有全球最大的銅礦Escondida 銅礦罷工的刺激下，但由于市場對美國經濟放緩的憂慮日益加重，同時隨著周邊市場品種的活躍，在銅價多次向8000 美元/噸大關挑戰(zhàn)未果的情況下,特別是在10 月份開始以后價格在庫存不斷增加的壓力下,開始出現震蕩向下的走勢，雖然在這期間國內由于現貨價格一直保持堅挺，對國內期貨價格形成了較強的支撐，所以表現出國內價格比外盤抗跌，但在外盤11 月價格跌破7000 美元以后，并在12 月份繼續(xù)往下跌破6 月份所構筑的低點。

　　1、倫敦和滬銅庫存變化迥異

　　2006 年LME 銅庫存量呈逐漸上升趨勢，而我國滬銅庫存量在2006 年下半年基本呈下降趨勢。

　　脹率也低于原先預估值。第三季度個人消費支出物價指數(PCE)年率增長2.4%，低于初值2.5%；核心通脹率為2.2%，也不及預估初值2.3%。美國房地產市場大幅下滑，商業(yè)投資開始出現疲弱，這成為市場第四季度關注的焦點。據此，瑞士信貸、摩根士丹利和貝爾斯登等華爾街投行均下調了對美國第四季度經濟增長的預估。經合組織公布的經濟展望報告也將美國今、明兩年的經濟增長預測值，分別下調至3.2%和2.4%。

　　圖：美、日、歐工業(yè)品產量指數