06年棉花年度報告：市場區間震蕩 棉價重心下移(2)

　　USDA出口周報顯示12月21日這周美國共出口本年度陸地棉26647噸，較前一周減少64%，較近四周平均出口量低59%。中國當周進口本年度陸地棉1225噸，占當周美棉出口總量的4.6%，較前一周減少83%。

　　圖4美棉出口量與中國進口美棉量(噸/周)

　　觀察美棉出口與中國進口的長期數據可以看出，8月是2006年中國進口狀況變化的一個明顯分水嶺。8月前中國進口保持了較為平穩的態勢。進入8月后，中國進口數據明顯大幅縮減且低迷態勢一直維持至今。結合內外棉價差與人民幣匯率波動情況進行對比可以清楚地看到，8月前，外棉始終保持千元左右的貼水，且人民幣匯率波動緩慢，國內市場需求繼續受到紗產量增長的刺激從而保持了平穩的外棉進口；而8月之后，國內棉價快速下跌導致內外棉價差倒掛，同時人民幣匯率升值加速，令中國國內市場需求受到抑制導致外棉進口量大幅下滑。內外棉價差的變動和人民幣匯率波動對中國的外棉需求有著直接的影響。

　　2006年全年美棉出口數值波動較大，但其長期均值在緩慢下移。在8月以前，中國進口占美棉出口比重基本維持在40%-60%區間，8月之后，中國進口大幅萎縮，但美棉出口總體保持穩定，在中國進口大幅縮減的情況下，下半年的美棉出口能繼續保持平穩主要得益于土耳其和墨西哥進口量的階段性增加。由于土耳其與墨西哥受到總量飽和的限制，后期進口增長的空間將是有限的和不可持續的，在未來的一年里，美棉要獲得長期趨勢性的出口增長，仍將倚重于中國的進口需求。

　　美經濟結構調整會繼續制約美國國內棉花消費，出口不暢和產量增長將導致商業賣盤在長時間內抑制美棉價格的大幅上行，出口依舊是消化現貨壓力的主要方式，2007年基金持倉不易出現趨勢性凈多增長。

　　截至12月22日，紐約棉花期貨投機凈多頭率為6.6%，較前一周增加4.6個百分點。當周近期3月合約均價55.12美分/磅，較前一周上漲47點。累計未平倉合約170421張。

　　圖4基金持倉與近期美棉合約均價

　　觀察全年基金持倉變動數據可以看到，2006年基金持倉總體表現為偏空格局。年初凈多頭率自30%以上開始呈現向下縮減趨勢，雖然在6-9月間有過凈多頭寸的平穩增長，但對紐期價格推升有限，全年價格波動中，凈空頭率對價格具有較為明顯的主導作用。

　　截至12月29日，紐約期貨上登記庫存為628708包。雖較上月有所下降，但全年增長趨勢依然明確，USDA月度報告對美國產量的調增將在后期繼續助推庫存上行。若中國需求未能恢復，紐期庫存將在高位維持較長時間。

　　圖5紐期庫存變動圖

　　將基金持倉變動、美棉周出口變動和同期紐期庫存變動進行對比，可以看出由于庫存對市場的刺激更為直接和快速，基金持倉與同期庫存變動之間具有較高的負相關性，而市場對美棉周出口狀況存在一定的時滯反應，出口與基金持倉變動相關性相應偏弱。由于經濟結構調整會繼續制約美國國內棉花消費，出口不暢和產量增長將導致商業賣盤在長時間內抑制美棉價格的大幅上行， 2007年基金持倉不易出現趨勢性的凈多增長，波段運作將成為基金的主要運作方式。

　　人民幣匯率升值風險將繼續沿產業鏈逆向傳導，紗線價格難以突破盤整格局。

　　2006年紗線價格整體運行平穩。上半年國內棉價下跌的風險大多由棉紡產業鏈上端所承受，因此紗線價格相對于棉價表現出了較強的抗跌性；下半年人民幣匯率的升值和出口退稅調整對紗線價格形成更為直接的抑制，紗線價格在第四季度略有回落。

　　匯率升值和下游市場需求不振是造成2006年紗線價格難以走強的主要原因。2006年國內紗產量雖然繼續呈現增長，但匯率升值消弱了紡織行業利潤率，匯率風險沿產業鏈逆向傳導，壓制了紗線價格跟隨紗產量增長的同步上揚。

　　由于人民幣匯率升值風險仍存，織造企業下游市場需求將提振乏力，07年紗線價格將會繼續維持盤整格局，從而對棉價上行形成一定的制約。

　　圖6國內純棉紗代表品種月均價走勢(元/噸)

　　內外棉價差在06/07年度開始逆轉，與短纖替代品價差同時為國內棉價提供利多支持。