06年棉花年度報告：市場區間震蕩 棉價重心下移(3)

　　截至12月30日，美棉CA M 1.3/32到港報價為64.86美分/磅，折算為滑準稅下的港口提貨價為13555元/噸，國內同等級CC Index 328當日報價為12854，內外棉價差為-701元/噸；折算為1%關稅配額下港口提貨價為13046元/噸，內外棉價差為-192元/噸。

　　圖6美棉CA M 1.3/32到港報價與CC Index 328走勢對比

　　由于國內棉價進入新棉花年度后出現大幅下挫，持續了近一年的外低內高的內外棉價差水平得以逆轉，進入06年最后三個自然月，內外棉價差均表現出外棉價格的明顯升水，該升水狀況將有利于國內棉消費的增加，從而為國內棉價止跌提供利多支持。

　　圖7 滑準稅下CA M 1.3/32-CCindex328價差

　　截至12月30日，粘膠短纖和滌綸短纖主流市場報價為14750元/噸和11200元/噸，CC index 328與兩類品種的當前價差為-1896元/噸和1654元/噸，短纖——棉價差繼續支持國內棉花消費。滌短受原油波動影響，長期價差水平難以穩定，粘膠短纖雖然波動相對平穩，但下游需求增長有限，預計2007年短纖替代品價差仍會存在較大波動，將可能階段性的為國內棉價提供利多支持。

　　圖8短纖——棉價差

　　貿易順差、匯制深化和美元階段性走軟將促使人民幣匯率在2007年繼續升值態勢，并可能加速。

　　12月29日，銀行間外匯市場上美元兌人民幣中間價報于7.8087，與1月4日報價8.0702相比，下跌了3.24%。

　　2006年全年人民幣匯率呈現單邊升值態勢。上半年貿易順差持續增長令人民幣匯率保持了穩健的升值步伐，下半年美元與人民幣走勢相關性明顯加強，在美元階段性貶值、國內利率上行和匯制改革深化的影響下，人民幣匯率升值開始提速。

　　隨著人民幣匯率市場化的推進，貿易順差、國內貨幣政策以及匯制改革進程已成為影響人民幣匯率長期變化的主要因素。而美元走勢則在一定程度可能助推短期的人民幣匯率變動。

　　從國內經濟結構觀察，依賴于固定資產投資和出口拉動的經濟增長模式缺乏長期的可持續性，協調投資、出口和內需需要經濟有一個軟著陸的過程。該種經濟增長模式的調整將使中國經濟長期增速緩慢回落，其中投資的回落部分將由繼續增長的出口替代，總量增長會產生階段性波動，內需增長緩慢將在后期逐漸對投資和出口形成直接的影響。受到經濟結構調整和內外產業格局的影響，中國的貿易順差還會在較長的時間內持續的增長；在內需增長緩慢的情況下，通脹和通縮的相互制約會使得低通脹的狀況維持，從而壓低當前利率，同時金融體系內貨幣過度寬松、長期低利率、抑制投資過熱等因素又使得加息的壓力和空間繼續存在，因此國內利匯壓力有可能隨著貨幣緊縮政策的推進進一步的增加。

　　美國經濟增速將在地產降溫和消費降低的帶動下放緩，以降低通脹和貿易逆差、改善投資儲蓄結構與信用結構，美元匯率也因此可能階段性走貶，但資本增值能力和相對比較優勢的繼續存在將不支持美元大幅貶值。全球持續性加息和全球經濟失衡的變化會影響美國借貸信用結構，從而在一定程度上反映美元匯率的深層變化。

　　綜合來看，人民幣匯率受到持續增長的貿易順差、匯率制度改革的深化(由加大匯率波動彈性逐步擴大到匯率定價、資本開放、市場聯動等方面)以及美元階段性走貶(美元貶值而人民幣保持穩定將可能導致貿易加權匯率貶值，從而使得貿易順差加劇)的影響，2007年將會繼續保持升值態勢，并可能進一步加速。

　　圖9 美元兌人民幣

　　新入庫升貼水制度將抑制倉單增速，后期期現升貼水狀況將引導現貨壓力變化。

　　截至12月30日，鄭棉倉單總量4925張(含有效預報)，折算倉單總量為98500噸(含有效預報)；鄭棉總持倉43425手，自7月起，倉單減速明顯高于持倉減速，虛實盤比例開始改善，進入12月，現貨回暖、期貨貼水促使鄭棉總持大幅增長，而受新入庫升貼水制度和縮減交割倉庫的影響，庫存倉單增速保持緩慢，鄭棉倉單的現貨壓力明顯偏低。入庫制度的影響在后期還會繼續，當前僅在千元上下的期對現貼水尚難以推動倉單的大量生成。低庫存壓力料將在較長時間內維持。

　　圖10 鄭棉倉單庫存與總持倉變化

　　2007年棉花走勢預測

　　出口狀況將繼續對美棉定價產生重要影響，產量增長帶來的現貨壓力會在較長的時間內抑制紐期價格的大幅上行，中國進口占美棉出口比重的波動使得內外棉走勢的相關性更加不穩定。內外棉價差和短纖替代品價差將在2007年為國內棉價繼續提供利多支持。但人民幣匯率升值會加快，紡織企業利潤進一步壓縮將迫使產業鏈風險逆向傳導，最終抑制國內棉價上揚，國內市場總需求將較之去年有所降低。維持低位區間震蕩成為2007年棉價運行的主要特征，年度棉價中心可能隨匯率升值幅度同比下移。

　　預計2007年鄭棉價格波動區間將介于12500——14800。

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