全球小麥減產已成定局 07年將呈震蕩上行態(tài)勢(5)

　　三、基金持倉情況分析

　　(一)、CBOT市場小麥期貨基金的持倉分析

　　近幾年來，因美元過度發(fā)行而貶值導致的世界性通貨膨脹苗頭越來越明顯，這已經引起了全球商品投資者的高度重視，為了對沖持有美元資產所面臨的風險，投資基金吸納商品期貨作為對沖工具運作。2006年的上半年金屬價格和能源價格不斷創(chuàng)下歷史新高，原材料價格的暴漲加重了初級產品成本向下游產品傳導的壓力，令投資者增大了對通貨膨脹的擔憂。通脹嚴重，農產品低價吸引基金進駐。今年下半年國際投機基金紛紛從能源市場撤離，并爭相涌向谷物市場。基金進入農產品市場首選小麥的原因，是因為國際小麥已經出現供應緊張。從圖16 近幾個月CBOT小麥基金的持倉情況圖中可以觀察到，在9月份大部分時間里，基金對小麥仍是持凈空單的，直到月底隨著澳大利亞小麥大減產消息的蔓延，基金開始順勢空轉多，凈多行情一直延續(xù)的年底。

　　圖16 近幾個月CBOT小麥基金的的凈頭寸變化圖(單位：手)

　　由于世界通貨膨脹和世界主要小麥出口國的大量減產的雙重因素的作用下，今年下半年基金對小麥的凈持倉量明顯增多，且在基金的作多情況下，美麥的期價也大幅度上漲。從下列圖17 近幾個月CBOT小麥基金凈頭寸和期價的關系圖和圖18 可以看出。

　　圖17 近幾個月CBOT小麥基金凈頭寸和期價的關系圖

　　圖18 CBOT小麥基金凈頭寸和小麥期貨結算價的關系圖

　　(單位：手和美分/蒲式耳)

　　(二)、我國國內基金的操作情況

　　今年國內基金跟隨外盤的走勢，上半年金屬及天膠盤中興風作浪；下半年進入9月份以后，農產品步入了新一輪的牛市，美玉米、小麥不斷創(chuàng)出歷史新高，投機基金在國內農產品中也遙相呼應，，以小麥為首的農產品開始發(fā)威，不僅價格出現全面上揚，成交、持倉也同步放大。特別在11月國內小麥市場供需出現張緊時，大量資金涌向期貨市場，國內期貨市場單日成交量也創(chuàng)出年內新高，成交金額則配合同步放大，躍過千億元大關，三大期貨交易所累計成交1059.59億元。市場熱點不斷在農產品各個品種中間切換，期貨市場再度呈現交投活躍、資金踴躍的熱鬧景象。鄭州強麥連續(xù)破前期高位，在連續(xù)五天的時間里出現兩次漲停板。

　　(三)、小結

　　反觀農產品市場，農產品特有的季節(jié)性規(guī)律使得其價格漲跌也具有規(guī)律性。無論整體走勢如何，每年的秋冬轉換之季，其價格都以上漲為主。投機資金在金屬市場逐漸失去炒作熱情，能源市場局勢又不明朗的前提下，選擇如此一個比較穩(wěn)定的投資市場亦是明智之舉。農產品市場本身的季節(jié)性上漲規(guī)律加上投機力量的炒作，價格上漲的幅度自然要加倍(CBOT小麥創(chuàng)出10年新高即是最好的證明)。國內農產品市場在經歷了7、8月份的平臺整理后，價格啟動也是勢如破竹，小麥的持倉在上漲過程中呈穩(wěn)步增加態(tài)勢，完全符合牛市上漲的持倉規(guī)律。

　　四、2007年行情展望

　　綜上所述，由于今年全球不利天氣因素較多，如全球受厄爾尼諾氣候影響，使小麥主產國(特別是澳大利亞)嚴重干旱且氣溫偏高，預計2006/07年度全球的小麥產量將減產，這將會對小麥期貨價格造成一定影響。此外，全球小麥庫存量的降低以及消費量的增長將給未來小麥價格的上漲帶來一定的支撐。所以今年全球小麥供需出現較大缺口，今后麥價上漲勢頭將極為強勁。

　　我國國內盡管預計2006/07年度小麥產量有所上升，但是鑒于一些不確定因素的影響(如天氣、病蟲害等)，以及人民生活水平不斷提高而帶來的較大的需求，預計2006/2007年度小麥供應還較為緊張，因此小麥價格上漲仍有較大空間。不過，國家最低收購價政策在未來小麥供應短缺期間還有出臺穩(wěn)定市場的可能，因此當期還會對小麥價格上漲帶來一定的壓力，所以后市具體行情還需關注國儲小麥的出庫情況及天氣對小麥生長的影響。

　　總體來說，展望2007年，基本面全球小麥減產已成定局，期末庫存已降低到新低，預計2007年小麥行情將呈震蕩上行的態(tài)勢。

中大期貨研究所 小馬